В последние дни новости о Монте-деи-Паски-ди-Сиена заставили немало вкладчиков вскочить со своих мест, а цены на акции Borsa Italiana ускорились вниз — следующий график говорит сам за себя. А теперь спокойно посмотрим, что случилось и есть ли повод для беспокойства.
ФАКТ: КОНВЕРТАЦИЯ СТАРШИХ ОБЛИГАЦИЙ БЕЗ ГАРАНТИИ
Предпосылка: Banca Mps нуждается в капитале, 5 миллиардов евро, и на данный момент рынок точно не кишит инвесторами, желающими вложить деньги в старинное сиенское учреждение. Итак, в двух словах, если они не поступают с рынка, деньги должны поступать от держателей облигаций, в строгом иерархическом порядке подчинения, от самого рискованного к самому безопасному — если эти слова звучат так же неясно, как язык Мордора к ты, читай здесь какие бывают степени подчиненности облигаций и как они работают.
В этом контексте возникает идея самого оригинального итальянского банка: в дополнение к конвертации в акции (иначе называемая обменом долга на капитал) субординированных облигаций уровня 1 и уровня 2, Banca Mps оставляет за собой возможность предложить конвертация в акции, включая старшие облигации.
НАСКОЛЬКО ДОЛЖНЫ БЕСПОКОИТЬСЯ ВЛАДЕЛЬЦЫ ОБЛИГАЦИЙ?
Немного и много. Но давайте по порядку. Держателям старших необеспеченных облигаций беспокоиться относительно немного (обеспеченные, как следует из названия, покрываются гарантией), поскольку гипотеза конвертации — это всего лишь гипотеза. И, главное, это будет не обязательство, а гипотеза конверсионного предложения. Предложение, от которого можно отказаться: трудно представить, что условия предложения могут быть более привлекательными, чем забытый в холодильнике мясной рулет.
Как справедливо заметил Марио Семинерио во время радиопередачи «I Conti della Belva» 5 ноября (в которой я также участвовал), достаточно применить немного теории игр, чтобы понять, что, если это предложение когда-либо будет выполнено, старший держателю облигаций, вероятно, лучше отказаться и посмотреть, что из этого получится. В худшем случае банк будет спасен — если это для вас загадка, здесь найти объяснение — и прежде чем в дело вступят старшие необеспеченные облигации, пройдет немало времени.
Самый большой риск заключается в том, что банк может попытаться убедить вкладчиков в «фантастической возможности конвертировать старшие облигации в акции MPS». В убеждении нет недостатка, учитывая количество субординированных облигаций, размещенных у вкладчиков в прошлом. Итак: это всего лишь гипотеза, но будьте осторожны, потому что, будучи загнанной в угол, MPS попытается конвертировать в акции что угодно, даже бутылки кьянти, партии сала Cinta Senese и finocchiona.
Сам факт опасения возможной конвертации старших облигаций является огромной коммуникационной ошибкой: некоторые табу даже не следует трогать (по поводу «вещей, которые вам лучше не говорить, особенно если вы банк», я вернись ненадолго).
КАК МОНТЕ ДЕЙ ПАШИ МЕСС?
В целом положение банка, безусловно, настораживает, так как у него нет убедительной среднесрочной и долгосрочной стратегии — если интересно, вот бизнес план МПС. Прежде всего, не хватает инвестора, чтобы взять бразды правления ситуацией: Ланселот, который безопасно запускает банк, в настоящее время неизвестен.
Ситуация такова, что сиенский банк заявляет, помещая это черным по белому в документ, предназначенный для собрания акционеров, что рекапитализация зависит от результатов конституционного референдума 4 декабря. Безответственный жест.
Правда, всем известно, что существует тесная связь между правительством страны и ее банковской системой (напомню, что MPS — третий по величине итальянский банк), учитывая, что банки — это «особые» компании, занимающие центральное место в функционировании экономической машины. И все знают, что конституционный референдум станет для Италии важной проверкой.
Но о некоторых вещах тоже нельзя говорить публично. В жизни некоторые вещи можно оставить недосказанными, верно? Но нет, депутат счел нужным написать их в официальном документе, который попал прямо на первые полосы газет. Так что теперь системный риск, связанный с конституционным референдумом, усугубляется. И Mps еще раз доказывает, что это отличный сборник ошибок, которые может совершить банк, даже в корпоративном общении.
В условиях неопределенности с будущим собственником банка, если не удастся найти крупного инвестора для МПС, весьма вероятно какое-либо участие держателей субординированных облигаций, даже розничных, сказки рассказывать бесполезно: вероятность дефолта за 1 год, взятый из котировок CDS, на данный момент равен 44% для MPS (да, сорок четыре, но сильно колеблется... в пятницу было 65%...), на два порядка выше, чем что у Интеза Санпаоло, и на порядок больше, чем у Юникредита — а на порядки почти все в жизни…
источник: Советовать Блог
