В середине года, в четвертом квартале,американская экономика все еще в рост и л 'Европейская экономика еще не снижается. Пессимисты переносят знак минус на текущий квартал, но сначала следует разобраться в причинах устойчивости.
Для США одним из ответов может быть «никогда не делать ставку против американской экономики», как он предупредил. Уоррен Баффет, и для этой (не слепой) веры есть причины. А для европейской экономики? Каковы причины устойчивости (кроме одноименного Плана, который все еще находится в разработке)?
Первая причина кроется по обе стороны Атлантики в стабильности занятости и снижении уровня безработицы (включая безработицу среди молодежи), что, в свою очередь, поддерживается расходами семей и предприятий. Для семей как европейского, так и итальянского уровня по-прежнему существует «сокровищница» сбережений, накопленных во время пандемии, когда их было невозможно потратить, а доходы поддерживались субсидиями и прохладительными напитками. Для бизнеса инвестиции становятся «обязательными» благодаря трансверсальным переходам: зеленому, энергетическому и цифровому.
В экономической истории были примеры восстановление безработного («восстановление безработицы», как это было в период после рецессии 2001 года в Америке), и были посмертный, многие изучили объяснения этого явления, но не пришли к единому мнению. Но сегодня в экономическом бестиарии возник еще один феномен, который можно было бы назвать полный работы спад: Экономика, которая ослабевает, в то время как занятость продолжает расти.
Причины устойчивости и странная рецессия Jobfull
Фактически, суть устойчивости экономики заключается именно в функционировании рынка труда по обе стороны Атлантики. В частности, вЕврозона дефицит информации таков, что можно только пытаться предполагать (как это случилось с кремленологами, пытавшимися, глядя сквозь матовое стекло, понять, что происходит в коридорах власти) о состоянии спроса и предложения по уровню безработицы и вакансий, и Оба показателя, а также доверие семьи говорят о том, что недостатка в возможностях трудоустройства, во всяком случае, среди работников, нет. В США, однако, происходит обратное: цифр настолько много, что иногда они не дают четкого сигнала, и все снова начинают спекулировать.
Попробуем обобщить данные США: Безработица близка к историческому минимуму и снизилась; рабочие места, созданные в опросах компаний (как по официальной, так и по частной статистике), фиксируют рост найма, который продолжает превосходить оценки экспертов; 47,9% потребителей говорят, что рабочих мест много (богатый), растет процент, и только 12,0% говорят, что их трудно найти (сложно достать), уменьшающийся процент; запросы пособие по безработице они ослабевают и находятся на самом низком уровне; количество вакансий в 1,7 раза превышает число безработных и застрявших на высоких уровнях; PMI в декабре указывает на дальнейшее увеличение численности персонала, хотя и незначительное; остается высоким уровень добровольных увольнений из серии «Я не боюсь остаться без работы». С другой стороны, есть статистика по домохозяйствам, которая говорит, что занятость населения стабильна с марта и существует вероятность перерасчета в сторону понижения при ежегодном пересмотре заявленной компаниями численности сотрудников. Это не тривиальный busillis, потому что он влияет на решения FED. Только живя, мы сможем решить эту проблему.
Как утверждается в Ланцет В прошлом месяце наблюдаются также положительные структурные факторы, которые повышают потенциал роста, особенно в Италии (которая стартовала с более низкого уровня), но также и в других странах Старого континента, который пытается омолодиться. И, хотя ПНРР все еще продолжается, его влияние на ожидания помогает. Что касается итальянского PNRR, то первым приоритетом правительства Мелони должно стать следование мудрому совету Авраама Линкольна: «Имея восемь часов на то, чтобы срубить дерево, лучше потратить шесть часов на заточку топора». И топор, который нужно заточить, лежит в процедурах санкционирования расходов, в реформе бюрократии и в устранении ловушек и ловушек, даже ценой использования метода Александра Великого для развязывания знаменитого узла...
Столкнувшись с позитивными факторами, поддерживающими экономическую ситуацию, решимость центральных банков искоренитьинфляция с монетарными ограничениями, даже ценой разжигания рецессионных тенденций. Здесь позитивный фактор - устойчивость экономики - может съесть свой хвост, в смысле стимулирования банков к дальнейшему повышению ставок, потому что экономика и так держится...
Спираль цен и заработной платы и дилеммы центральных банков
А устойчивая экономика поощряет требования заработной платы и ставит перед центральными банками еще одну дилемму: задушить спираль в колыбели. цены-зарплаты мы должны надеяться, что последние не поспевают за первыми. Короче говоря, ФРС и ЕЦБ надеются, что рабочие потеряют покупательную способность, что замедлит экономику. ЕЦБ лично столкнулся с дилеммой, учитывая, что его сотрудники во Франкфурте отклонили предложение о повышении заработной платы на 4,07% (менее половины уровня инфляции в декабре) и ходят слухи об одной забастовке…
С другой стороны, если причины, вызывающие инфляцию, объяснять ростом цен на сырье, то этот рост ведет к неизбежному обнищанию всех стран, которые их импортируют, то есть их граждан, а рабочие большая часть гражданств. Правительства вмешались, чтобы облегчить страдания, особенно людей, на которых повышение цен оказывает наибольшее воздействие и которые также являются самыми бедными. Все это нельзя игнорировать в требованиях заработной платы, то есть неизбежного обнищания и государственной помощи.
Однако мы не можем ожидать от денежно-кредитной политики активной поддержки экономики, а только пассивной, в том смысле, что реальные процентные ставки остаются отрицательными, даже используя определение ядро потребительских цен. Хотя в более правильном расчете сегодняшние тарифы, плоды которых созреют в будущем, следует сравнивать с завтрашней инфляцией, и это необходимо уловить в ожиданиях операторов, которые не являются непогрешимыми(Я ошибаюсь, humanum est…), и ниже вчерашней инфляции. Например, в США потребители ожидают роста потребительских цен на 5,0% в следующие двенадцать месяцев по сравнению с 6,5% за последние двенадцать месяцев. В Еврозоне такое же сравнение составляет 5,0% против 9,2%. Финансовые рынки, которые являются менее экстраполяционными (т.е. они смотрят вперед и меньше подвержены влиянию последних инфляционных мер) и более спекулятивными (в том смысле, что они наблюдают будущее через телескоп всей доступной информации), более оптимистичны: 13 января ожидаемая инфляция составит 2,0% в США и 3,4% в Германии, против гармонизированных 9,6% в декабре.
А как насчет бюджетной политики? Здесь новости об акции по поддержке экономики лучше: прогнозы государственный дефицит на 2023 год они давали налогово-бюджетной политики (определяется как изменение структурного первичного баланса за вычетом поддержки финансового сектора и взносов в ЕС следующего поколения) ограничительным (+0,7 ВВП), в то время как оценки ЕЦБ в прошлом месяце рассматривают его как экспансивный, хотя и ограниченный, в 2023 году (- 0,3 процентных пункта Аккумулятор).
Тем не менее, давайте рассмотрим некоторые из обычных чайных листьев, которые используются для оценки динамики спроса и предложения. Начнем с заказов, которые выражают текущий спрос и будущее производство для его удовлетворения: их динамика всегда является сокращением, но наблюдается небольшое снижение скорости снижения.
С другой стороны, объем производства продолжает снижаться в обрабатывающей промышленности, но уже в течение четырех месяцев с постоянной скоростью на глобальном уровне (хотя и с различиями между макрорегионами), и даже в частных услугах снижение стабилизировалось на не вызывающих беспокойства темпах, и если мы добавим сюда государственный сектор, то этот спад станет смехотворным.
Кроме того, следует отметить «творческое покаяние» китайских лидеров, причем не только в отношении войны с Китаем. Covid (с болезненным переходом от «всех дома» к «позволить самым уязвимым погибнуть»), но и в международном перетягивании каната: в Европе идет настоящая война, а США поиграли своими военными и финансовыми мускулами. (читай: щедрые субсидии для укрепления своей промышленной мощи), Пекин подсчитал, что разрядка отвечает его интересам. Это может означать только то, что они попытаются поддержать свою экономику, а также избежать оплакивания потери пожилых членов. семей надо добавить ухудшение условий жизни; в противном случае общее процветание означало бы выравнивание, а не уменьшение неравенства в росте, как это было бы заявлено о намерении.
Теперь необходимо дать объяснение названиям и текстам Ланцет в прошлом году. Согрешили ли мы чрезмерным пессимизмом, когда писали в заголовках газет о неминуемом экономическом коллапсе? Оглядываясь назад, конечно. В действительности, помня мастерское учение такого умного экономиста, как Энцо Чиполлетта, мы должны согласиться с тем, что лучшие прогнозы - это не те, которые сбываются, а те, которые приводят к поведению со стороны частных лиц и правительств, чтобы предотвратить их. от того, чтобы сбыться. И тревога, поднятая почти год назад, была оправдана, даже если оглянуться назад. Мы можем только радоваться тому, что худшего удалось избежать благодаря принятым контрмерам, основанным на частных сбережениях и государственной поддержке.
ИНФЛЯЦИЯ
La ценовая температура холодает. И быстрее, чем ожидалось. Благодаря другой температуре, которая вместо этого оставалась высокой, метеорологической. Очень мягкая осень и зима значительно сократили спрос на топливо для отопления. Кроме того, политика пополнения запасов и диверсификации источников не позволила концентрации спроса в «самом холодном» полугодии перекинуться на рынок в поисках драгоценного и нестабильного углеводорода. Наконец, ЕС преодолел последнее сопротивление тех, кто ему противостоял. потолок цены на газ, решительно поддерживаемый итальянскими правительствами в прошлом и настоящем. Совокупным результатом всех этих факторов является то, что цена на газ снизилась, достигнув минимума августа 2021 года.
Более или менее то же самое можно сказать и о сырая нефть (на треть ниже, чем в феврале прошлого года), дизельное топливо и бензин. С этой точки зрения разногласия по поводу ликвидации правительством Мелони снижение акцизовПрограмма, введенная правительством Драги для смягчения прошлых повышений, скорее вредна, чем бесполезна. Фактически, цены на заправке сегодня намного ниже, чем тогда, когда действовало это сокращение, по причинам, указанным выше. И Премьер Мелони (извините, если мы используем женский, но мы думаем, что это плюс и не минус) был прав, поставив сено на ферме справляться с любыми чрезвычайными ситуациями, которые в жизни, как и экзамены, никогда не заканчиваются.
Кстати, повышение мягких осенних и зимних температур оказало свое влияние. большая заноза в маленьком снегу в горах, и на этот раз белое одеяло упало больше на эту сторону Альп, чем на другую, к отчаянию австрийских туроператоров и унынию собравшихся в Давосе на обычный ежегодный обряд. В то время как тот же сайт Bloomberg в недавней статье предложил людям перейти на Dolomiti, где пейзаж откровенно покрыт и где панорама не имеет себе равных в мире (а также удобства и гостеприимство, вопреки Санкт-Морицу, который рекламирует себя как лучший, но имеет самое низкое оборудование и только самые высокие цены). Это еще одна помощь Итальянский рост.
Снижение годового колебания цен продолжится благодаря эффекту сравнения с периодом, в котором рост был наибольшим. Это не значит, что будет снижение стоимости жизни и поэтому будет хорошо обратите внимание на обнищание многих семей и помогите им с расходами на еду и здоровье. Замедление инфляции, наблюдаемое до сих пор, — это всего лишь выигранная битва, в то время как крестовый поход за стабильность цен не закончился и должен продолжаться.
Lo финальное столкновение она всегда заключается в основной инфляционной составляющей, т. е. в стоимости рабочей силы. Дефицит рабочей силы по сравнению со спросом благоприятствует увеличению реальная заработная плата, но для того, чтобы это произошло, неизбежно снижение рентабельности или значительный рост производительности (и многие из них автоматизируют этапы производства). Среди прочего, декабрьские данные в США подтверждают этот сдвиг: потребительские цены упали на 0,1%, а номинальные зарплаты выросли на 0,3% при реальном росте на 0,4%, что поддержит потребление и спрос и, следовательно, инфляцию.
Усилия центральных банков на этом не закончились. И хороший координация среди экономических операторов (в Италии мы были хозяевами и можем оставаться ими до сих пор) это им очень помогло бы.
Говоря о компонентах: ФРС Нью-Йорка создала один блестящий анализ который «исследует» слои инфляции как лук. Если не утомлять читателей техническими подробностями, сердцевина лука все еще на пару процентных пунктов превышает динамику до пандемии.
Это также очевидно из ценовых составляющих затрат и выпуска в исследованиях PMI. И для одного, и для другого происходит постоянное нормализация, что действительно продолжается, то есть рост сохраняется по сравнению с тем, что мы наблюдали до пандемии. Это правда, что в то время преобладало дефляционное давление, и поэтому, возможно, было бы хорошо не возвращаться к этим значениям, но это означает, что процентные ставки также не вернутся такими низкими.
ТАРИФЫ И ВАЛЮТЫ
В Новом Орлеане только что завершилось ежегодное цирковое собрание Американской экономической ассоциации. И настроение было не самое лучшее. Не столько потому, что боялись мрачных сценариев (которые некоторые даже изображали), сколько потому, что неопределенность доминировала и импотенция. Тяжеловесы отказались от старых тезисов: например, бывший министр финансов США Ларри Саммерс, сторонник одного «вековая стагнация» который бы удерживал ставки на низком уровне, сейчас отступает; бывший главный экономист Фонда Кеннет Рогофф прибегает к банальностям («Мы живем во время многих потрясений – это будет поворотный год для мировой экономики…»). Неспособность экономистов предвидеть будущее тяжело давит на них всех. уровень инфляции, который был выше, продолжительнее и опаснее чем ожидалось, и который, как путеводная звезда, направляет ограничительные меры центральных банков.
Расхождение, которое начинает проявляться, имеет серьезные последствия для денежно-кредитной политики. И в Америке, и в Европе занятость увеличивается, а уровень безработицы снижается, при наличии инфляции, прошедшей свой пик и начинающей снижаться. До сих пор узкий рынок труда для центральных банков это было полезным оправданием повышения ставок, необходимого для того, чтобы вернуть инфляцию под контроль. Но если рынок труда продолжит оставаться напряженным а инфляция не показывает никаких признаков ухудшения – наоборот… – это оправдание также отпадает. Конечно, еще слишком рано менять темпы или направление монетарных ограничений, но у монетарных лидеров есть еще одна причина действовать с осторожностью.
Естественно, нет недостатка в аргументах, которым могли бы противостоять упомянутые правители: важно то, индекс ядро цен, и это продолжает означать растущая динамика. И есть признаки того, что я салари, долгое время дремавшая в Европе (и особенно в Италии), может начать погоня за инфляцией. Мы могли бы продолжить с контраргументами: например, ставка ядро увеличивается, но почему бы не использовать матрицу структурных взаимозависимостей, чтобы рассчитать, насколько стоимость энергии влияет на цены товаров ядро?
Однако рынки, похоже, верят в изменение темпов в политике ФРС и ЕЦБ и толкают ставки вниз Бунд, T-Bond и BTp, который потерял по сравнению с максимумами конца декабря с 40-50 до 80-90 базисных пунктов. Самое сильное снижение было у i БТпчья доходность, как это бывает во времена повышения ставок, выросла больше, чем у других, а теперь, симметрично, упала больше, чем у других, отодвигая назад распространение на уровне прошлой весны, значительно ниже 200; они также помогли «лодочникам», которые считают Германию благоприятной длявыпуск обыкновенных ценных бумаг чтобы справиться с высокими ценами на энергоносители в Европе - немного похоже на те, которые существуют у Next-Gen, но давайте не будем называть их еврооблигациями, иначе Германия снова подумает.... Затем положительный дифференциал между двух- и десятилетними облигациями сузился (меньшая инверсия кривой доходности), как в США, так и в Германии. В целом, заемщики по всему миру в последние недели активно настаивали навыпуск облигаций, полагая, что их будут приветствовать, учитывая перспективу падения ставок.
На валютных рынках доллар продолжали терять позиции, и не только против l'euro: с начала прошлого ноября доллар потерял около 10% по отношению к евро и 8% по отношению к валютам стран с развитой экономикой. Устранить причины непросто: возможно, дифференциал роста – ранее явно в пользу Америки – сузился, и, возможно, рынки ожидают, что ФРС прежде чем придти к более мягкому совету ЕЦБ. Или, проще говоря (подозрение уже высказывалось в последних «Ланцетах»), доллар пошел вниз, потому что раньше он дорожал (слишком сильно)…
Lo юань он следовал по аналогичной траектории и в последние дни также укрепился по отношению к евро. Здесь причины устранить легче: неуклюжесть выход из ограничений «Covid-ноль» это будет, на самом деле, неловко, но в любом случае помогает росту, а также планы по поддержке сектора недвижимости в условиях серьезного кризиса.
I фондовые рынки, как и инвесторы в облигации, верят в скорое прекращение повышения ставок или, во всяком случае, в более медленный рост. Они, вероятно, правы в том, что касается ставок, но, возможно, они не принимают во внимание другой фактор, определяющий цены: Полезный. Gli рост затрат на рабочую силу и замедление экономики они могут принести плохие новости о ценах. В частности, сектор недвижимости находится в резком снижении: основная ставка на покупку жилья семьями в США - тридцатилетняя ипотека - находится на уровне 6,4%, что значительно превышает ожидаемую инфляцию: разрешения и строительные площадки для жилищного строительства сильно падают. Не говоря уже о том, что может случиться с Кремль...
Il желтый металл оно сильно возросло. Почему? Признаемся в незнании. Спасение от геополитической напряженности? Но сейчас они не более напряжены, чем раньше. Спасение от инфляции? Но это спуск. Если не считать аргументов, предполагается, что - также на основании того факта, что центральные банки, вероятно, России и Китая, покупают - золото лучше подходит для обхода санкций. Что ж, как мы уже говорили относительно другого бусиллиса, «только живя, мы сможем решить эту проблему».
