Следует избегать постоянных ложных тревог по поводу инфляции: мы рискуем упустить из виду основные тенденции. Действительно, последние данные по инфляции приглушают тревожные сигналы, а рост заработной платы остается сдержанным. Несмотря на колебания цен на нефть из-за чередующихся войн между США и Ираном, а также рост цен на ее производные после военных успехов Украины, энергетический шок остается гораздо более сдержанным, чем в 2022 году. Намерения центральных банков повысить процентные ставки также связаны с улучшением перспектив роста. Бегство инвесторов от государственных облигаций, сопровождающееся резким ростом доходности, отражает эти намерения и мотивацию. Таково противоположное мнение экономиста Луки Паолацци, бывшего редактора Il Sole 24 Ore и директора исследовательского центра Confindustria, ныне советника Ceresio Investors и соавтора Lancette dell'economia.
Paolazzi, последний номер журнала Lancette dell'economia, опубликованный в FIRSTонлайн 11 июля прошлого года оно называлось так: «Инфляция больше не пугает»Мы ошиблись с заголовком, или макроэкономическая картина изменилась менее чем за два месяца? Разве эскалация американо-иранского конфликта, с его последующим влиянием на цены на нефть и распродажу государственных облигаций по всему миру, а также тревожные заявления нового председателя ФРС Кевина Уорша в Джексон-Холе («Инфляция остается слишком высокой») не указывают на то, что тень инфляции снова нависла над макроэкономическим ландшафтом Запада?
В эту эпоху огромной неопределенности, порожденной геополитикой, макроэкономическая картина также становится хаотичной. С февраля цена на нефть колебалась, как йо-йо: вверх, вниз, вверх, вниз, и вот снова вверх. Однако пока самый угрожающий и пугающий сценарий — худший энергетический шок в истории, когда цена на нефть, как ожидалось, превысит 200 долларов за баррель, — не материализовался, поскольку глобальная система различными способами обошла Ормузский барьер, влияя на дополнительное предложение, энергосбережение и замещение другими первичными источниками. И верно также то, что два месяца назад открытие пролива казалось неизбежным, и ожидалось, что цена на нефть упадет до 60 долларов, в том числе из-за значительного отступничества ОПЕК; но даже это ожидание не оправдалось, как из-за противостояния Ирана и США по поводу условий открытия и режима судоходства, так и, что является новым событием, опять же связанным с геополитикой, из-за успеха Украины в выводе пролива из эксплуатации. Российские нефтеперерабатывающие заводы сокращают доступность производных финансовых инструментов. Поэтому более дорогая (но не чрезмерно дорогая) нефть и производные инструменты являются фактором, напрямую и косвенно повышающим издержки (например, тарифы на морские и авиаперевозки). Тем не менее, последние данные по инфляции удивили своей слабостью из-за отсутствия вторичных эффектов. Кроме того, рост заработной платы, который в конечном итоге является основным фактором, определяющим уровень инфляции, остается сдержанным, хотя и умеренно выше минимумов первого полугодия.
Независимо от фактической инфляционной тенденции в Америке, Европе и Италии, которая будет выявлена в предстоящих экономических данных, ЕЦБ и ФРС не скрывают своего намерения повысить процентные ставки к 2026 году: означает ли это, что макроэкономическая ситуация подталкивает к ограничительным изменениям в денежно-кредитной политике по обе стороны Атлантики?
Реальное нововведение, оправдывающее жесткую антиинфляционную позицию центральных банков, заключается в устойчивости экономических систем к этому новому шоку после введения тарифов в 2025 году (не говоря уже о предыдущих). Председатель ФРС Кевин Уорш нарисовал макроэкономическую картину полной занятости и упомянул бум инвестиций в ИИ. Год назад его предшественник, Джером Пауэлл, заявил о конфликте между целью сдерживания инфляции и целью максимальной занятости, поскольку рынок труда США значительно ослаб. Теперь у Уорша есть дополнительная степень свободы, и он также использует ее для повышения своего авторитета как главы центрального банка, назначенного президентом, который обещал, требовал и оказывал давление (даже угрожая юридическими последствиями, что привело к уголовному преследованию Пауэлла) на снижение процентных ставок. ЕЦБ находится в аналогичной ситуации, учитывая, что еврозона (включая Италию) выросла больше, чем ожидалось, в первой половине 2026 года, и последние признаки указывают на ускорение этого роста. Короче говоря, реальная экономика находится в хорошем состоянии и не нуждается в поддержке низких (еврозона) или ещё более низких (США) процентных ставок. Об этом также говорят рынки облигаций, подталкивая к повышению долгосрочных ставок. Это повышение может в конечном итоге снизить темпы роста и, следовательно, оказаться чрезмерным.
Итальянское правительство готовит окончательный бюджетный пакет перед всеобщими выборами 2027 года. Неизбежно ли, что вместо сдерживания долга и инфляции политики сосредоточатся на достижении консенсуса посредством непродуктивных и, в конечном счете, популистских социальных расходов?
А какое правительство не поступило бы так? Политико-электоральный цикл анализируется экономистами уже десятилетия, и это одна из причин, почему денежно-кредитная политика считается независимой. Для нас это вдвойне важно, учитывая, что процентные ставки устанавливаются во Франкфурте, а не в Риме Банком Италии (который принимает авторитетное участие в этих решениях). В противном случае давление на Via Nazionale может стать неустойчивым. Тем не менее, Италия выполняет свои обязательства в рамках нового Пакта стабильности, который исправил многие недостатки предыдущего и создает барьер против безрассудной (американской) политики. Это видно по спреду, который остается сдержанным, несмотря на повышение процентных ставок. Несмотря на то, что правительство Мелони могло бы гораздо лучше использовать ограниченное пространство для маневра, избегая мер, направленных на достижение консенсуса, на этот раз обеспокоенность по поводу государственного долга касается не только или в первую очередь Италии: вспомните США, где открыто говорят о неустойчивости и возможном кризисе, или Францию, где фантазия рискует захватить власть с предстоящими президентскими выборами. Мяч в воздухе. Долгосрочные процентные ставки снова в руках правительств, и пусть тот, кто не склонен к популизму, бросит первый камень.
