Когда рынки сложны и нестабильны, существует тенденция к большему обсуждению. Обсуждение ведет к углублению и изучению, и в среднем мы все лучше информированы. С другой стороны, когда рынки снотворны и тенденциозно позитивны, коллективная дискуссия обедняется, и мало-помалу все склонны повторять господствующий нарратив (если все так говорят, это будет правдой). Так заканчивается то мы все меньше и меньше смотрим на реальные данные.
А теперь давайте поиграем. Возьмите чистый лист бумаги и отметьте точку слева посередине листа. Давайте сделаем так, чтобы эта точка представляла уровень роста еврозоны в 2015 году. Теперь наизусть и нос отметьте еще одну точку (больше, меньше или равно, на ваш выбор), которая представляет рост в 2016 году, затем еще одну для 2017 года и, наконец, последнюю для 2018 года. Независимо от точной суммы, траектория имеет значение. Теперь проделайте то же самое с американским ВВП, поставив крестиком каждый год между 2015 и 2018 годами.
Доминирующее повествование (и траектория, взятая из небольшой выборки, которую мы протестировали) состоит в том, чтоЕвропа ускоряется с 2014 года, сегодня процветает и что этот бум, с одним Макроном больше и одним Ле Пен меньше, даже рискует подтянуть нас темпы роста выше, чем в Америке, как мы действительно начали видеть в первом квартале этого года.
Однако цифры говорят нам о том, что рост в Европе составил 2015 в 1.9 году, 2016 в 1.7 году, в этом году он будет 1.6, а в следующем году он будет 1.4 (источник Goldman Sachs). Респектабельный рост, для времен, которые бегут, но постоянно тормозит из-за ослабления тяги, вытекающей из девальвации евро. Рост в Америке, по данным Валютного фонда, в прошлом году составил 1.6, в этом году будет 2.3, а в 2.5 году — 2018. Разрыв между Европой и Америкой, похоже, увеличивается, а не сужается..
Если мы сравним это с реальностью, нынешний европейский нарратив, таким образом, носит розовые линзы, а нарратив об Америке — темные линзы, по крайней мере, когда речь идет о системе страны. Вместо этого повествование на сумках носит розовые линзы повсюду. Имейте в виду, что итоговая отчетная прибыль публично торгуемых компаний будет на 24% выше в этом году в еврозоне (источник Deutsche Bank) и на 11% выше в Америке (консенсус «снизу вверх»). Однако данные национальных счетов США говорят нам, что корпоративная прибыль в первом квартале была на 2.5% ниже, чем год назад, а денежный поток упал на 2.3%. Конечно, 500 компаний, входящих в индекс Standard and Poor's, представляют собой подмножество исследуемой совокупности, они более подвержены экспорту и по-прежнему совершают много выкупов, но всегда хорошо иметь в виду все данные, а не только это пожалуйста.
Еще одна фраза, которую мы часто слышим в этом снова бычьем климате облигаций, заключается в том, чтоинфляции заработной платы не существует, что люди очень счастливы иметь работу, пока она есть, и что последнее, что у них на уме, — это пойти и попросить у босса прибавки к зарплате. Однако в Америке мы начинаем видеть нечто иное. Торстен СлокЭкономист, который кропотливо собирает всю статистику по заработной плате и сводит ее в индекс, говорит, что после стагнации на уровне около 1.5 процента в период с 2011 по 2014 год инфляция заработной платы пошла по пути непрерывного роста, и сегодня она составляет 3 процента, т.е. уровень в настоящее время очень близок к среднему историческому за 1983-2017 г. Все указывает на то, что этот уровень будет достигнут и, возможно, даже превзойден в этом году, учитывая непрерывный прогресс на фронте занятости.
Также весьма впечатляет то, что растущее число стран приближается к полной занятости, и то, что все чаще и чаще повторяется другое клише, что искусственный интеллект и роботы отправляют нас всех домой. Мы поверим в это, когда нам представят первого водителя автобуса, замененного программным обеспечением, и когда мы отправим наших детей в школьную поездку на этом автобусе. Уже десять лет самолеты вполне способны взлетать, летать и приземляться сами по себе, но мы попадаем на них только в том случае, если там есть и пилот (и вторым пилотом в дальних полетах) потому что мало ли. Риторика об автоматизации циркулировала уже в XNUMX-х (и даже раньше, с фордизмом XNUMX-х), а сегодня ее подпитывают блестящие предприниматели, которые дают нам представление о научной фантастике, чтобы заставить нас мечтать, а тем временем взвинчивают цены на свою продукцию. акции. На самом деле все эти нововведения ни на миллиметр не увеличивают отдачу от капитала и производительность, по крайней мере, измеряемую в долларах или евро. Если с помощью робота я буду производить в два раза больше изделий каждый час, а затем продавать их за полцены, экономическая производительность не увеличится.
И фактически во всем мире экономическая производительность с 2010 г. застопорилась между нулем и единицей. Без повышения производительности инфляция заработной платы на уровне 3% начинает вызывать беспокойство у центральных банков и может только привести их к более фундаментальной ограничительной позиции. . В связи с этим мы, наконец, имеем цифры Qe отрицательный который будет практиковаться ФРС в ближайшие годы. Он начнется с 12 миллиардов в месяц, а затем будет увеличиваться каждый квартал. Поскольку свертывание деятельности ЕЦБ, предположительно, займет весь 2018 год, а Банк Японии и Банк Англии продолжат использовать количественное смягчение (Япония навсегда и британское эмбарго, когда это необходимо), чистое глобальное количественное смягчение будет равно нулю в конце 2018 г. будет немного отрицательным с 2019 года после вас. Точные расчеты сделать невозможно, так как японское Qe стало переменным, но направление тренда по-прежнему ясно.
Растущая инфляция заработной платы и падение Qe создают препятствия для акций. Пока это умеренные ветры, и пока ничто не говорит о том, что однажды они превратятся в ураганы. Рост доходов является отличным стимулом для акций в этом году. Однако уже в следующем году общее состояние потихоньку начнет ухудшаться. Если только кавалерия Американская налоговая реформа.
