Как повлияет свертывание на мировые рынки облигаций и какой сценарий развернется для инвесторов? Укрепится ли доллар в 2014 году? Можно ли считать, что долговой кризис в Европе находится на завершающей стадии или решение еще далеко? Эксперты Natixis Global Asset Management по глобальным инвестициям в облигации, процентным ставкам для еврозоны, муниципальным облигациям США и европейским кредитным рынкам делятся своими взглядами на эти важные темы.
«Различные эксперты нашей группы подчеркивают, что все еще существуют различные факторы, которые могут вызвать волатильность на рынках», — подчеркивает Антонио Боттильо, управляющий директор Natixis Global AM в Италии. «Сегодня, как никогда ранее, облигационная составляющая портфелей должна управляться с другой точки зрения, чтобы соответствовать изменившимся рыночным условиям. Это соображение в еще большей степени относится к итальянским инвесторам, которые всегда интересовались рынком с фиксированным доходом и часто имели значительный компонент облигаций в своем портфеле. Тщательный отбор, гибкость в управлении различными рыночными условиями, диверсификация между источниками дохода, которые также могут учитывать сегменты рынка, такие как высокодоходные, конвертируемые облигации, структурированный кредит, — это лишь некоторые из возможностей, предлагаемых нашими менеджерами, которые сосредоточены на создании более сильных портфелей. и долговечнее».
Элейн Стоукс, менеджер по операциям с фиксированным доходом Loomis, Sayles & Company Учитывая более стабильную глобальную экономическую ситуацию и немного более сильный рост в США, Стоукс не удивлен, что ФРС начнет сокращать ежемесячные покупки облигаций в течение января. 18 декабря прошлого года лидеры ФРС приняли решение сократить ежемесячные покупки активов с 85 до 75 миллиардов долларов в связи с улучшением перспектив экономики США. Имея это в виду, Стоукс считает, что положительным моментом для рынков облигаций в 2014 году будет способность инвесторов определять стабильные и улучшающиеся акции, включая корпоративные облигации, облигации, выпущенные государственными учреждениями, и муниципальные облигации, облагаемые налогом.
«Наличие низкой и потенциально растущей доходности — не лучший сценарий для инвесторов в облигации. Но если вы сможете определить компании с положительным потенциалом роста благодаря вашей структуре ответственности или тому факту, что перспективы бизнеса улучшаются и компания может быть модернизирована, вы можете получить сжатие спреда в сочетании с удовлетворительной прибылью», — Стоукс. говорит. Наилучшие возможности для инвестиций в облигации в настоящее время находятся в сегменте высокодоходных облигаций в различных его формах. Стоукс видит значительное преимущество в доходности «традиционных» высокодоходных кредитов по сравнению с другими секторами с фиксированным доходом, хотя исторически доходность облигаций этого типа была низкой. Другие высокодоходные сектора, такие как банковские кредиты и конвертируемые облигации, в настоящее время также предлагают привлекательную доходность и могут расти по мере повышения процентных ставок. «Поскольку ставки растут, характер плавающей процентной ставки по банковским кредитам является положительным моментом. А по мере роста ставок чувствительность конвертируемых облигаций к акциям позволяет им получать прибыль. Так что это вопрос глубокого изучения высокодоходного пространства и выбора правильного положения в структуре капитала для достижения прибыли», — говорит Стоукс. В 2014 году Stokes будет следить за различными долгосрочными тенденциями роста в определенных отраслях, таких как здравоохранение и технологии.
«Например, в сфере здравоохранения очень важны демографические тенденции. Драйвером стоимости многих компаний в этом секторе является старение населения и необходимость снижения затрат, а также потребность в профилактической помощи», — говорит Стоукс. Среди проблем, с которыми столкнется рынок облигаций в новом году, Стоукс указывает на нехватку ликвидности, которая может вызвать значительные колебания цен. «Мы ожидаем, что эта нехватка ликвидности выльется в постоянную волатильность в течение следующих нескольких лет. Когда становится все сложнее торговать облигациями на рынке, а различные типы торгуемых ценных бумаг все больше взаимосвязаны, становится очень трудно получить результаты», — говорит Стоукс. Стоукс добавляет, что за последние 10 лет он стал свидетелем кардинальных изменений на рынке.
«Сегодня речь идет о поиске новых способов соотнесения спроса и предложения. И пока мы не определили основной торговый механизм. Так что в то же время важна способность находить возможности, и это будет продолжать стимулировать волатильность. Если мы затем добавим значительную неопределенность в отношении последствий стратегии выхода ФРС с точки зрения количественного смягчения, мы ожидаем, что эта волатильность сохранится, по крайней мере, в течение 2014 года», — заявляет Стоукс. Оливье де Ларузьер, управляющий директор по процентным ставкам в евро Natixis Asset Management Де Ларузьер в настоящее время не видит какой-либо доминирующей глобальной тенденции в суверенных процентных ставках на 2014 год. Он ожидает ограниченного роста или падения, в основном из-за адаптивной денежно-кредитной политики, умеренного роста и отсутствия инфляции. Он считает, что прогноз ЕЦБ, реализованный прошлым летом, продолжит оказывать положительное влияние на европейские рынки облигаций. «ЕЦБ стремится сделать свою денежно-кредитную политику более наглядной для участников рынка. Он хочет сдерживать волатильность, что очень полезно для долгосрочных инвесторов, стремящихся к доходности, и в то же время хочет помочь снизить восприятие риска», — говорит де Ларузьер. Одна трудность, с которой зона евро может по-прежнему сталкиваться в первые месяцы 2014 года, касается уровня евро.
«Евро был горячей темой в последние годы. Известно, что сила единой валюты представляет собой препятствие для роста региона, и в какой-то момент это должно измениться», — говорит де Ларузьер. Он считает, что самоуспокоенность рынка является еще одним препятствием, которое необходимо преодолеть в Европе. «Министры финансов дали понять рынкам, что им нужно больше времени для консолидации балансов, даже несмотря на то, что рост ускоряется». В какие сроки закончится фаза экспансионистской денежно-кредитной политики? Де Ларузьер считает, что отказ от планов стимулирования будет исключительно проблемой США в 2014 году, но, вероятно, не для еврозоны до 2015 года.
«В Соединенных Штатах мы ожидаем, что процесс будет очень постепенным. ФРС явно обеспокоена влиянием любых изменений в денежно-кредитной политике. Летом доходность резко выросла, что имело последствия для рынка недвижимости. ФРС знает об этом эффекте и явно будет ждать существенного улучшения экономических показателей, прежде чем вносить какие-либо изменения в политику», — сказал де Ларузьер. Прогнозы процентных ставок При сценарии умеренного роста, отсутствия инфляции и стимулирующей денежно-кредитной политики в течение всего года де Ларузьер не ожидает повышения процентных ставок в краткосрочной и среднесрочной перспективе в течение 2014 года. вырастут до 50 базисных пунктов по сравнению с их текущим уровнем, особенно в зоне евро, если ЕЦБ примет дополнительные меры стимулирования, включая еще одну операцию долгосрочного рефинансирования (LTRO). «Мы ожидаем, что дальнейшие меры будут приняты в конце первого или второго квартала. И затем, наконец, ближе к концу года, мы надеемся, будет больше положительных показателей экономического роста и инфляции. В этом случае мы могли бы ожидать будущих изменений в денежно-кредитной политике», — утверждает де Ларузьер. Что касается вопроса суверенного долга, де Ларузьер считает, что наиболее привлекательные показатели доходности и уровня ликвидности можно найти в «высокодоходных» странах, таких как Испания и Италия.
Он считает, что проблема ликвидности в 2014 году останется проблемой, и что доллар США предлагает дополнительные возможности. «Уменьшение ожиданий ФРС приведет к укреплению доллара по отношению к другим валютам», — говорит де Ларузьер. Филипп Бертло, руководитель отдела управления активами Credit Natixis По словам Бертело, в условиях умеренного роста и низких процентных ставок уровень дефолтов на европейском кредитном рынке в 2014 году останется очень низким. «Европейский рост останется довольно ограниченным, за исключением, возможно, Германии. В настоящее время мы не видим никакого риска инфляции, наоборот, может быть некоторый риск дефляции. Мы не считаем возможным повышение процентных ставок в среднесрочной перспективе, так как политика центральных банков будет оставаться адаптивной, по крайней мере, до середины 2014 г. В этих условиях контекст представляется довольно благоприятным для инвесторов в облигации», — утверждает Бертло. Судя по ставке дефолта, которая в настоящее время ниже 3%, Berthelot считает особенно привлекательным сегмент европейских высокодоходных облигаций, а также ценные бумаги, обеспеченные активами, и конвертируемые облигации. Одной из ключевых тем на 2014 год, по мнению аналитика, станет финансирование МСБ (малых и средних предприятий).
«После директив, введенных BASEL III, у банков остается все меньше и меньше возможностей для маневра в сфере корпоративного финансирования. Поэтому сектор ищет инновационные решения для финансирования этих малых и средних предприятий за счет кредитов или частных размещений. Еще одним ключевым элементом является возврат CLO (обеспеченных кредитных обязательств) в Европе. Можно ли считать долговой кризис в Европе оконченным? Бертело считает, что, к сожалению, конец кризиса еще далеко. Несмотря на то, что за последние годы было достигнуто многое, некоторые страны, такие как Португалия, продолжают испытывать трудности. «Португалия должна получить рефинансирование к июню 2014 года. Кроме того, Франция и Италия должны провести структурные реформы рынка труда и пенсионной системы», — говорит Бертло. Джеймс Грабовац, менеджер по муниципальным облигациям McDonnell Investment Management Grabovac считает, что перспективы рынка муниципальных облигаций США в 2014 году останутся относительно хорошими.
«Процентные ставки выше, чем в прошлом году, что создает привлекательные инвестиционные возможности, в том числе потому, что мы не верим в возможность существенного повышения процентных ставок в краткосрочной перспективе», — говорит Грабовац. Причина, по которой он не ожидает значительного повышения процентных ставок в 2014 году, заключается в том, что в прошлом долгосрочные процентные ставки оказались более тесно связаны с инфляцией. В настоящее время уровень инфляции в Соединенных Штатах очень низок и равен примерно 1,5% по индексу потребительских цен и 1,2% по индексу потребительских расходов, на который ФРС обращает пристальное внимание. Грабовац отмечает, что муниципальные облигации превзошли другие секторы рынка облигаций в прошлом в условиях роста ставок из-за способа выпуска муниципальных облигаций. «В нормальных рыночных условиях крупные выпуски рефинансирования осуществляются, поскольку эмитенты пользуются более низкими ставками на рынке муниципальных облигаций для рефинансирования существующих облигаций, ранее выпущенных по более высоким ставкам. Но когда ставки растут, эмитентам сложнее рефинансировать. В этом смысле рынок муниципальных облигаций имеет тенденцию быть в некоторой степени автономным: когда ставки растут, предложение падает. Но если процентные ставки растут, предложение немного увеличивается», — говорит Грабовац.
Сферы интересов на 2014 год. Здравоохранение, высшее образование и транспорт – вот некоторые из секторов, которые Грабовац считает особенно интересными в новом году. Кроме того, поведенческая тенденция, которую Грабовац наблюдал в прошлом году, заключается в растущем страхе инвесторов перед повышением процентных ставок, даже несмотря на то, что они желают более высокой доходности. Из-за такого поведения инвесторы на рынке муниципальных облигаций, как правило, отдают предпочтение облигациям со сроком погашения менее 10 лет, избегая при этом облигаций со сроком погашения более 10 лет. «Такое отношение создало множество возможностей на среднесрочном и долгосрочном конце кривой доходности для инвесторов, способных позиционировать себя в этих сегментах», — говорит Грабовац. В 2013 году на рынке муниципальных облигаций произошло несколько значимых эпизодов, в которых участвовали некоторые эмитенты первостепенной важности: в июле Детройт подал заявку на доступ к главе 9 о банкротстве, в третьем квартале — налоговые выпуски Пуэрто-Рико, вызвавшие колебания рынка. Тем не менее, Грабовац считает интересным, что некоторые из этих известных эмитентов переживают период волатильности, в то время как кредитное качество на рынке улучшается. «В течение 15 кварталов подряд государственные и местные доходы увеличивались. И в целом умеренный экономический рост продолжает поддерживать большинство эмитентов муниципальных облигаций», — утверждает Грабовац. Уровень дефолта по муниципальным облигациям По словам Грабоваца, уровень дефолта по муниципальным облигациям представляет собой совсем другую статистику, чем по корпоративным облигациям. Например, муниципальные облигации инвестиционного класса имеют средний уровень дефолта менее половины процентного пункта в течение длительного периода времени. Кроме того, эмитенты, которые чаще всего оказываются в затруднительном положении и не в состоянии погасить ценные бумаги, - это те, кто занимается финансированием конкретных проектов и финансированием недвижимости.
Риски Облигации связаны с кредитом, процентной ставкой (по мере роста процентных ставок цены на облигации обычно падают), инфляционным риском и риском ликвидности. Муниципальный рынок может быть нестабильным, и на него могут существенно повлиять неблагоприятные налоговые, законодательные или политические изменения и финансовое состояние эмитентов муниципальных ценных бумаг. Кроме того, конвертируемые облигации чувствительны к акциям и могут иметь более низкую доходность, чем другие типы облигаций. Банковские кредиты часто представляют собой долговые ценные бумаги более низкого качества и могут нести более высокие риски изменения цен и неуплаты процентов и основной суммы долга. Рынок банковских кредитов с плавающей процентной ставкой в значительной степени не регулируется, и такие активы обычно не торгуются на структурированных биржах. В результате банковские кредиты с плавающей процентной ставкой могут быть относительно неликвидными и трудными для оценки. Изменения обменных курсов между долларом США и иностранными валютами могут снизить стоимость инвестиций фонда. Высокодоходные ценные бумаги могут быть подвержены большему риску (включая риск дефолта) в большей степени, чем другие ценные бумаги с фиксированным доходом. Ценная бумага, обеспеченная активами (ABS), представляет собой ценную бумагу, в которой выплата поступлений и, следовательно, их стоимость происходят из определенного пула базовых активов и обеспечиваются (или «обеспечены») определенным пулом базовых активов. Банковский кредит — это тип кредита, процентная ставка по которому меняется в зависимости от роста или падения рыночных процентных ставок.
Базель III представляет собой всеобъемлющий комплекс реформ, направленных на совершенствование регулирования, надзора и управления рисками в банковском секторе. Базисные пункты используются для измерения изменения ценной бумаги или процентной ставки. Базисный пункт равен 1/100 от 1%. Обеспеченные кредитные обязательства (CLO) представляют собой тип секьюритизации, при котором платежи, полученные по множеству средних и крупных коммерческих кредитов, объединяются и передаются различным классам владельцев в виде различных траншей. Конвертируемая облигация — это тип облигации, которая может быть конвертирована в заранее определенное количество обыкновенных акций компании. Долгосрочная операция рефинансирования Европейского центрального банка (LTRO) представляет собой процесс, посредством которого ЕЦБ предоставляет финансирование банкам в зоне евро. Маркет-мейкер — это брокер-дилер, который принимает на себя риск владения определенным количеством акций определенной ценной бумаги, чтобы облегчить торговлю этой ценной бумагой. Денежно-кредитная политика относится к циклической схеме увеличения и уменьшения денежной массы за счет корректировки процентных ставок или использования других экономических стимулов. Муниципальные облигации выпускаются муниципалитетом, штатом или округом для финансирования капитальных затрат. Доход от муниципальных облигаций освобожден от федеральных налогов и большинства государственных и местных налогов. Финансирование МСП — это финансирование малых и средних предприятий, представляющее собой одну из основных функций общего рынка финансирования бизнеса, на котором капитал предлагается, приобретается, оценивается в количественном выражении или оценивается для различных типов компаний. Капитал предоставляется через рынок финансирования бизнеса в виде банковских кредитов и овердрафтов. Сокращение относится к сокращению программы количественного смягчения (QE) правительства США, реализуемой с декабря 2008 года. QE включает покупку казначейских векселей и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, центральным банком, чтобы поддерживать процентные ставки на низком уровне. Кривая доходности представляет собой графическое представление зависимости доходности облигаций до момента их погашения.
