По некоторым данным, ралли Трампа должно было сдуться уже в первые дни января, когда волна фиксации прибыли должна была прокатиться по американскому фондовому рынку. На самом деле, продажа в 2016 году означала бы гораздо более высокий налог на прирост капитала, чем то, что Конгресс решит в этом году с обратной силой до XNUMX января, и многие, как считалось, в новом году поспешили бы ликвидировать позиции, которые они нервно занимали. хранится в ящике.
За этой распродажей, очевидно, последовала волна покупок, поскольку индекс не изменился. Для других митинг Трампа подвергся корректировке в день инаугурации, 20 января, когда смутные ожидания уступили место суровой реальности. Однако снова распродажа, если таковая и была, была встречена массой покупок, поскольку индекс снова не изменился. Затем индекс изменился, но выше, за последние два дня, когда были достигнуты два новых исторических максимума.
Некоторые связывают этот оптимизм с тем фактом, что индекс Доу-Джонса, наконец, преодолел отметку в 20 XNUMX пунктов, но это, в свою очередь, требует объяснения. Другие говорили, что рост произошел из-за неожиданности отсутствия коррекции. Третьи сообщили о более высоких, чем ожидалось, доходах. Однако нам кажется, что за возобновлением роста стоит, как более глубокая причина, ощущение того, что доллар можно держать под контролем и он не лишит политику роста новой американской администрации слишком большого количества кислорода.
Это восприятие имеет две причины. Во-первых, в Европе и Азии накапливаются хорошие макроэкономические данные. Второе — заявления Трампа и министра финансов Мнучина, который говорил о долларе, который сегодня уже очень и очень дорог. Если рост фондового рынка вызывает гордость у Трампа, который теперь надеется, что он продолжится, то рост доллара, который поначалу нарциссически удовлетворял его, теперь вместе с процентными ставками становится дамокловым мечом, нависшим над его амбициозной целью повышения роста на уровне 3 процента.
Доллар имеет различные структурные причины, толкающие его вверх. Первый – размещение в цикле. Действительно, валюта США имеет тенденцию укрепляться во время фаз подъема, когда увеличивается разница в процентных ставках, и резко слабеть во время рецессий. Вторая причина заключается в том, что отныне, в дополнение к разнице в процентных ставках, будет увеличиваться разница в росте, и это даже если, как мы видели, другие экономики будут продолжать удивлять в положительном смысле.
Третья причина — репатриация средств, которые американские компании в настоящее время хранят за границей. Эта причина менее важна, чем вы думаете (иностранные фонды традиционно хранятся в долларах), но ею нельзя пренебрегать. Четвертая причина заключается в том, что широкомасштабная реформа налоговой системы США, над которой работает Конгресс, создаст очень сильный стимул для транснациональных корпораций, базирующихся в Америке, для переноса производства домой. В этом отношении неуместны разговоры о пограничном налоге или таможенной пошлине в 20 процентов, но реформа в своей великой простоте обширнее и тоньше. Фактически американские компании будут облагаться налогом только на разницу между внутренней выручкой и внутренними затратами, и ставка, предположительно, составит 20 процентов (против 35 сегодня). Таким образом, иностранные расходы не будут подлежать вычету, будут рассматриваться как доход и, соответственно, будут облагаться налогом по ставке 20 процентов. Вместо этого экспорт, как не внутренний доход, не будет облагаться налогом.
Таким образом, Соединенные Штаты станут намного более конкурентоспособными, даже если компаниям потребуется несколько лет, чтобы приспособить свою производственную цепочку к новым финансовым реалиям. Поскольку обменные курсы между валютами имеют тенденцию следовать эволюции разрыва в конкурентоспособности, ясно, что валюта страны, которая повышает свою конкурентоспособность, будет иметь тенденцию к укреплению.
Аналитики UBS недавно сопоставили эти факторы силы с некоторыми факторами слабости, которые для них были бы настолько сильными, что заставили бы их прогнозировать снижение, а не укрепление доллара. Этими факторами являются недооценка евро, рыночное позиционирование (сильно смещенное в пользу доллара и поэтому уязвимое), рост инфляции в США и увеличение дефицита государственного бюджета США, уже имеющееся до прихода Трампа и которое Трамп еще больше расширит. . Это все интересные и уместные наблюдения.
Тем не менее, мы наблюдаем, что позиционирование, вероятно, является лишь краткосрочным фактором, что недооценка Европы служит для сохранения единства еврозоны, которая в противном случае рискует политически неустойчивыми стрессами, и что ФРС, по крайней мере, в этом году, удивит рынки своей жесткостью. так же, как во времена Обамы он удивил их своей кротостью. Что касается взрыва государственного дефицита, то напомним, что во времена Рейгана он на несколько лет совпал с очень сильным укреплением доллара. Мы даже не уверены, что Трамп действительно взорвет дефицит.
Реформа Obamacare будет в значительной степени оставлена на усмотрение штатов. Инфраструктура будет основана на партнерстве с частным сектором. Государственные расходы за вычетом пенсий и здравоохранения будут сокращены. Военные расходы будут сосредоточены на вооружениях, а также на радикальном сокращении отходов. С другой стороны, одной из первых мер Трампа было весьма непопулистское замораживание найма федеральных служащих.
На момент подписания указа слева от Трампа находился его главный стратег Стив Бэннон, человек, который до недавнего времени был активистом «Чайной партии», движения за возвращение к малому правительству и сдерживание государственного долга. В целом, курс доллара, близкий к текущим уровням (от 1.05 до 1.10 по отношению к евро), был бы превосходным для Америки (которая все еще может хорошо держаться на этих уровнях) и подходил бы для Европы и Азии. Неверно думать, что чем слабее валюта, тем она лучше, потому что за пределами определенных уровней слабость порождает только лень в реформах, инфляцию, мало желания инвестировать в производительность и, как в случае с Германией, профицит счета текущих операций, который затем плохо реинвестируется в счет операций с капиталом.
Относительно стабильный доллар на нынешних уровнях, даже ценой повторяющихся словесных вмешательств, твитов и так далее, также был бы реалистичным и здравым смыслом. Выгоды будут значительными не только для американского фондового рынка, но и для фондового рынка остального мира, который мало что выиграет и много потеряет, если Уолл-стрит в определенный момент рухнет, раздавленный рынком ценных бумаг. слишком сильный доллар. Прежде всего, у развивающихся рынков было бы преимущество, в отношении которого можно было бы сосредоточиться на изучении (недооцененных) фундаментальных показателей, не зацикливаясь на изучении потоков капитала, которые приходят и уходят вслед за тенденцией обменного курса. В Европе преимущества были бы сильнее для итальянской фондовой биржи.
