Рынки не уходят в отпуск, а ждут важного сентября по нескольким направлениям. Тема центральных банков никогда не переставала быть доминирующей, особенно на данном этапе нормализации денежно-кредитной политики. В течение июня ходили разговоры о том, как потеря импульса в макроэкономических данных, как в отношении роста, так и инфляции, а также голубиная риторика центральных банков способствовали падению ставок.
В июле ситуация полностью изменилась: водораздел по отношению к предыдущей ситуации можно определить на форуме, организованном ЕЦБ 26 июня в Синтре, Португалия, который предоставил важные сведения для рынков. Действительно, за пару недель доходность 10-летних облигаций увеличилась примерно на 30 базисных пунктов и сегодня колеблется в пределах 0,50-0,60.
Во время этого саммита президент ЕЦБ Марио Драги представил гораздо менее предусмотрительную картину, чем ожидалось и не учитывалось рынками, в частности рынками облигаций. По словам управляющего Европейским центральным институтом, риски дефляции практически исчезли, мы находимся в рефляционном контексте, а слабость данных по инфляции носит временный характер.
Таким образом, это более ограничительное сообщение по сравнению с тем, что оценивали рынки, тем более что слова Драги были помещены в контекст других подобных заявлений других центральных банков, таких как управляющий Банком Англии Марк Карни. Все это привело к росту доходности облигаций. Таким образом, ключевой посыл заключается в следующем: мы находимся в рефляционной фазе, инфляция обязательно вернется, и, даже если центральные банки будут действовать осторожно и постепенно, путь лежит к нормализации денежно-кредитной политики.
Это имеет очень важное значение в зоне евро, учитывая, что это недавнее сообщение. Однако в Соединенных Штатах ФРС уже некоторое время встала на этот путь. Что касается президента США Дональда Трампа, то попытка реформы системы здравоохранения Обамы потерпела неудачу. Это еще одна демонстрация дистанции между Трампом и Республиканской партией. Наиболее важные последствия будут касаться сроков проведения налоговой реформы. Конгресс теперь может сосредоточиться на этом вопросе: налоговая реформа выходит на первый план и больше не должна следовать за реформой здравоохранения во времени и концептуально.
Второе последствие касается политического климата, который стал более напряженным: растет риск некоторых сбоев, таких как некоторые протекционистские меры или использование деликатных назначений в сентябре. В этом месяце должен быть утвержден новый бюджет для решения вопроса об ограничении государственного долга США, который должен быть поднят путем голосования в Конгрессе. Трамп может использовать эти назначения, чтобы навязать свою руку Республиканской партии, воссоединить ее и повысить внутреннюю дисциплину.
В этом контексте, со стратегической точки зрения, точка зрения ANIMA не изменилась. Мы сохраняем осторожный или негативный взгляд на ставки и, следовательно, на облигационный компонент, особенно на базовый; мнение о рискованных классах активов остается положительным, особенно об акциях. Причины этого объясняются хорошей макроэкономической обстановкой и растущими корпоративными доходами. Тем не менее, конец лета может стать фазой, когда на рынках произойдет коррекция, в основном по следующим причинам: некоторые классы активов зафиксировали очень позитивную динамику, а оценки уже не такие дешевые, при очень низкой волатильности может потребоваться совсем немного времени, чтобы вызвать коррекцию индексов.
Учитывая это предостережение, стратегический взгляд на справедливость остается неизменным и позитивным. Если это так, это будет возможность купить или увеличить позиции в акционерном капитале. Что касается рынка облигаций, мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на сегменты с более высокими спредами, следовательно, на развивающиеся и высокодоходные.
РЫНКИ ОБЛИГАЦИЙ И ВАЛЮТЫ – осторожность преобладает
Что касается рынка облигаций в целом, мы по-прежнему рекомендуем проявлять осторожность. Наше мнение негативное, особенно в отношении государственных облигаций с более высоким кредитным рейтингом. На сегодняшний день 26% мировых государственных облигаций имеют отрицательную доходность, и только 1% имеет доходность выше 3%. Эта статистика становится еще более неумолимой, когда речь идет о Европе. На наш взгляд, на этих уровнях становится очень трудно найти ценность. По тем же причинам мнение негативное и по корпоративным облигациям и облигациям инвестиционного уровня. С другой стороны, умеренно позитивный взгляд на развивающиеся рынки и высокую доходность. На валютном фронте мы поддерживаем
конструктивное суждение о евро, особенно по отношению к доллару.
Направление денежно-кредитной политики ЕЦБ и сила экономики еврозоны являются двумя движущими силами этого позитивного видения. Стратегически или, во всяком случае, с временным горизонтом между настоящим моментом и концом года, мы убеждены, что еще есть место для
укрепление евро по отношению к доллару (График 3) и пороговое значение 1,20 может быть достигнуто или приблизиться. Негативный взгляд, однако, на фунт.
РЫНКИ АКЦИЙ – Европа: достоверные данные и сдержанная волатильность
Взгляд на европейский фондовый рынок остается конструктивным. В последние недели класс активов демонстрировал боковой тренд, характеризующийся меньшей волатильностью, чем в первом полугодии. В краткосрочной перспективе мы остаемся позитивными благодаря сохраняющемуся сильному глобальному росту и хорошим макроэкономическим данным, опубликованным европейскими странами и странами с развивающейся экономикой (особенно Китаем). Сентябрь станет важным месяцем для судьбы фондовых рынков, поскольку запланированы заседания Европейского центрального банка и ФРС.
Мы ожидаем, что Драги объявит о снижении ежемесячной суммы покупки облигаций, начиная с начала нового года. Тем не менее, процесс нормализации процентных ставок будет тщательно контролироваться центральными банками и будет осуществляться в ближайшие годы с умеренными мерами, чтобы не оказывать слишком агрессивного воздействия на рынки акций и облигаций. С точки зрения секторов, мы позитивно относимся к ИТ, потребительскому сектору, банковскому делу и строительству. Взгляд на промышленников нейтральный, на энергетику отрицательный.
Италия: признаки улучшения
Рынки акций Еврозоны и Италии продолжают получать выгоду от улучшения экономической ситуации. Аналитики ожидают роста ВВП еврозоны на 1,9% (на начало года было 1,3%) и Италии на 1,2% (на начало года было 0,8%). Однако в последние недели постепенное укрепление евро по отношению к основным валютам привело к небольшому пересмотру в сторону понижения оценок роста прибыли (явно сосредоточенных на секторах/акциях, наиболее подверженных международному спросу).
Для итальянского рынка, в отношении банковского сектора, стоит отметить вмешательство государства, которое позволило разрешить самые критические ситуации, гарантируя стабильность системы и значительное снижение системного риска. С другой стороны, политический контекст выглядит крайне неопределенным, и трудности, связанные с вступлением на правильный путь реформ и сокращения государственного долга, остаются очевидными. На фронте внутреннего роста мы уверены, что постепенное восстановление ВВП может продолжиться: восстановление выглядит скорее структурным и поддерживается всеми основными компонентами: внутренним потреблением, инвестициями (особенно машиностроением) и экспортом.
Некоторые элементы приводят нас к оправданию всегда конструктивного отношения: макроданные, подтверждающие постепенное восстановление ВВП; Выход из еврозоны усилился благодаря избранию Макрона на президентских выборах во Франции (укрепление еврозоны имеет положительные последствия для итальянского рынка); банковский сектор, несмотря на нерешенность проблемы с неработающими кредитами, как представляется, преодолел самый острый момент кризиса, а самые критические ситуации, по-видимому, были разрешены, в том числе с вмешательством государства.
Развивающиеся фондовые биржи: позитивные сигналы
Вид и перспективы этого района остаются хорошими по нескольким причинам. Во-первых, это сила макроэкономической картины в Китае. Опасения по поводу ограничительного китайского центрального банка оказались необоснованными, и до октября ноября, когда должны быть продлены некоторые ключевые посты партии, мы ожидаем, что данные останутся хорошими. Еще одним фактором поддержки является доллар: пока американская валюта остается слабой и ставки не растут, сценарий можно считать благоприятным для развивающихся рынков, рост доходов которых превышает 15% г/г. Хотя верно то, что эта область представляет собой лучший рынок акций с начала года (+16%), мы полагаем, что еще есть возможности для роста.
Азиатские биржи: мнение остается конструктивным
Мнение об этих фондовых биржах остается положительным, и мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе тенденция к их повышению сохранится. Азиатские компании на фундаментальном уровне показали очень хорошие результаты, в то время как на уровне секторов энергетика, технологии и финансы зафиксировали самые положительные сюрпризы. Пересмотр ожиданий по доходам по-прежнему имеет положительную тенденцию, при этом предпочтение отдается циклическим секторам, а не оборонительным (в частности, финансам и энергетике). Китай продолжает продвигать этот пересмотр в сторону повышения: устойчивые ожидания роста, более высокие, чем ожидалось, PMI, улучшение маржи и генерация денежных средств повысили ожидания прибыли в 2017 году на 1,3% в первом квартале.
Сигналы позитивны и в Японии, особенно после ежегодных собраний, которые продемонстрировали, что реформы кодекса управления можно считать серьезными и что японский фондовый рынок может реально извлечь выгоду из этой тенденции.
