Когда я вижу глубокое синее небо, насколько хватает глаз, и ни единого облака на горизонте, тогда я спешу все продать. Джон Темплтон (1912–2008) всегда был убежденным сторонником противоположного мнения, и процитированной нами фразой он резюмировал наиболее контринстинктивное отношение, которое существует для тех, кто инвестирует. И в самом деле, как ни трудно, легче, если ты очень ликвиден, купить по бросовым ценам, когда бушует буря, чем продать по высоким ценам, когда вроде бы все идет отлично, все хвастаются спектаклями мечты, а сосед рассказывает в лифтер, который каждую неделю зарабатывает на бирже больше, чем он зарабатывает за год работы, и поэтому подумывает уйти, чтобы заняться трейдингом.
И с тех пор взлеты длятся намного дольше, чем падения (которые, однако, часто бывают смертельными) контрарианцам, которые слишком рано покупают дешево, приходится меньше ждать, чтобы оказаться правыми, чем контрарианцам, которые, продавая дорого заранее, рискуют потратить годы, проедая свои кишки, стать раздражительными и, если они являются профессиональными менеджерами , наблюдая, как клиенты уходят один за другим, потому что они работают лучше в другом месте.
Темплтон никогда не был злопамятным или вспыльчивым, напротив, он всегда был уверенным и оптимистичным в отношении мира, подкрепленным великой верой (он был активным пресвитерианцем, но открытость и большое любопытство делали его более похожим на унитариста-универсалиста). ) и, скажем прямо, также из-за того, что он часто принимал почти идеальное время в своих инвестиционных решениях, например, когда он купил все, что мог, в XNUMX-х годах.
Зная об этой асимметрии между низом и верхом, Питер Оппенгеймер из Goldman Sachs занялся изучением циклов прошлого века и пришел к выводу, что продажа через три месяца после рыночного пика ничем не отличается от продажи за три месяца до пика. Фактически, за последние три месяца подъема рынок поднимается в среднем на 7 процентов, и это тот же процент, который он теряет за три месяца после достижения вершины. Таким образом, важно не иметь идеальное время на вершине, а продать до того, как потеряете те дополнительные 20-25 процентов, которые медвежий рынок в среднем забирает, когда он становится структурным.
Учитывая эти данные, можно сделать вывод, что, оказавшись внутри рынка, лучше дождаться пика и продавать чуть ниже когда-нибудь позже, а не продавать слишком рано только потому, что вы начинаете чувствовать себя переоцененным. Давайте подумаем, например, о тех (включая громких имен в мире хеджирования), которые радикально снизили SP 2016 до 500 в 2000 году, потому что тогда это было уже дорого, за исключением того, чтобы созерцать его сегодня в 2500. Давайте также предположим, что вершина сегодня и что за три месяца рынок упал на 7
процент. Затем мы бы продали по 2325, что все равно было бы намного лучше, чем 2000, по которым многие продавали до ноябрьских выборов в США.
Легко, не так ли? Однако есть две проблемы и они не маленькие.
Первая проблема заключается в том, что не все спады начинаются с закругленного пика. Некоторые, как в 1987 году, принимают форму крушения, т.е. падают вертикально. Обычно это происходит после периода низкой волатильности, в течение которого короткие позиции в Vix накапливаются, а методы инвестирования на основе стоп-лосса становятся популярными. Стоп-лосс принимает разные формы и названия от одного цикла к другому (страхование портфеля в 1987 году, стоимость под риском в 2008 году, паритет риска сегодня), но всегда остается неизменным.
обычный элемент автоматической продажи, теперь управляемой машинами, когда убыток достигает определенного заранее определенного уровня. В этот момент спад требует еще одного спада по спирали, которая может быть разрушительной, потому что она рушится за время, иногда чрезвычайно короткое.
Другими словами, в то время как бычий рынок, даже в самые бурные фазы, всегда поддерживает определенный порядок и оставляет время для принятия решения до наступления rien ne va plus, медвежий рынок, подобно землетрясению, может в определенные моменты буквально не оставляйте времени для побега. Просыпаешься утром и видишь минус семь, пора брать трубку и делать заказ а уже минус восемь, размещаешь заказ до минус девять а на рынке уже минус десять а заказ не исполняется. Тогда вам лучше всего продавать по минус одиннадцать, вынуждая других, у которых стопы были на этом уровне, продавать также по минус двенадцать и так далее. Все операционные риски, которые на стадии роста значительно снижаются.
Вторая проблема заключается в том, что пик рыночного цикла мы знаем только в ретроспективе. 7-процентное падение с максимумов может быть последним предупреждением о том, что нужно выйти и избежать следующего крупного медвежьего рынка, но это также может быть и простой коррекцией, как в январе-феврале 2016 года или как та, которую Дакс пережил в этом году (после !) выборы Макрона.
Так что приходится головой думать, а не обязательно продавать. Но голова может ошибаться, и поэтому Оппенгеймер предлагает модель сигналов (безработица, инфляция, кривая доходности, ISM, оценка), чтобы помочь нам в принятии решения. Его хорошо сложенная модель, с единственным недостатком, указывающим нам в этот момент на красный сигнал тревоги. Тревога, которую его создатель сам решает, учитывая все еще экспансивные денежные условия, отключить и не следовать другому общему соображению, тому, ради которого мы, вероятно, избежим кровавого медвежьего рынка, даже если взамен нам придется принять очень Низкая доходность в течение многих лет.
Все правильно, с добавлением возможности того, что рынки, как они уже робко начинают это делать, еще раз примут во внимание гипотезу о том, что налоговая реформа в Америке в конце концов действительно состоится. Открытость Трампа по отношению к демократам (пока встречающаяся взаимностью) оказывает огромное давление на республиканцев, заставляя их поторопиться, и в то же время вовлекает умеренных сенаторов-демократов с Запада, которым через год придется предстать перед избирателями. Если налоговая реформа, пусть и смягченная, будет сопровождаться неограничительной реакцией ФРС в 2018 году, нельзя исключать новый восходящий цикл на американском фондовом рынке, и было бы стыдно его пропустить.
Однако, чтобы получить от этого удовольствие, не обязательно вкладываться на 100 процентов. Рано или поздно, однако, вершина прибудет и постепенно посветлеет раньше, не отказываясь полностью от заключительной части подъема, это будет лишь испытанием мудрости.
