Выборы и директораты
Часто именно государственная политика определяет экономический и инвестиционный потенциал развивающегося рынка. Возьмем, к примеру, Корейский полуостров: около 17 лет назад одна страна была разделена на две части. Север принял строго коммунистическую политическую и экономическую систему, а Юг выбрал модель образования-экспорта-интеграции. Спустя два поколения Юг имеет почти в 10 раз больше богатства на душу населения, чем Север, а средний южнокореец живет на целых XNUMX лет дольше, чем их северный коллега. Кроме того, Южная Корея может похвастаться самым высоким процентом выпускников университетов в мире.
Политические ориентиры вытекают непосредственно из политического контекста, и 2014 год является одним из самых напряженных предвыборных годов для развивающихся рынков: избиратели из более чем 40 стран направляются на избирательные участки, что составляет 20% мирового мирового производства. Ключевые рынки, на которых следует сосредоточиться, включают Турцию (март), Южную Африку (апрель-июль), Индию (май), Индонезию (июль) и Бразилию (октябрь). В целом на эти страны приходится около 40% индексов облигаций развивающихся рынков и более 25% индексов акций.
Что делает эти выборы важными, так это то, что в общей вялости мировой экономики мы можем увидеть изменения в политике, которые потенциально могут дать ключ к пониманию будущих тенденций. По сравнению с тем, что было десять лет назад, большинство стран в настоящее время испытывают экономические препятствия: ВВП в целом упал примерно на 40% по сравнению с пиковым значением до 2008 г. По мере роста процентных ставок рынки США, которые в настоящее время примерно на 80-100 б.п. становятся менее благосклонными, а иностранные инвесторы дистанцировались от развивающихся рынков. Фактически спреды по суверенным и корпоративным кредитам расширились примерно на 100 базисных пунктов по сравнению с их посткризисными минимумами. Что касается акций, то отношение многих институциональных инвесторов к акциям развивающихся рынков быстро изменилось. За последний год приток капитала на развивающиеся рынки изменился: опросы инвесторов Bank of America Merrill Lynch показывают, что десятилетняя тенденция (2003–2012 гг.) в пользу избыточных позиций по акциям развивающихся рынков резко прекратилась в 2013 году.
Политики в этих странах оказались между молотом и наковальней: с одной стороны, иностранные инвесторы (которые чаще всего задают темп доходности развивающихся рынков) требуют зачастую неадекватных реформ для сдерживания инфляции и стимулирования роста, а с другой с другой стороны, зарождающийся местный средний класс требует более многочисленных и качественных государственных услуг. Локальное давление, которое усугубляется мегасилами, исходящими от двух основных мировых экономик, США и Китая. Нетерпение растет по мере того, как внешние факторы — в основном замедление роста в Китае и сокращение Федеральной резервной системы США — заставили многих инвесторов отметить структурные недостатки некоторых стран, которым не удалось провести существенные реформы в хорошие годы до 2008 года.
Много шума из ничего?
Интересно, что в 2014 году большинство аналитиков считают, что около двух третей политиков, находящихся в настоящее время у власти, выиграют крупные выборы на развивающихся рынках. Однако у многих из переизбранных будет более слабый второй срок, отмеченный встречными ветрами, дующими в экономику. Предвыборные обещания роста пройдут, но победители могут оказаться с ограниченными фискальными ресурсами для удовлетворения требований местных и иностранных инвесторов, что очень затрудняет проведение крупных реформ. Кроме того, несмотря на недавние распродажи и политическую напряженность, возникшую в 2014 г., ни один из крупных развивающихся рынков не приблизился к кризису платежеспособности, наблюдавшемуся в середине 90-х гг. поэтому инвесторы могут не увидеть существенных изменений в политике.
Развивающиеся рынки: пора ли покупать?
Между тем активы развивающихся рынков выглядят привлекательными по текущим оценкам. Что касается кредита и валюты, то эти рынки, по-видимому, предлагают более высокую доходность при лучшем кредите, чем США, которые в середине марта выглядят относительно дорого.
JP Morgan сообщает, что облигации развивающихся рынков с рейтингом BB на самом деле приносят больше, чем американские промышленные облигации с рейтингом B, в то время как облигации развивающихся рынков с инвестиционным рейтингом в настоящее время приносят примерно вдвое больше, чем вы могли бы заработать, инвестируя в промышленные облигации США с аналогичным рейтингом — примерно на 260 базисных пунктов выше. US Treasuries против 130 б.п.
Что касается акций, акции развивающихся рынков в настоящее время переходят из рук в руки с дисконтом P/E, невиданным с 2004-2005 гг.: в то время как в США и Европе рыночный P/E близок к 16, на развивающихся рынках он упал примерно до 10. или менее 2/3.
Помимо заголовков на первой полосе
Пока 2014 год принес только негативные новости для развивающихся рынков: внезапное замедление роста Китая, распространение протестов в Египте, Турции, Таиланде и кризис в Украине/Крыму. Предвыборный календарь только усиливает это настроение, в результате чего инвесторы с трудом могут отличить сигнал от шума. Но имейте в виду, что основы этих рынков сильно отличаются от тех, что были десять или двадцать лет назад. При относительно низкой инфляции, более производительной рабочей силе, резервах твердой валюты в размере 8 трлн долларов и все еще более высоких темпах роста, чем в США и Европе, большинство развивающихся рынков находятся в лучшем положении, чем в прошлом, чтобы справиться с застойным экономическим контекстом. Инвесторы, которые копят рискованные активы, такие как акции развивающихся рынков, в периоды, когда они являются аутсайдерами, часто хорошо окупаются со временем, поскольку настроения уступают место фундаментальным показателям и оценкам. Таким образом, этот год может быть интересным для увеличения инвестиций в эти активы.
