Если учесть, что государственные облигации обычно не обеспечивают достаточной защиты в условиях роста доходности, часто бывает естественным обратить внимание на высокодоходные облигации с рейтингом ниже C в поисках доходности, тем самым упуская из виду качество своего портфеля. .
В дополнение к этому фактору, высокая доходность является очень разнородной категорией и, как и другие облигации, подвержена тем же искажениям, что и индексы капитализации. Инвестиционный мир довольно ограничен, и в Европе капитализация составляет всего 273 миллиарда евро по сравнению с 1.503 XNUMX миллиардами для облигаций инвестиционного уровня. И, наконец, несмотря на приличную среднегодовую доходность, эти облигации очень волатильны и могут иметь значительные недостатки.
Зона пересечения
Различие между инвестиционным уровнем (BBB- и выше) и высокой доходностью (BB+ и ниже) проводится рейтинговыми агентствами и широко используется в качестве разделительной линии в фиксированном доходе. И многим менеджерам из-за портфельных ограничений, а также невозможности пересечь границу приходится держаться от нее подальше. Таким образом, создаются возможности для инвесторов с большей гибкостью, которые могут сосредоточиться на области между двумя категориями.
Мы определяем эту нишу термином crossover или аббревиатурой 5B (то есть BBB и BB), и это инвестиционная вселенная с интересными характеристиками риска/доходности. Средняя годовая доходность в период с 2007 по 2013 год составила +6,81%, что выше, чем у ценных бумаг инвестиционного уровня (+4,73%), и ниже, чем у высокодоходных. Однако в общей оценке необходимо учитывать еще два элемента: волатильность, равная 6,4%, немного выше инвестиционного уровня (4,5%), но явно ниже высокой доходности (14,7%); и максимальная потеря, которая для вселенной 5B составила -9,9%, а высокая доходность -39%.
В свете этих факторов становится очевидным, что соотношение риск/вознаграждение является благоприятным для перекрестного сегмента по сравнению с двумя другими категориями.
Падшие ангелы
Эмитенты, которые переходят из инвестиционного уровня в высокодоходный из-за понижения рейтинга, известны как падшие ангелы. Самыми последними примерами являются Telecom Italia или Lafarge. В таких случаях из-за ограничений мандата многие менеджеры вынуждены закрывать позиции, часто в убыток. После перехода в категорию высокодоходных облигации снова становятся привлекательными для инвесторов, специализирующихся в этом сегменте, и цена растет после покупок.
Некоторые исследования рынка США показали, что доходность эмитента, рейтинг которого понижается, является отрицательной в течение трех кварталов, предшествующих новости, а также в месяце понижения рейтинга. И это означает среднюю неэффективность в 15,09%. Доходность в следующем квартале остается слегка отрицательной, но затем цена меняется, и в течение следующих 24 месяцев эти эмитенты опережают своих конкурентов в среднем на 6,63%.
Эти цифры подчеркивают возможности, предлагаемые этим сегментом. В настоящее время мы наблюдаем значительный интерес к гибридным корпоративным облигациям и субординированным облигациям в банковском секторе. В этих последних выпусках одна из самых интересных характеристик связана с тем, что они часто представляют собой новые структуры с очень простой ценой. Конечно, очень помогает то, что финансовая индустрия переживает фазу сокращения доли заемных средств, что всегда хорошо для тех, кто хочет инвестировать в облигации.
