Низкие ставки и высокий риск. Почти беспрецедентный сценарий, сочетающий процентные ставки, вернувшиеся к уровням 40-х годов, с самой высокой дюрацией индексов облигаций за последние тридцать лет. «Никогда еще не было такой низкой доходности при таком большом риске», — сказал несколько дней назад Бруно Ровелли, глава инвестиционного консалтинга Blackrock Italia, во время конференции в миланском офисе инвестиционного гиганта.
С одной стороны, вся структура ставок рухнула вниз, вернувшись к уровням, аналогичным 40-м и 50-м годам, когда среднегодовая доходность облигаций оставалась около 2% в течение примерно десяти лет: не только тройка A, но и высокая доходность, которая сегодня составляет около 6 % в среднем, такая же доходность, что и государственные облигации категории «ААА» в начале 2000 г. С другой стороны, характер индексов облигаций значительно изменился за последние 30 лет, и сегодня их дюрация находится на самом тридцать лет: это означает, что небольшое изменение процентных ставок определяет сильную корректировку цен. Используя Barclays Global Aggregate в качестве эталона, увеличение ставки на 1% приводит к снижению цены на 6%.
«Глядя на глобальный индекс облигаций, сегодня мы обнаруживаем, что доходность к погашению является самой низкой, а дюрация — самой высокой за последние 30 лет, — объяснил Бруно Ровелли, — поэтому у нас самый низкий уровень процентных ставок для самого высокого финансового риска. " . Коктейль, который не обещает удерживать волатильность на низком уровне, поэтому ожидается, что она будет расти. Структура доходности на самом деле сжалась, потому что центральные банки с их политикой экспансии поощряли риск, но общая волатильность обречена на рост, в том числе в связи с такими событиями, как сужение, которое в будущем подталкивает к «предполагаемой волатильности». высока, особенно в США. Как и в случае с драматической распродажей в мае-июне прошлого года, вызванной объявлением о сужении. «Настоящей проблемой для инвесторов в облигации, однако, была не эта распродажа, — сказал Ровелли, — реальная проблема заключается в длительном периоде низкой доходности, которая едва компенсирует инфляцию, мы находимся в своего рода ползучем медвежьем рынке».
Сегодня на поле действуют две противоборствующие силы: с одной стороны, признаки восстановления экономического цикла, которые подталкивают доходность вверх, с другой стороны, центральные банки, которые хотят удерживать ее на низком уровне, чтобы стимулировать рост. По мнению экспертов BlackRock, в среднесрочной перспективе доходность в конечном итоге будет подталкиваться признаками восстановления экономического цикла, но на данный момент она будет бороться за рост в свете денежно-кредитной политики, которая, как ожидается, будет экспансивной в целом и глобально в 2014 году. В этом сценарии инвестиционный гигант подчеркивает, что необходимо переосмыслить инвестиции в облигации. Достаточно сказать, что сегодня доходность в 5% можно получить только при значительном удлинении дюрации портфеля и снижении рейтингового качества эмитентов. И вы должны иметь доступ к высокодоходным облигациям на уровне 80% портфеля. В то время как десять лет назад такая же доходность была получена с высококачественными государственными облигациями сроком до трех лет. «По сравнению с тем, что делалось в прошлом, необходимо быть гораздо более тактичным и тщательно управлять чувствительностью своего портфеля к тенденциям процентных ставок, — отмечает BlackRock. — Именно поэтому мы считаем целесообразным начать репозиционирование своего портфеля облигаций. по продуктам с широким делегированием полномочий, большей диверсификацией и, возможно, низкой корреляцией по сравнению с традиционными индексами облигаций».
