Инвестиции в развивающиеся рынки резко изменились после Великого экономического кризиса. На протяжении большей части 2000-х годов показатели развивающихся рынков в разных странах определялись общими факторами, включая двузначные или почти двузначные темпы роста, укрепление местной валюты и рост экспорта, часто совпадающие со спросом на сырье.
Однако сегодня такие факторы больше не доминируют в ландшафте развивающихся рынков. Прогноз роста валового внутреннего продукта (ВВП) для развивающихся стран в целом близок к 4–5%. Высокий спрос на сырьевые товары рухнул, и валюты большинства развивающихся стран находятся под давлением из-за ожиданий ужесточения денежно-кредитной политики США. В отсутствие таких макротем каждая страна оценивается по своим собственным основным показателям и не может считаться частью однородного класса активов.
Таким образом, мы можем ожидать, что доля каждой страны будет отличаться из-за различий в процентных ставках и темпах инфляции, уровне внутренних сбережений, позициях по текущим счетам и зависимости от сырьевых товаров. Перед лицом расходящихся сред возможность выбора на уровне безопасности, страны и валюты будет играть ключевую роль.
Поскольку каждая страна идет своим путем, будет все труднее составить общий прогноз для всех «развивающихся рынков». Сила доллара США повторила валютные кризисы 80-х и 90-х годов, поскольку долг, номинированный в долларах, труднее погасить. Слабая местная валюта создает инфляцию (т.е. импорт становится более дорогим), а сдерживание ее более высокими курсами сдерживает рост. В конечном счете, падение цен на сырьевые товары, особенно на нефть, может серьезно ослабить внутренний рост из-за сокращения экспорта на ключевые развивающиеся рынки, включая Россию, Бразилию, Венесуэлу, Ближний Восток и некоторые страны Африки.
ДОЛГОСРОЧНЫЙ РОСТ, КРАТКОСРОЧНЫЕ ТРУДНОСТИ
Тем не менее, как в отношении акций, так и облигаций, мы по-прежнему рассматриваем развивающиеся страны в качестве основного класса активов в долгосрочной перспективе. Циклические темпы роста несколько снизились, но из-за демографических факторов и более молодого населения большая часть долгосрочного роста в мире по-прежнему приходится на развивающиеся страны. В секторе акций оценки могут быть обманчивыми.
Акции развивающихся стран показывают более низкое соотношение цены и прибыли, чем другие рынки, но эти данные могут быть изменены отдельными факторами риска и присутствием правительств в корпоративном капитале. Новые облигации продолжают предлагать привлекательную доходность, а кредитное качество неуклонно улучшается. В то время как уровень суверенного долга увеличился, ВВП также увеличился, поэтому долг остается управляемым. Кроме того, сила доллара США может оказаться не столь значительной по нескольким причинам:
1) Долг многих развивающихся стран теперь также выражается в местной валюте, а не только в долларах США.
2) Более слабая местная валюта стимулирует рост экспорта.
3) рост потребительской базы в странах с формирующейся рыночной экономикой должен способствовать развитию внутренней экономики, делая ее менее зависимой от торговли и внешнего финансирования.
МЕКСИКА И ИНДИЯ СРЕДИ ЛЮБИМЫХ
С точки зрения конкретных рынков, мы благосклонно относимся к Мексике и Индии. Мексика становится все более конкурентоспособной благодаря структурным реформам в энергетическом и образовательном секторах, а стоимость производства становится все более выгодной по сравнению с ростом стоимости рабочей силы в Азии. Мексика также выигрывает от своей близости к постепенно улучшающейся экономике США.
Хотя реформы в Индии продвигаются медленно, новое правительство во главе с премьер-министром Моди пообещало искоренить коррупцию, сократить сельскохозяйственные субсидии и открыть отрасли для конкуренции. И наоборот, Россия выглядит гораздо более рискованной, поскольку ее экономика рушится под тяжестью глобальных санкций, а цены на нефть падают. Тем более в такой нестабильной среде с точки зрения валют и сырьевых товаров инвесторам особенно важно полагаться на опытных менеджеров на этих рынках.
