Апрель 1942 года. Боевые действия происходят в Европе, Африке, Азии и на Тихом океане. Вермахт готовит планы покорения Кавказа. Целью являются нефтяные скважины Каспия, но для защиты наступления необходим захват Сталинграда. Америка находится в состоянии войны уже четыре месяца. Для его финансирования администрация Рузвельта начинает повышать налоговое бремя, которое вырастет с 7 процентов ВВП в 1941 году до 21 процента в конце конфликта. Однако основная часть финансирования осуществляется за счет выпускаемых на рынок военных займов. Министр финансов Моргентау не хочет повышать процентные ставки и требует от Федеральной резервной системы гарантировать успех размещений. Затем губернатор Эклс устанавливает потолок доходности по всей кривой. Он начинается с 0.375 для трехмесячных облигаций и достигает 2.5 процента для длинных облигаций.
Для удержания доходности на этих уровнях центральный банк обязуется проводить операции на открытом рынке (покупки ценных бумаг) без ограничений по количеству. По окончании войны этот режим не подвергался сомнению. Либерализация ставок подтолкнет их вверх, но это нанесет ущерб тем, кто берет военные займы (которые увидят падение цен на свои облигации), будет стоить денег Казначейству и принесет пользу банкам с политическими издержками.
Только в 1951 году, с восстановлением независимости ФРС от Казначейства, ставки снова обретут свободу движения. Военные кредиты, как правило, плохие инвестиции, и американские страховщики тоже не принесли им прибыли. Вспышка инфляции в 1946 году подорвала покупательную способность облигаций. Однако вспышка продолжалась всего несколько месяцев.
Фактически Великая депрессия создала огромный резерв неиспользованных производственных мощностей, и даже война не смогла полностью их исчерпать и вызвать структурную инфляцию. Налоговое бремя, со своей стороны, снизило покупательную способность частного сектора, ограничив ценовую способность фирм.
Между 1947 и 1951 годами даже случалось, что длинные облигации торговались в течение длительного времени ниже потолка 2.50, установленного ФРС.Сегодня центральные банки предпочитают устанавливать количество облигаций, которые они покупают, посредством количественного смягчения. Официальных целевых показателей доходности нет, за исключением очень короткого конца кривой, и ставки могут свободно изменяться. Однако ничто не препятствует возобновлению своего рода полной национализации кривой доходности в будущем при еще более тяжелых условиях, чем нынешние.
То, что мы все же вошли в искусственный мир, подтверждается тем фактом, что доходность облигаций продолжает падать, а инфляция растет. Объяснение кроется в европейском и японском количественном смягчении, которое, обрушив доходность почти всех государственных облигаций ниже нуля, подталкивает европейцев и японцев искать кислород в американских облигациях, которые все еще что-то предлагают. Рост инфляции и исчезновение доходности приводят к потере покупательной способности облигаций, но покупки центральным банком удерживают облигации от падения в цене, и владелец облигаций не видит убытков, когда изучает свою отчетность, называет их и рассчитывается.
Имейте в виду, инфляция не сильно растет, но она растет. Центральные банки каждый день заявляют, что хотят вернуть ее к 2 процентам, и говорят между строк, что с радостью потерпят перерасход. Дин Маки, очень серьезный экономист, которого редко можно увидеть, но который славится точностью своих прогнозов, утверждает, что даже после замедления создания рабочих мест в последние месяцы безработица в Америке будет иметь 3 опережения за запятой в начале следующего года. В этих условиях (и с учетом того, что ФРС всегда находит причину, возможно, вполне законную, чтобы не повышать ставки) инфляция заработной платы в США может только ускориться.
Мы не знаем, много это или мало, но историй о компаниях, которые не могут найти людей для найма, становится все больше. Европа, очевидно, еще больше отстает, но инфляция, скорее всего, достигла дна благодаря восстановлению нефти и сильному росту заработной платы в Германии. Говоря о нефти, теперь, когда она восстановила свои 50 долларов, мнения очень разделились.
Мы уже можем видеть первые повторные открытия скважин в Соединенных Штатах, но еще слишком рано говорить, действительно ли предложение готово снова взять на себя инициативу. Гэри Шиллинг, решительный дефляционист, прогнозировавший 10-летние казначейские облигации на уровне 20% в течение многих лет, подробно изучил энергетический рынок и считает, что возвращение к XNUMX-XNUMX долларам почти наверняка. Его, как всегда, изолированная позиция, но проблема в том, что до сегодняшнего дня он всегда был прав. Другие менее резкие, но все же не исключено, что восстановление инфляции заработной платы произойдет даже при наличии вновь падающей нефти. Как видно, общая картина гораздо более изменчива, чем то, что следует из неподвижности рынков.
Риски, которые не обязательно являются серьезными, не заложены в ценах благодаря надежной поддержке денежно-кредитной политики. Если рынки больше не в состоянии оценивать риск, задача ложится на конечного инвестора, который может смягчить его, оставаясь на не слишком отдаленных сроках погашения облигаций, сохраняя долю денежных средств и сосредоточив внимание на надежности акций и облигаций. что он держит в портфеле. Золото в контексте растущей инфляции и экспансивных центральных банков является хорошей инвестицией, и неслучайно опытные деятели, такие как Сорос или Дракенмиллер, которые очень хорошо пережили великий подъем 2009-2015 годов, проявляют большой интерес к этому инструменту. Проблема с золотом, однако, заключается в том, что при растущем спросе быстро растет предложение, что ограничивает рост цены. По этой причине на данном этапе более интересны акции горнодобывающих компаний, поскольку в последние годы они сократили затраты на добычу и, таким образом, могут удовлетворить высокий спрос со стороны инвесторов с большой маржей.
