Но действительно ли мы уверены, что нам нужно очередное снижение процентных ставок? Драги заявил в понедельник, что он, не колеблясь, использует все имеющиеся в его распоряжении инструменты для достижения цели по снижению инфляции до 2 процентов. И аналитики прогнозируют дальнейшее снижение ставок: как сообщает Wall Street Journal, инвесторы считают, что ЕЦБ снизит ставки между 0,2 и 0,5 с вероятностью 86%.
Постоянно низкие и продолжающие снижаться ставки, безусловно, неблагоприятны для отчетов о прибылях и убытках банков, по которым настроения рынка уже не являются благоприятными из-за более низкого, чем ожидалось, роста и опасений, что новые требования к капиталу потребуют платежей от акционеров. Конечно, Драги прав, когда говорит, что лучший способ поддержать прибыльность банка — это «убедиться, что экономика в целом возвращается к устойчивому развитию со стабильными ценами». Вот только пока мы еще не вернулись к разработке... и перспективы на ближайшие 12-18 месяцев не выглядят радужными.
В то же время остается сомнение в том, что мы попали в ловушку ликвидности: увеличение денежной массы не влияет на спрос на товары и услуги: доходность по ценным бумагам настолько низка, что лучше держать ликвидные деньги, чем брать рынок рисков. Нельзя также исключать, что, если хранение ликвидности в ЕЦБ станет «постоянной» стоимостью, дальнейшее снижение ставки ЕЦБ приведет к увеличению — или, во всяком случае, не к снижению — ставки по кредитам клиентам. А влияние экспансионистской денежно-кредитной политики на инфляцию было нулевым: она по-прежнему не движется. В самом деле, с точки зрения ортодоксального количественника, если увеличение спроса на деньги более чем пропорционально увеличению предложения, цены упадут. И чем ниже ставки по ценным бумагам, тем больше цены должны снижаться или (для чуть менее ортодоксального квантиста) они вряд ли вырастут. А тот факт, что кривая процентной ставки оказывает очень слабое давление в долгосрочной перспективе, говорит о том, что восстановления инфляции не ожидается. Наш ортодоксальный квантист проповедовал бы, чтобы изменить инфляционные ожидания, номинальные ставки должны вырасти: инвесторы начнут вкладывать средства в ценные бумаги, и ликвидность сократится. Это тоже рецепт, который, однако, имеет противопоказания: повышение процентных ставок принесет убытки по портфелю ценных бумаг банков, а операторы фондового рынка, купающиеся в ликвидности в последние месяцы, будут не в восторге…
Не нужно быть кейнсианцем, чтобы сказать, что вам нужна фискальная политика. Но это обременено долгом и заключено в фискальную клетку. Европейские правительства с мужеством и дальновидностью отбросили бы свою одержимость первичными профицитами и начали бы обсуждать реструктуризацию государственного долга, по которой уже есть некоторые предложения от экономистов. Но, как сказал Манцони, если у человека нет мужества (и, можно добавить, еще и прозорливости), он не может дать его себе.
