Что ж, теперь мы знаем почти все, что хотели знать. Мы знаем, как поведет себя ЕЦБ в ближайшие 18-20 месяцев (30 миллиардов в месяц количественного смягчения до сентября, затем почти наверняка 10-15 в течение еще трех месяцев и, наконец, первое повышение ставки в середине 2019 года). Мы знаем, что евро, благодаря сохраняющейся экспансивной позиции со стороны ЕЦБ, ближайшие несколько месяцев будет тихо недалеко от текущих значений, к большому облегчению европейских фондовых бирж и, в частности, немецкой.
Мы знаем, кто это будет новый управляющий ФРС (голубь Пауэлл). Мы знаем, что запас американской денежной базы будет падать очень плавно и в любом случае останется выше трех триллионов по окончании количественного ужесточения в 2021 году. Мы также знаем не только контуры, но и многие детали той американской налоговой реформы. к которому рынки призывали в течение года в надежде увидеть, что прибыль в 2018 году вырастет на 8-10 долларов на акцию SP 500.
Мы знаем, что в обмен на снижение ставки для компаний до 20 (а не до 25-26, как мы начали думать) будет сокращение некоторых отчислений и отчислений на баланс счетов и только тарелка чечевицы для народа физическое, но однако будет чуть более рациональная система налогообложения и на 1.5 триллиона меньше налогов в течение следующих 10 лет. Мы знаем, что Сенат ухудшит и разбавит предложение палаты, но общая структура останется неизменной. Прежде всего, мы знаем, что налоговая реформа действительно состоится, на данный момент с вероятностью 85-90 процентов, по сравнению с 40-50 процентами всего месяц назад.
Как будто этого было недостаточно, наряду с этими почти уверенностями, мы сформировали представление (это нужно проверить), что мы будем иметь рост без инфляции на всем обозримом горизонте, что кривая Филлипса - антикварный товар только для академии, что инфляция заработной платы, благодаря роботам и искусственному интеллекту, никогда больше не появится и что риск, если мы хотим это назвать, состоит в том, чтобы иметь еще больший рост и даже меньшую инфляцию, чем мы себе представляем сегодня.
Следовательно, не только мы знаем все, что хотели знать. У нас также есть все, чего мы хотели добиться, и у нас сформировалось внутреннее убеждение, что если и будут сюрпризы, то они будут положительными. И не будем забывать, что помимо прихода уверенности и ожиданий
положительно, мы также наблюдаем резкое снижение, оправданное или нет, геополитических опасений в Азии и политических в Европе и Америке.
О чем мы можем еще мечтать в этот момент? Какие еще положительные сюрпризы мы могли бы себе представить? Манна небесная? Это было бы дефляцией, поскольку это усугубило бы избыточное предложение. Деньги с небес? Они рискуют стать инфляционными. Лучшее, на что мы можем надеяться, это то, что будущее будет таким, каким мы его себе представляем.. Если нет, то мы будем разочарованы. Если это так, нам все равно придется переключиться на пониженную передачу и перейти от эйфории волшебного момента к благополучию упорядоченного и продолжительного роста.
В первом случае разочарования мы будем иметь разворот тренда на фондовом рынке, не обязательно драматичный, но четкий и ощутимый. Во втором случае мы могли бы вместо этого иметь коррекцию из-за фиксации прибыли, особенно в январе, когда сегодняшние потенциальные корпоративные продавцы, заблокировано ожиданием более низких ставок на прирост капитала, наконец-то смогут воспользоваться преимуществами нового налогового режима. Следовательно, нечто большее, чем обычная продажа новостей.
По окончании коррекции, которая, очевидно, затронет акции и секторы, которые выросли больше всего за эти два года, фондовые рынки смогут возобновить свой рост в соответствии с прибылью, не извлекая дополнительных выгод из мечтаний и фантазий. Сегодняшний день, возможно, не лучший из всех возможных миров для тех, кто инвестирует, но он приближается. Центробанки намерены сохранить реальные ставки на нулевом уровне в Америке и отрицательных в Европе. И снова держатели облигаций получают отсрочку так часто угрожаемого медвежьего рынка.
ФРС возглавит взвешенный и разумный человек. Европа отстает от американского цикла на четыре года и, следовательно, имеет возможность достаточно хорошо поглотить возможную рецессию в Соединенных Штатах. Справедливо отметить эту надежную базовую структуру, но мы не должны забывать, что история не останавливается на достигнутом. Ничто не мешает республиканцам потерять свое большинство в Конгрессе за 12 месяцев. Ничто не мешает тому, что уже в начале 2019 года на горизонте маячит неспокойная Америка, готовая снова измениться и выбрать в качестве будущего президента Сандерса или Уоррена.
Ничто не мешает атаковать крупные технологические монополии с точки зрения налогообложения и антимонопольного законодательства. Ничто не мешает Китаю снова споткнуться, как это случилось два года назад. После девяти лет цикла расширения и два года положительного подцикла вознаграждаются одним
впечатляющая оценка финансовых и реальных активов, мы не видим ничего плохого в том, чтобы взять что-нибудь домой и отдохнуть от
через несколько недель, возможно, готовы вернуться позже.
Может ли быть по-другому в Европе? Американская налоговая реформа, в теории, негативна для европейских компаний, которые видят, что их зарубежные конкуренты вдруг стали более прибыльными и конкурентоспособными, но рынки так не думают. Прекращение роста евро является фактором облегчения, который полностью компенсирует скромную потерю конкурентоспособности. ничто не мешает Европе также снизить ставки для бизнеса в ближайшие несколько лет. Поэтому для европейских фондовых бирж мы предлагаем умеренное смягчение, сопровождающееся частичной и временной ротацией из Италии в Германию.
