Инвестиции: доверие иностранцев к Италии вернулось

В самые трудные месяцы кризиса опасения по поводу ведения счетов заставили иностранцев уйти из итальянской экономики. В период с 2010 по 2012 год чистая продажа государственных облигаций превысила 110 миллиардов евро, а чистое иностранное финансирование банков сократилось более чем на 120 миллиардов евро.

 В те годы в итальянском платежном балансе возник глубокий дисбаланс, несмотря на то, что текущий дефицит начал сокращаться с максимальных 3,5% ВВП, достигнутых в 2010 г. Чтобы компенсировать более низкий приток ресурсов из-за рубежа, новое равновесие было найдено путем использования кредита на счете Банка Италии в ЕЦБ (TARGET2). В нормальных условиях баланс этого счета колеблется около нуля. По состоянию на август 2012 года дефицит достиг 289 миллиардов евро.

В последние годы ситуация улучшилась. Текущий баланс стал положительным, с профицитом, который в 2014 году приблизился к 2% ВВП. В прошлом году также произошло возвращение иностранцев в итальянские ценные бумаги: более 50 миллиардов евро было инвестировано в государственные ценные бумаги и почти 10 миллиардов евро в банковские облигации. Первые месяцы 2015 года подтвердили эти благоприятные тенденции. Возвращение иностранных инвестиций вместе с новым балансом текущего счета способствовало сокращению долговой позиции Банка Италии перед ЕЦБ. Баланс на TARGET2 неуклонно падал ниже 200 миллиардов евро.

Равновесные значения предшествующих кризису лет остаются далекими. Причины разные. Часть ответа можно найти в инвестиционном выборе итальянцев. Иностранцы вернулись, чтобы инвестировать в Италию, но итальянцы снова начали искать за границей с большей интенсивностью, чем в прошлом. За первые пять месяцев 2015 года более 80 миллиардов евро было переведено из Италии для портфельных инвестиций, увеличившись почти на 100 миллиардов в 2014 году.

 Кроме того, нельзя недооценивать трудности, с которыми Италия по-прежнему сталкивается при привлечении прямых иностранных инвестиций. Трудность, с которой сталкивается итальянцы склонны все больше увеличивать инвестиции за границей для организации новой производственной деятельности или для покупки контрольных пакетов акций иностранных компаний. За последние семь лет, по сравнению с более чем 160 миллиардами евро инвестиций итальянцев за границей, иностранные инвестиции в Италии остановились на отметке около 60 миллиардов. В первом квартале 2015 года объем итальянских инвестиций за рубежом достиг 565 млрд евро, а объем иностранных инвестиций в Италии составил менее 420 млрд евро.

Таким образом, возвращение к равновесию в итальянских зарубежных счетах происходит не только через укрепление доверия иностранцев к нашей стране, но также через возобновление интереса итальянцев к своей экономике.

 

 

К началу 2002-х годов внешние счета Италии начали демонстрировать тенденцию к постепенному ухудшению. Сальдо счета текущих операций, определяемое разницей между дебиторской задолженностью (которая включает суммы, полученные из-за границы для экспорта товаров или услуг и для выплаты доходов от работы и капитала) и дебетовой (которая включает суммы, переведенные за границу по тем же видам операций), стал отрицательным в 0,3 г. В последующие годы рост долгов, превышающий рост кредитов, привел к расширению дефицита, который увеличился с 1,4% ВВП до 2007%% в 2010 г. Первая часть кризис привел к дальнейшему ухудшению: сокращение кредитов больше, чем долгов, привело к увеличению дефицита, который в 55 году превысил 3,5 миллиардов евро, или XNUMX% ВВП.

Во второй половине кризиса ситуация изменилась: внутренний спрос оставался слабым, а внешний спрос начал укрепляться. В 2013 году сальдо счета текущих операций снова стало положительным, а затем в 31 году было зафиксировано положительное сальдо, близкое к 2014 млрд долларов. Всего за четыре года улучшение баланса текущих операций превысило 85 млрд долларов: с дефицита в 3,5% ВВП до профицита в 1,9 %. Более 80% этого улучшения объясняется увеличением кредитов, которые выросли более чем на 15%, на фоне снижения долгов чуть более чем на 2%. Эта тенденция сохранилась и в первые месяцы 2015 года: с января по май текущий профицит приблизился к 9 миллиардам евро по сравнению с 3,5 миллиардами евро за тот же период 2014 года.

 

 

Глядя на отдельные компоненты счета текущих операций, становится ясно, как товары объясняют основную часть этого улучшения, при этом относительное сальдо перешло от дефицита, превышающего 20 миллиардов евро в 2010 году, к положительному сальдо, близкому к 50 миллиардам евро, в 2014 году. ВВП, с дефицита в 1,4% до профицита в 3,1%, благодаря падению импорта в результате ослабления внутреннего спроса, но прежде всего в результате увеличения экспорта. За первые пять месяцев 2015 года остатки товаров составили 20,7 млрд долларов против 16,7 млрд в 2014 году.

 

В течение последних нескольких лет платежный баланс Италии также выиграл от улучшения счета услуг. Баланс, структурно отрицательный, стабилизировался в первую часть кризиса на уровне около 10 миллиардов евро. В 2013 и 2014 годах был зафиксирован небольшой профицит. В туристическом секторе положительное сальдо увеличилось с 8,8 млрд в 2010 г. до 12,5 млрд в 2014 г. Небольшой рост долгов, связанный с расходами итальянцев на поездки за границу, был более чем компенсирован ростом кредитов при увеличении выплаты иностранцев в Италии более чем на 15% за последние четыре года, с 29 до более чем 34 миллиардов.

 

 

В дополнение к текущему счету, который, регистрируя все операции, связанные с товарами, услугами или доходом, обычно считается иностранным счетом страны, платежный баланс также состоит из финансового счета, в котором движения финансового характера направлены как на при осуществлении прямых инвестиций и при простом заключении портфельных инвестиций или при передаче финансовых ресурсов для таких операций, как, например, предоставление кредитов.

Баланс финансового счета определяется разницей между тем, сколько итальянцы инвестируют за границей, и сколько иностранцы инвестируют в Италию. В платежном балансе два баланса, текущий и финансовый, тесно связаны друг с другом: текущий дефицит, как правило, сопровождается отрицательным сальдо финансового баланса, что является результатом большего притока ресурсов из-за рубежа. необходимо для финансирования текущего дисбаланса.

 

 

В Италии в течение длительного времени финансовый счет фиксировал отрицательное сальдо вследствие постоянного текущего дефицита. В начале 5-х годов дефицит финансового счета в результате притока капитала из-за рубежа, превышающего ресурсы, переведенные за границу итальянцами, составлял около 90 миллиардов евро. За 2010-е годы дефицит увеличился и в 5,5 году приблизился к 2013 миллиардам долларов, что составляет 50% ВВП. За последние четыре года, что касается текущего счета, финансовый счет также показал улучшение: сальдо стало положительным в 2014 году, а затем превысило XNUMX миллиардов евро в XNUMX году. Эта тенденция обусловлена ​​различными причинами, начиная от индивидуальных компоненты финансового счета.

 

Прямые инвестиции, например, обычно показывают положительное сальдо, что свидетельствует о трудностях страны в привлечении объема инвестиций из-за рубежа, способного компенсировать инвестиции, сделанные за границей итальянцами. Особенно ярко эта тенденция проявилась во время кризиса. В период с 2000 по 2007 год итальянцы делали в среднем чуть более 28 миллиардов евро прямых инвестиций за границу каждый год, с пиком почти в 90 миллиардов евро в 2007 году. С начала кризиса оба потока уменьшились, но с разной интенсивностью. Итальянские инвестиции за рубежом оставались на высоком уровне, в среднем более 26 миллиардов инвестиций в год.

С другой стороны, поступающие иностранные инвестиции упали ниже 10 миллиардов, и в 2008 и 2012 годах были зарегистрированы даже отрицательные значения, представляющие чистые изъятия инвестиций. В 2014 году итальянские инвестиции за рубежом почти вдвое превысили иностранные инвестиции в Италии. В целом за последние семь лет, по сравнению с более чем 160 миллиардами евро инвестиций, сделанных итальянцами за границей, иностранные инвестиции в Италии остановились на уровне чуть более 60 миллиардов. Эта тенденция сохранялась и в первой половине этого года: с января по май итальянские инвестиции за рубежом приблизились к 11 миллиардам, а иностранные инвестиции в Италии остановились ниже 5 миллиардов.

 

 

С другой стороны, вклад портфельных инвестиций в состав финансового счета оказывается другим. Баланс этой статьи, определяемый разницей между тем, сколько итальянцы инвестируют за границей для операций по управлению ликвидностью, не направленных на прямые инвестиции, и тем, сколько иностранцы инвестируют в Италию, на протяжении многих лет был структурно отрицательным, за исключением того, что произошло. за двухлетний период 2010-11 гг. Глядя на тенденции отдельных статей, становится очевидным влияние кризиса суверенного долга на инвестиционные решения как иностранцев в Италии, так и итальянцев за границей.

 

В период с 2000 по 2009 год иностранцы ежегодно инвестировали в среднем 65 миллиардов евро новых ресурсов в итальянские финансовые инструменты. Напряженность на рынках повлияла на доверие инвесторов: в период с 2010 по 2012 год опасения по поводу стабильности счетов страны привели к чистым изъятиям инвестиций на сумму более 90 миллиардов евро. Однако в последние годы доверие вернулось: только в 100 году было инвестировано почти 2014 миллиардов новых ресурсов после более чем 35 миллиардов в предыдущем году. Первые месяцы 2015 года подтвердили эту тенденцию, хотя и с небольшим ослаблением по сравнению с тем, что было зафиксировано в тот же период 2014 года.

 

Внимание итальянцев к портфельным инвестициям за границей всегда было менее интенсивным, чем внимание иностранцев к итальянским финансовым активам: в период с 2000 по 2010 год ежегодно инвестировалось в среднем 40 миллиардов евро новых ресурсов. В разгар кризиса изъятие инвестиций у иностранцев побудило итальянцев сделать аналогичный выбор, в том числе из-за необходимости восполнить недостающие ресурсы, с чистыми продажами, которые только за двухлетний период 2011–12 годов превысили 90 миллиардов долларов. . За последние два года возвращение рынков к нормальным условиям привело к тому, что итальянцы вложили более 100 миллиардов новых ресурсов в иностранные активы. В период с января по май 2015 года итальянские закупки за границей ускорились: более 80 миллиардов евро было выделено на портфельные инвестиции.

 

Глядя на выбор портфелей иностранцев в Италии, особое внимание уделяется долгосрочным долговым ценным бумагам, особенно государственным и банковским. Инвестиции в акции, с другой стороны, не очень актуальны. До кризиса суверенного долга иностранцы ежегодно инвестировали в среднем более 30 миллиардов евро новых ресурсов в государственные ценные бумаги и около 15 миллиардов евро в банковские облигации. В период с 2010 по 2013 год уход с рынка государственных ценных бумаг казался очевидным, при этом общий чистый вывод инвестиций составил более 100 миллиардов долларов. Акции банков также пострадали, потеряв более 20 миллиардов долларов. В 2014 г. иностранцы получили значительный доход от итальянских ценных бумаг: более 50 миллиардов новых средств было инвестировано в государственные ценные бумаги и почти 10 миллиардов – в банковские облигации. Это возобновление внимания также продолжалось в первые месяцы 2015 года.

 

С другой стороны, интерес итальянцев к иностранным ценным бумагам, по-видимому, сконцентрирован в секторе долгосрочных долговых ценных бумаг и взаимных фондов. За последние пятнадцать лет итальянцы ежегодно выделяли в иностранные взаимные фонды в среднем почти 30 миллиардов евро новых ресурсов. Только за двухлетний период 2013–14 годов было инвестировано более 100, к которым за первые пять месяцев 50 года добавилось еще 2015. С другой стороны, покупка иностранных долгосрочных долговых ценных бумаг следовала тенденции, которая отражала что случилось с портфелем итальянских ценных бумаг, принадлежащих иностранным инвесторам. До 2009 года в среднем ежегодно регистрировались чистые покупки на сумму более 25 миллиардов долларов; в период с 2010 по 2013 год изъятие инвестиций достигло 150 миллиардов долларов, а в последние полтора года интерес итальянцев к этому типу инвестиций возобновился.

 

 

Таким образом, платежный баланс включает все коммерческие и финансовые операции, которые страна заключает с остальным миром. В нормальных условиях коммерческие движения находят аналог в финансовых. Дефицит счета текущих операций ставит страну перед необходимостью найти необходимые ресурсы, например, путем финансирования дефицита за счет продажи государственных ценных бумаг, частных облигаций или любых других финансовых инструментов иностранным организациям. Однако если на рынках возникает напряженность, также являющаяся результатом кризиса доверия между различными странами, могут возникнуть проблемы с передачей ресурсов, что затруднит достижение состояния равновесия.

В этой ситуации решение находится в перераспределении ресурсов между национальными центральными банками и ЕЦБ. Эти движения отражены в балансе трансъевропейской платежной системы (TARGET2). В нормальных условиях баланс движется вокруг нуля; во время кризиса суверенного долга ситуация выглядела иначе; сегодня хоть и есть улучшения, но мы еще не вернулись к нормальной ситуации.

 

Вплоть до первой части кризиса, несмотря на большой текущий дефицит, Италии удавалось найти состояние баланса в своих внешних счетах, привлекая адекватный поток ресурсов. Однако уже в 2010 году появились некоторые признаки трудностей, возникших в результате греческого кризиса, который переживал один из первых моментов напряженности. Впоследствии ситуация усложнилась, что вынудило иностранных инвесторов избавиться от государственных облигаций на сумму более 100 миллиардов евро за двухлетний период 2011–12 годов. Напряженность затронула и банковскую систему: за два года чистое финансирование из-за рубежа сократилось более чем на 120 млрд евро.

В качестве первого аналога этого оттока ресурсов в период с 2011 по 2012 год итальянцы избавились от ранее приобретенных иностранных ценных бумаг почти на 100 миллиардов евро. Однако равновесие в платежном балансе было найдено путем обращения к финансированию на счете Банка Италии в ЕЦБ: сальдо по TARGET2 на равновесных уровнях в предыдущие годы стало отрицательным, приблизившись к 200 миллиардам в декабре. 2011 г., а затем достигла максимального уровня в 289 млрд в августе 2012 г.

 

Затем ситуация постепенно стала улучшаться. Возвратился интерес к государственным долговым ценным бумагам: чистые покупки за двухлетний период 70–2013 годов превысили 14 миллиардов евро. Иностранные инвестиции в итальянские частные ценные бумаги снова начали расти. Текущий баланс улучшился, зафиксировав профицит после многих лет дефицита. Однако итальянцы снова начали покупать иностранные облигации более интенсивно, чем раньше, и только в 2014 году их отток приблизился к 100 миллиардам долларов. Баланс на TARGET2 упал во второй половине 2014 года до уровня ниже 200 миллиардов, оставаясь, однако, на высоком уровне.

 

Улучшение также продолжалось в первые несколько месяцев 2015 г. при постоянном интересе иностранцев как к государственным, так и к частным ценным бумагам. Чистое иностранное финансирование банков было положительным, хотя и сдерживалось возможностью получения ресурсов за счет более долгосрочных операций рефинансирования с Банком Италии. С другой стороны, баланс на TARGET2 стабилизировался на уровне, достигнутом ранее. Среди прочего продолжал тяготить отток средств на покупку итальянцами иностранных ценных бумаг, который за первые пять месяцев года превысил 80 млрд, а объем прямых инвестиций итальянцев за границу стабильно превышал этот показатель. иностранцев в Италии. Таким образом, до баланса TARGET2 около нуля, как это было в годы, предшествовавшие кризису, еще далеко.

 

 

Все движения, зарегистрированные в финансовом счете, способствуют определению международной инвестиционной позиции страны, которая дает представление о количестве иностранных активов, принадлежащих итальянцам, и итальянских обязательствах, принадлежащих иностранцам. Чистая международная инвестиционная позиция, определяемая разницей между активами и пассивами, характеризует степень зависимости страны от остального мира в поиске финансовых ресурсов, необходимых для баланса ее внешних счетов, и поэтому один из рассматриваемых параметров в процедуре чрезмерного дисбаланса Европейской комиссии с порогом предупреждения, установленным на уровне 35% ВВП.

 

За последние пятнадцать лет чистая международная инвестиционная позиция Италии была неизменно отрицательной из-за постоянного дефицита счета текущих операций, из-за которого страна была вынуждена привлекать капитал из-за рубежа. В 2000 году стоимость иностранных активов, принадлежащих итальянцам, превысила 1.200 1.300 миллиардов евро. Итальянские обязательства, принадлежащие иностранцам, составили почти 90 миллиардов долларов. Чистый баланс международной инвестиционной позиции Италии был отрицательным примерно на 7 миллиардов долларов, что составляет чуть более XNUMX% ВВП. В последующие годы прирост пассивов был устойчиво выше, чем прирост активов.

В начале кризиса отрицательное сальдо превышало 400 миллиардов, а в 500 году приблизилось к 2013 миллиардам, что является самым высоким значением с начала 480-х годов. Положительное сальдо счета текущих операций, зарегистрированное в последние годы, способствовало сокращению отрицательного сальдо международной инвестиционной позиции Италии, которое составило почти 2015 миллиардов долларов на конец первого квартала 30 года, что составляет чуть менее 2015% ВВП. В марте 2.300 года стоимость иностранных активов, принадлежащих итальянцам, превысила 2.850 триллиона евро, а стоимость итальянских обязательств, принадлежащих иностранцам, приблизилась к 120 триллиона евро. За пятнадцать лет активы выросли почти вдвое, а обязательства выросли на XNUMX%.

 

Отрицательная чистая международная инвестиционная позиция является результатом различных ситуаций между различными компонентами счетов. Например, прямые иностранные инвестиции показывают положительное сальдо, в основном в результате того, что произошло во время кризиса. В период с 2000 по 2007 год объем прямых инвестиций, сделанных итальянцами за границей, вырос с 215 до 376 миллиардов евро, что соответствует темпам роста прямых инвестиций, сделанных иностранцами в Италии, которые увеличились со 164 до 343 миллиардов евро. Во время кризиса итальянские инвестиции за рубежом замедлились, продолжая, однако, значительно расти и достигнув 565 миллиардов евро в первом квартале 2015 года. Иностранные инвестиции в Италию, напротив, значительно замедлились, остановившись ниже 420 миллиардов.

За девять лет накопился разрыв между объемом прямых инвестиций, сделанных итальянцами за границей, и объемом иностранных инвестиций в Италии, близким к 150 миллиардам долларов, что составляет примерно 10% ВВП. Глядя на тип финансовых инструментов, используемых для осуществления отдельных операций, становится очевидным, что итальянские инвестиции за границей сконцентрированы в секторе некотируемых акций, что свидетельствует о процессе продуктивной интернационализации, который ускорился в связи с трудностями кризиса.

 

Ситуация с портфельными инвестициями, с другой стороны, иная, с постоянно отрицательным балансом. В первом квартале 2015 года стоимость общих иностранных активов, принадлежащих итальянцам в виде портфельных инвестиций, превысила 1.000 1.500 миллиардов евро, а стоимость итальянских обязательств, принадлежащих иностранцам, приблизилась к 500 860 миллиардам евро. Глядя на два портфеля, видны явные различия. Итальянцы предпочитают покупать акции иностранных взаимных фондов, в которые они выделяют более XNUMX миллиардов евро. Значительный вес также придается корпоративным облигациям, в то время как инвестиции в акции и государственные долговые ценные бумаги, по-видимому, не имеют большого значения. Иностранцы же предпочитают инвестировать в государственные облигации Италии, выделив на них более XNUMX млрд евро.