Инвесторы по-прежнему не уверены в макроэкономических и финансовых тенденциях. Рынок с нетерпением ожидает заседания ЕЦБ в следующий четверг, на котором президент Марио Драги, как ожидается, объявит меры количественного смягчения. Между тем, на этой неделе рынки зафиксировали неожиданное замораживание ВВП США, который сократился на 1% против ожидаемых 0,5%, а также некоторые слабые макроэкономические данные. Опасения также по поводу восстановления в Италии, где ВВП в первом квартале 2014 года вернулся к циклическому снижению. Однако Istat ожидает восстановления роста во втором квартале. Как отражение этих опасений, защитные акции на фондовых рынках показали лучшие результаты. «Хотя многие инвесторы обеспокоены показателями мировой экономики после разочаровывающего первого квартала, мы считаем, что можем быть весьма позитивными в отношении макроэкономических прогнозов», — заверяет он. Пьер Оливье Беффи, главный экономист Exane BNP Paribas который действительно ожидает быстрого возврата к положительной фазе цикла.
Чего вы ожидаете в ближайшие месяцы?
По нашим оценкам, в краткосрочной перспективе мы уже можем наблюдать положительную фазу глобального экономического цикла, характеризующуюся ускорением роста и низким уровнем инфляции в сочетании с благоприятными финансовыми условиями, которые уже начинаются с очень высоких уровней роста.
Что заставляет вас так оптимистично смотреть на краткосрочную перспективу?
Многие могут подвергнуть сомнению нашу позитивность в отношении краткосрочных макроэкономических прогнозов, особенно после недавнего снижения доходности мировых облигаций, которое некоторые интерпретировали как предупредительный сигнал об ухудшении перспектив роста. Однако это снижение показателей просто отражает материализацию более низких перспектив инфляции и роста, вытекающих из разочаровывающих результатов первого квартала. Кроме того, можно также утверждать, что 2014 год был открыт короткими позициями на рынках облигаций: после разочаровывающих перспектив роста мы просто наблюдали сокращение этих позиций.
Итак, как мы должны понимать результаты рынка облигаций?
Поскольку временные негативные факторы (особенно погодные условия в развитых странах) и запаздывающее влияние ужесточения финансовых условий прошлым летом в настоящее время полностью ассимилированы мировой экономикой, спад на мировом рынке облигаций означает, что финансовые условия, которые уже являются смягчающими мерами, будут поддерживать глобальные рост в ближайшие месяцы. Таким образом, рынок облигаций призывает не паниковать по поводу перспектив роста, поскольку финансовые условия будут поддерживать экономическую активность. В то же время, учитывая глобальный избыток рабочей силы, краткосрочное ускорение мировой экономической активности не сможет спровоцировать устойчивый рост уровня инфляции. Это означает, что у некоторых центральных банков, таких как ЕЦБ, по-прежнему будет свобода действий для предоставления дополнительных стимулов в ближайшем будущем.
В этом сценарии, что беспокоит вас больше всего?
Учитывая неизбежный конец количественного смягчения, нас больше всего беспокоит все более вероятный рост ставок в США. На самом деле, мы полагаем, что это событие может произойти уже в третьем квартале и что финансовые рынки, вероятно, с трудом воспримут повышение доходности в США. Что касается рынка форвардных облигаций, ожидаемый уровень ставок по 10-летним облигациям США в ноябре должен составить около 2,6%. Эта оценка кажется нам чрезмерно заниженной. В результате рост доходности в США может стать реальной причиной повышения волатильности, ожидаемого в третьем квартале на периферийных рынках облигаций еврозоны.
Как будут двигаться периферийные спреды в ближайшие месяцы?
В дополнение к большей волатильности, ожидаемой на рынках облигаций, в течение следующих 12 месяцев мы также прогнозируем дальнейшее сокращение спредов итальянских и испанских облигаций примерно на 90 базисных пунктов. Действительно, недавние комментарии ЕЦБ побуждают нас придерживаться более оптимистичного взгляда на 12-месячные рынки периферийных облигаций. Снижение доходности также было связано с потенциальным улучшением устойчивости государственного долга, и в результате снижение доходности облигаций в периферийных странах стало самосбывающимся пророчеством.
Но каковы реальные риски для глобальных макроэкономических и финансовых рынков?
Конечно, нам придется учитывать геополитическую напряженность, хотя она, кажется, ослабла (по крайней мере, на данный момент). Кроме того, возникают два макрориска со стороны США и Китая. Что касается США, ускорение уровня инфляции и перспективы роста могут привести инвесторов к мысли, что ФРС отстает от графика. Это может спровоцировать распродажу на рынках облигаций, как это было зарегистрировано в мае 2013 года. Что касается Китая, развивающимся странам придется приспосабливаться к более низким тенденциям роста в ближайшие годы, даже если адаптация может быть быстрее, чем ожидалось, особенно в стране. как Китай, где предоставление кредита частным лицам требует сокращения.
