В действительности это не всегда так. Например, на финансовых рынках с Momentum явление одновременно простое и непонятное. Но на самом деле это оказывается эффективной инвестиционной стратегией.
ЧТО ТАКОЕ ИМПУЛЬС
Хорошо работающие инвестиции, как правило, продолжают приносить хорошие результаты, в то время как плохие, как правило, идут вниз: это импульс (также известный как «ценовой импульс»). Таким образом, мы говорим о сохранении тенденции - как положительной, так и отрицательной - инерции производительности, в основном в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
Импульс может быть:
- относительный - инвестиции, которые недавно превосходили другие, скорее всего, продолжат превосходить их;
– абсолютные – (или «Импульс временного ряда») инвестиции, которые недавно показали положительные результаты, скорее всего, продолжат это делать (то же самое с отрицательными результатами).
Измерить и использовать Моментум просто: обычно рассматриваются показатели за 3, 6, 12 месяцев, после чего предпочтение отдается инвестициям с лучшим Моментумом. Исходя из моего опыта, 3-месячные и 12-месячные показатели чаще всего используются для измерения Моментума (не случайно, именно на них мы основываемся в AdviseOnly вместе с фундаментальными индикаторами, т.е. стоимостными).
НО ЭТО ИМПУЛЬС РАБОТАЕТ?
Я считаю, что Моментум — одно из сильнейших финансовых явлений на площади. Широко используемый менеджерами и трейдерами по всему миру, он является рабочей лошадкой многих хедж-фондов и хорошо описан в научной литературе. Импульс некритически и щедро пронизывает всю вселенную инвестиций: акции, облигации, товары, валюты. На уровне отдельного финансового инструмента и класса активов.
Я показываю вам график, который говорит сам за себя, с данными, взятыми из легендарного Ежегодника Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2017 Элроя Димсона, Пола Марша, Майка Стонтона из Лондонской школы бизнеса. Ключевой факт заключается в следующем: с 1926 по 2016 год стратегия, которая отдавала предпочтение акциям США с лучшим моментумом, приносила в среднем 17,5% годовых (sic). Если бы он инвестировал в этот портфель, финансируя его покупку за счет продажи акций с наихудшим импульсом, он принес бы домой хороший доход в среднем 7,4% в год (с явно более низким риском, чем типичный для инвестиций в акции). : это классическая длинная-короткая стратегия, т.е. вы покупаете ценные бумаги, финансируя покупку за счет продажи других). Сумма немалая, 7,4% в год…
Если вам нужно некоторое академическое утешение, среди множества статей о Momentum классической является эта, касающаяся акций США: используя данные за 1927 год, исследование показывает, как Momentum, рассчитанный с использованием показателей между 3 и 15 месяцами, позволяет получить значительно лучше. чем рынок. Другое исследование подчеркивает наличие «значительного импульса временного ряда» в фондовых индексах, валютах, товарах и фьючерсах на облигации, а также превосходное поведение диверсифицированного портфеля, который инвестирует в соответствии с логикой импульса. Другая очень интересная работа показывает, как Momentum пронизывает весь спектр классов активов и не коррелирует с инвестициями в стоимость, т.е. основан на фундаментальных принципах. Но, повторяю, существует множество эмпирических данных в пользу Momentum. Дело, если угодно, в другом.
ПОЧЕМУ ИМПУЛЬС РАБОТАЕТ?
Я слишком часто задаюсь вопросом: инвестирование по стратегии Momentum кажется слишком глупым, чтобы работать. Глупостью пахнет. Если подумать, то это означает, что тренды продолжаются гораздо дальше и намного дольше, чем мог разумно предположить здравомыслящий человек. Академический мир явно обожает эту тему и обсуждает ее, предлагая, как обычно, красочные объяснения (цепляясь за довольно тщедушные регрессии). Основных из них два:
1) фундаментальное объяснение — стратегии Momentum более рискованны, и дополнительная эффективность, которую они предлагают, компенсирует этот дополнительный риск (надо сказать, что, учитывая имеющиеся данные, эта теория не очень убедительно подтверждается данными);
2) поведенческое объяснение — не все инвесторы полностью информированы, некоторые действуют медленнее и действуют путем подражания, основываясь на том, что они слышат, видят и читают (эксперты по поведенческим финансам говорят о «стадности»). То есть они ведут себя как овцы в стаде, покупая, когда покупают другие, и продавая, когда другие продают, возможно, на волне эмоций. Это объяснение преобладает сегодня. И, возможно, даже более правдоподобно, зная немного о тенденциях финансовых рынков и недальновидности, которая характеризует сапиенсов.
Я всю жизнь использую стратегии Momentum и Value, но, признаюсь, мне неудобно с Momentum. Стратегии ценности, да, те, которые полны здравого смысла: вы «покупаете по низкой цене» класс активов или ценную бумагу с прочными фундаментальными показателями и ждете, пока они вырастут, показывая свою стоимость на рынке — немного похоже на продажу. . Вместо этого с Импульсом открываются двери в безумный мир: вопрос веры в то, что, когда цена актива уже высока по сравнению с фундаментальными показателями, кто-то с радостью купит, что приведет к еще большему росту цены. В информационных документах для инвесторов обязательно писать, что прошлые показатели актива не указывают на будущие результаты… и вместо этого стратегии Momentum основаны на том факте, что они являются показательными, по крайней мере, в краткосрочной и среднесрочной перспективе. Это мир Безумного Шляпника. Маленькое чудо глупости, символ человеческой беспечности и эмоциональности, большой части поведенческих предубеждений, выявленных психологами. Это идет рука об руку со способностью следовать абсурдной моде, делать вещи и ходить в места только потому, что они модные. В конце концов, если подумать, Импульс — это сущность Homo Sapiens.
Дело в том, что Ценность и Моментум являются сторонами одной медали: в краткосрочной перспективе доминирует Моментум (эмоции), но когда цены сходят с ума, превалируют основы, т.е. Ценностная логика (рациональность, здравый смысл) – как эвристически проиллюстрировано ниже.
Часто коррекция, связанная со стратегиями Momentum, бывает жесткой, вызванной внезапными и неожиданными потрясениями, с риском прямых, сильных потерь (здесь вы можете найти пример). Вот почему стратегии Momentum подходят не всем — они требуют постоянного мониторинга рынка и связанных с ним рисков. Иначе мы пострадаем. Тоже довольно много.
