В разгар субстандартного пузыря глава Citigroup Чак Принс сказал: «Когда музыка остановится, с ликвидностью возникнут сложности. Но пока играет оркестр, надо вставать и танцевать. И мы все еще танцуем». Шесть лет спустя центральные банки по всему миру играют по-другому на фоне мягкой денежно-кредитной политики и сверхнизких процентных ставок. В свою очередь, инвесторы в облигации в погоне за доходностью участвуют в более неистовом танце; но что будет, когда музыка, которой суждено быть, остановится?
Не ведитесь на нынешнюю искусственно введенную низкую волатильность. Это меняет правила игры на рынке облигаций. Сегодняшние управляющие с фиксированным доходом, осведомленные о рисках, должны быть гибкими и оснащены полным набором инструментов для управления рисками погашения, кредита и инфляции. С другой стороны, инвесторы в облигации, не обладающие этой способностью, подвергают себя возможным опасностям.
Цель центральных институтов состоит в том, чтобы поддерживать политику экспансии до тех пор, пока рост остается очень слабым, и это наводит на мысль, что должно пройти некоторое время, прежде чем поток ликвидности будет прерван и процентные ставки вернутся к нормальному уровню. Сегодня в сфере фиксированного дохода баланс между риском и вознаграждением находится на стороне риска. Таким образом, инвесторы должны уделять меньше внимания возможным срокам, а больше тому, что произойдет, когда ставки вырастут, конечно, до неизбежного ухода с рынка облигаций, который начнется, когда монетарные власти начнут менять свою позицию.
Асимметрия соотношения риск/прибыль, возникающая из-за возможности ошибок денежно-кредитной политики в условиях низкого роста и высоких и постоянно растущих коэффициентов долга в странах с развитой экономикой, означает, что традиционный подход только к длинным облигациям приведет к тому, что инвесторы понесут большие убытки, когда массовые вливания ликвидности центральными банками прекращаются. И наоборот, метод общей нормы доходности (TRR) может использовать преимущества ралли, обеспечивая при этом, что по мере роста ставок портфель продолжает приносить положительную доходность.
Это может означать подверженность XNUMX-летним облигациям с сильными фундаментальными показателями, где риск более короткого срока погашения покрывается свопами; или подвергаться растущему спросу на корпоративные облигации с более высокой доходностью, но с более низким рейтингом; или, опять же, иметь достаточное покрытие стоимости жизни за счет создания синтетических облигаций, привязанных к инфляции, там, где они недоступны, например, в Нидерландах. Эти методы, такие как фьючерсы на процентные ставки, облигации с плавающей ставкой или свопы кредитного дефолта, могут использоваться для изменения чувствительности портфеля к ставкам и кредитам, что приводит к положительному доходу, не коррелированному с лежащим в основе инвестиционным циклом.
Рано или поздно центральные банки ограничат стимулы, обеспечиваемые нетрадиционной денежно-кредитной политикой. Но следует учитывать, что в результате такого положения центральные учреждения оказываются с чрезвычайно большими балансами и огромной долей государственного долга. Исторического прецедента того, как рынки облигаций отреагируют на отмену адаптивной политики, не существует, особенно с учетом того, что в некоторых случаях центральные банки держат большую часть находящихся в обращении облигаций для некоторых долгосрочных выпусков.
Поэтому риск ошибки денежно-кредитной политики намного выше. Вспомним, что произошло в Великобритании в начале 2013 года. Слухи о том, что Банк Англии может установить целевой рост номинального ВВП, были истолкованы как шаг к отказу от текущего целевого показателя пиковой инфляции на уровне 2%. Возникшее в результате краткосрочное снижение цен на государственные облигации Великобритании и фунта стерлингов подчеркнуло риски, связанные с неадекватной отчетностью центрального банка. Опасения по поводу возможного скачка инфляционных ожиданий характерны не только для Великобритании.
Первые признаки инфляции уже проявляются в США, где цены на жилье растут в годовом исчислении более чем на 9%, что является самым высоким уровнем с 2006 года. Очевидно, что благоприятных перспектив для рынков облигаций нет. Точно так же, как военные, как правило, прекрасно оснащены для ведения только что закончившейся войны, но совершенно не готовы к ведению следующей, так и инвесторам в облигации необходимо принять новый, менее традиционный подход.
Таким образом, подход, разработанный таким образом, чтобы быть независимым от конфигурации кривой и времени цикла процентной ставки, но способный генерировать доход, превышающий денежные средства, благодаря возможности открывать короткие позиции, а также фокусироваться на возможностях относительной стоимости. в результате неэффективности и ценовых аномалий на рынках.
