До недавнего времени среди наиболее любимых инвесторами акций Значение (В том числе Уоррен Баффет,) там было Tesco, крупнейшая сеть супермаркетов в Великобритании. Благодаря его имиджу, когда прибыль начала падать, а устойчивость бизнеса давать сбои, инвесторы продолжали смотреть на исторические результаты, надеясь на быстрое и скорое повернись, чего на самом деле никогда не было.
На сегодняшний день McDonald's, похоже, находится в такой же ситуации неопределенности. Акции продолжают пользоваться популярностью среди стоимостных инвесторов, несмотря на недавние разочарования в доходах. Как и в случае с Tesco, многие инвесторы смотрят на прошлые доходы и «надеются» на быстрый рост. оборот.
McDonald's находится в том же месте, что и Tesco?
Цифры, кажется, на стороне McDonald’s. Глядя на результаты, кажется, что компания не находится в кризисе, и на самом деле ее акции торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже примерно на рекордных максимумах: динамика цен отражает эволюцию фундаментальных показателей.
Проблема, однако, в том, что в его ресторанах едят все меньше и меньше людей: количество клиентов уменьшилось в 2013 и 2014 годах на 1,6% и 4,1% в США и на 1,5% и 2,2% в Европе. Средний оборот на ресторан также снизился на 2% за последние три года. Но эта тенденция не распространяется на сектор фастфуд, потому что вместо этого другие сети увеличили как свой оборот, так и количество клиентов.
За последние пять лет компания получила совокупную прибыль в размере 26,3 млрд долларов США. Выкуп на $12 млрд и выплатила дивиденды в размере $14,3 млрд. Другими словами, вся прибыль возвращалась акционерам. Поскольку общее количество ресторанов растет всего на 2% в год, McDonald's в настоящее время не увеличивает прибыль за счет расширения своего глобального присутствия или реинвестирования денежных потоков. Но, прежде всего, благодаря международной экспансии в франшизы, однако ему удалось улучшить чистую маржу, доведя ее примерно до 18–20%.
Это значит, что цены на ее продукцию выросли больше, чем затраты (труд, сырье, рента): безусловно положительная цифра, но как долго может работать эта формула? Немногим компаниям удается поддерживать чистую прибыль на уровне 20% в течение длительных периодов времени, и McDonald's может вернуться к среднему историческому уровню в 12–15%. Поддержание двузначного роста прибыли и дивидендов, к которому компания приучила акционеров, требует двузначного роста цен на гамбургеры и Хэппи Милс, потому что количество ресторанов не растет с достаточной скоростью, а также оборот на ресторан.
У меня много сомнений в том, что компания сможет добиться таких прибавок, учитывая уход потребителей в другие сети: если McDonald's упростит меню и сосредоточится на том, что всегда предлагала, она рискует потерять клиентов, предпочитающих более здоровые решения; если вместо этого он продолжит расширяться в другие области, я боюсь, что опыт работы с клиентами будет продолжать ухудшаться.
Сходство McDonald's с Tesco
Читая анализ последних 2-3 лет, можно увидеть много общего между двумя компаниями в поддержку бычьего тезиса. Амбициозная кампания международной экспансии привела к тому, что Tesco потеряла свое фокус о клиентах: «Поскольку Tesco так много внимания уделяла инициативам роста, некоторые топ-менеджеры и ресурсы были переведены из Великобритании.». Аналогично для Макдональдса «рост клиентов в период 2013–2014 гг. был отрицательным из-за стратегических ошибок и неэффективности операций (например, увеличение количества меню, в которое за последние 100 лет было добавлено более 10 позиций)».
К сожалению, многие инвесторы страдают синдромом прошлого: эти компании превосходны, а текущие проблемы — лишь временное отклонение от феноменальных долгосрочных результатов.Опять же по мнению аналитиков двухлетней давности: «Tesco — один из лучших ритейлеров в мире.», «с долгой историей роста и высокой доходностью». Так же,"McDonald’s — компания высокого качества с уникальным брендом.", а также "лидер рынка в растущем, но оборонительном секторе со значительными конкурентными преимуществами и стабильной бизнес-моделью».
Их выводы? “(В 2011 году) мы считаем, что инвестиции в Tesco предлагают отличное соотношение риска и вознаграждения для тех, у кого есть горизонт 3-5 лет». «(В 2015 году) я думаю, что McDonald's — это привлекательная возможность для инвестиций на следующие 3–5 лет». Я признаю, что этот анализ очень поверхностный: две компании очень разные с точки зрения сектора, к которому они принадлежат, Бизнес-модель, так далее…
Я не знаю, будут ли у McDonald's те же проблемы, что и у Tesco: я заметил, что тезисы, выдвинутые в пользу Tesco (ошибочные, задним числом оказалось, ловушка ценностей) — это те же курсы для McDonald's в его попытке заново изобрести себя. Но это не может игнорировать то, любят ли его клиенты по-прежнему McMenu или нет, в то время как руководство, похоже, предпочитает финансовый инжиниринг.
Есть и более важное отличие: до своего краха Tesco торговалась по P/E 10x-12x, а McDonald's торговалась по P/E 21x. Если стоимость рабочей силы станет более обременительной (особенно в странах с развивающейся экономикой), маржа может фактически сократиться, что вызовет снижение рейтинга кратных. У McDonald's есть все задатки потенциала недооцененный оборот, с той маленькой деталью, что это не так недооценен.
