Сигнал о том, что лихорадка всегда таится, пришел посреди сонной и праздничной сессии, накануне последних летних выходных. Да потому, что через семь дней операторы со всего мира, независимо от различных часовых поясов, будут настроены на Джексон-Хоул, штат Вайоминг, страну медведей и оленей, где Бен Бернанке проиллюстрирует стратегии Федеральной резервной системы на осень и последующий период. В это время, финансовые рынки со вздохом облегчения отмечают лучший август за последние пять лет.
Но иллюзий относительно ближайшего будущего мало, как показывает скачок вперед в распространении итальянских BTP, с 408 до 433 базисных пунктов за несколько минут после того, как около полудня распространились новости о том, что Испания готовится запросить вмешательство фонда спасения. Слух вскоре утих, но не распространился. Доказательство того, что операторы очень мало верят в будущее Еврозоны. И о будущем Италии в частности.
Очень немногие ставят под сомнение приверженность правительства Монти или реакцию страны на жестокое лечение, но этого недостаточно, чтобы тронуть скептиков. Как сказал Corriere della Sera Эндрю Боллс из Pimco, один из помощников легендарного Билла Гросса:Невозможно стабилизировать долг при доходности десятилетних БТП на уровне 5,5-6% и росте номинального ВВП, включая инфляцию, практически на нуле. это математика».
Гораздо более оптимистично выразился сам Билл Гросс в Financial Times: «Знаете ли вы, чего хотят от вас различные Олланды, Меркель и прочие, дорогие инвесторы? Они хотят твоих денег. Они хотят, чтобы вы, обманутые планами, стратегиями и различными договоренностями, поставили свои деньги вместо их. Но давайте будем серьезными: уже трудно думать, что итальянский долг является устойчивым, с такими темпами роста, более того спада экономики, с процентной ставкой в 4 процента. Не говоря уже о 6 процентах».
Так говорит джентльмен, который управляет государственными и частными долговыми финансовыми продуктами на 1820 миллиардов долларов, или немного меньше, чем государственный долг Италии. Джентльмен, который, к счастью для нас, не всегда понимает это правильно: Pimco предсказала снижение государственного долга США под топором долга. Но с тех пор, со времен вылета, которым управляло S&P, облигации США переживали бум. Тем не менее, сообщения Pimco трудно игнорировать:
1) рынки больше не удовлетворяются болтовней. Либо Европа приносит на поле реальные деньги благодаря действиям Марио Драги, либо она продолжит бежать из зон риска еврозоны;
2) августовское перемирие продлилось благодаря объявлению ЕЦБ о предстоящих покупках двухлетних облигаций Италии и Испании. Но операция, если она не подкреплена более широкой стратегией, рискует оказаться контрпродуктивной. Если бы ЕЦБ ограничился покупкой краткосрочных облигаций, — комментирует Боллс, — на самом деле он бы сказал, что считает, что по долгосрочным облигациям будет кредитный риск»;
3) во время рецессии долговые ценные бумаги менее надежны, чем реальные активы. Неслучайно в прошлом году в управление Pimco вошли также фонды акций.
Именно в этих рамках Piazza Affari готовится пережить последние 100 дней 2012 года: митинг в августе позволил на практике устранить потери, накопленные списками с марта. Но отскок лишь частично компенсировал «разрыв», отделяющий итальянскую фондовую биржу от остальной Европы, о чем свидетельствуют финансовые показатели. Возьмем, к примеру, случай Fiat который, несмотря на вчерашнюю оплошность, он закрылся в прошлом месяце с ростом чуть более 14 процентов: соотношение между Tev (общая стоимость предприятия) и Ebitda (валовая операционная маржа), которое измеряет прибыльность компании, составляет примерно одну треть от среднего показателя европейских конкурентов, включая тех, у которых дела обстоят хуже, чем у Lingotto.
Горе переоценке фундаментального анализа в такой напряженной экономической ситуации. Но это факт, что на итальянской фондовой бирже определенно нет недостатка в историях реструктуризации, может просто набросал. Это, например, случай Монте Паски, которая только что запустила операцию по углубленному изменению, которая также будет охватывать роль эталонного акционера. Конечно, рецессия в экономике не дает возможности для всеобщего роста, но истории поворота можно разделить на три категории:
к акции с сильным экспортным призванием, лучше, если балансировать между американским и азиатским рынками. Особое внимание следует уделить компаниям, имеющим сильное влияние на российский рынок, открывающийся для ВТО.
b) Группы, проходящие реструктуризацию, с прицелом на тех, кто сможет продать «непрофильные» активы с приростом капитала по балансовой стоимости. Как показывает история Прелиоса и Рисанаменто. Это может быть в случае Generali, но реальной ставкой может быть Fiat, либо в (маловероятном) случае продажи Alfa, либо в (более конкретном) случае, когда Серджио Маркионне удастся разместить итальянский завод в группе иностранцев. (в частности, от Помильяно до Мазды).
c) (несколько) компаний, которые сразу выиграют от открытия строительных площадок для крупных работ, запуск цифровой повестки и что может решить правительство в короткие сроки.
Короче говоря, следующие несколько месяцев будут бурными, но не лишенными возможностей. К этому следует подходить с особой осторожностью, учитывая внушительное количество неизвестных в конце високосного года, шестого великого кризиса. Неизбежно оставаться ликвидным и «коротким», ограничивая выходы ограниченной частью портфеля. Осознавая, что большая часть будущего еврозоны разыгрывается в сентябре. Решающим станет решение немецкой Consulta от 12 сентября о легитимности ЕСМ, на которое Меркель предоставит 190 миллиардов из 700, имеющихся у ЕЦБ. Вполне вероятно, что ЕЦБ раскроет свою стратегию против спреда только после приговора Карлсруэ, в преддверии решения (или еще одной отсрочки) по Греции. В разгар, что легко предсказать, многочисленных встречных вылетов ястребов и голубей в полете за несколько месяцев до выборов в Германии. Иллюзий питать бесполезно: это будет очень рискованная навигация еще и потому, что сокращение долговой базы займет много лет даже при наличии монетизации, которая в итоге окажется достаточно агрессивной.
Будут не только структурные проблемы, но и вопросы политической ситуации. Приближение выборов усилит в Германии искушение снова сказать и сделать что-то враждебное по отношению к крупным должникам. В Америке приближается фискальный обрыв в ужасной атмосфере ударов ниже пояса среди претендентов на Белый дом, инвестировавших самого Бена Бенанке. Из Китая поступают тревожные новости о серьезности нынешней рецессии, которая вскоре совпадет с решающей фазой союзов в преддверии съезда КПК.
В этом контексте, пожалуй, победителем могло бы оказаться золото, которое в последние недели демонстрировало признаки большой жизнеспособности. Качественный скачок в денежно-кредитной политике и приближающийся конец года, традиционно благоприятного, могут восстановить хотя бы часть его блеска.
