По ходу 2017 года макроэкономический фон, похоже, рисует радужную картину для европейских акций. Тем не менее, разрыв между корпоративными доходами в Европе и США упорно сохраняется. По словам Дилана Болла, исполнительного вице-президента Templeton Global Equity Group, ситуация может измениться. Он считает, что перспективы более высокой инфляции в еврозоне могут стать катализатором сокращения разрыва в доходах.
После года, когда политические сюрпризы доминировали во всем мире, мы полагаем, что условия, наконец, формируются для хорошего года для европейских акций. Недавний опыт показывает, что фондовые рынки обычно имеют проблемы с ценообразованием в политических событиях. Однако мы считаем, что политика не диктует долгосрочные показатели фондового рынка, а дает немедленную возможность использовать долгосрочные тенденции.
Как стоимостные инвесторы, мы стараемся ориентироваться на долгосрочный горизонт инвестирования и используем волатильность как
возможность исследовать недооцененные компании.
Позитивная макроэкономическая среда
Обесценение евро, динамика кредитного цикла и ослабление мер жесткой экономии по всему континенту являются в целом положительными факторами для европейских акций. Мы считаем, что наиболее важным драйвером для этого класса активов в 2017 году является перспектива роста инфляции, которая, похоже, материализуется. На наш взгляд, инфляция должна быть положительной для европейских доходов.
Инфляция традиционно на три-четыре месяца отставала от динамики цен на энергоносители и сырье. В сентябре прошлого года цена на нефть восстановилась с исторического минимума, вернувшись к отметке 50 долларов США за баррель. Влияние этого повышения цен в настоящее время проявляется в данных по инфляции, что заставляет нас полагать, что Европа может перейти от инфляционной среды порядка 1%-2% к, вероятно, примерно 3%-4%.
НАСКОЛЬКО УСТОЙЧИВЫЙ ТЕЗИС ОБ ИНФЛЯЦИИ?
Мы считаем, что несколько факторов указывают на продолжительный период более высокой инфляции в Европе. Наш базовый сценарий указывает на более высокие цены на нефть и сырьевые товары, поскольку мы считаем, что цены на важные сырьевые товары демонстрируют признаки восстановления после спадов во втором или третьем квартале 2016 года. Увеличение расходов на инфраструктуру в США и Европе должно поддержать бычий импульс. Тенденция цен на нефть по-прежнему определяется предложением. У нас нет хрустального шара, но наши исследования и расчеты показывают, что мировой спрос на нефть может поддерживать цену выше недавних 55 долларов США за баррель.
Ведь спрос на нефть продолжает расти со скоростью 1%-2% в год во всем мире. В то время как увеличение количества нефтяных скважин в Соединенных Штатах может в некоторой степени удовлетворить растущий спрос, члены Организации стран-экспортеров нефти (ОПЕК), похоже, готовы ограничить добычу, чтобы увеличить ее.
цены на нефть. Между тем, во время недавних исследовательских поездок в Европу мы увидели некоторые признаки того, что дебаты о стимулах смещаются с денежно-кредитной на фискальную политику.
Некоторые предположили, что если бы президент США Дональд Трамп пошел по пути фискального рычага, начав расходы и строительство, некоторые европейские страны, например Германия, могли бы рассмотреть аналогичные меры. Кроме того, если бы администрация Трампа настаивала на более протекционистских программах, поддерживаемых новоизбранным президентом во время его предвыборной кампании, это также могло бы иметь инфляционный эффект, выражаясь в повышении цен на импорт.
Почему это важно для европейского заработка?
Упорно сохраняется разрыв между европейскими и американскими доходами, который не закрывался в течение многих лет. Доходы в Европе в настоящее время остаются на 60% ниже некоторых пиковых значений 2008-2009 годов, в то время как доходы в США составляют 10%.
выше уровня восьми-девятилетней давности. Наблюдатели обвинили это несоответствие по нескольким причинам, включая аргумент о том, что тип денежно-кредитной политики, проводимой Европейским центральным банком, не может эффективно функционировать без финансового союза.
Другая гипотеза заключается в положительном влиянии на прибыль выкупа акций в США, где налоговый режим традиционно был благоприятен для таких мер. На наш взгляд, ключевая причина, по которой европейские доходы продолжают отставать от доходов США, заключается в том, что нормы прибыли в Европе еще не достигли желаемого восстановления. Наблюдателям может быть легко утверждать, что европейские рынки труда не так конкурентоспособны, как рынки США, и не могут так же быстро реагировать на снижение спроса. Однако мы считаем, что это не так; затраты на рабочую силу в Европе, на наш взгляд, оказались очень конкурентоспособными.
Вместо этого мы считаем, что основной проблемой является ценообразование. Европейские компании склонны двигаться в соответствии с ценами. Когда инфляция падает, европейские компании склонны снижать цены, чтобы конкурировать с американскими и азиатскими, а когда инфляция растет, они склонны их повышать. В результате после того, как европейские компании отреагируют на более высокую инфляцию, мы склонны ожидать, что разрыв в доходах с США сократится.
Инфляция: плюсы для Европы и стоимостных инвесторов
Последние восемь-девять лет мы жили в условиях дефляции. Как встречные инвесторы, в этот период нас интересовали компании, которые преуспевают в отсутствие инфляции. И наоборот, по мере роста инфляции мы верим в переоценку акций промышленных, финансовых и нефтегазовых компаний в Европе. Глядя на ситуацию с европейскими акциями, нам кажется, что именно это повышение дает возможность для долгосрочной прибыли.
