Битва при Геттисберге длилась три дня (1-3 июля 1863 г.). Это была крупнейшая бойня, связанная с войной, когда-либо имевшая место на американском континенте. Он оставил глубокую и до сих пор ощутимую травму в психике американцев. Возможно, чтобы излечить рану, вот уже около двадцати лет каждый июль на территории Геттисберга проводятся чрезвычайно точные и грандиозные реконструкции битвы. Все очень серьезно, но есть водопровод, чистые туалеты, душевые, большие охраняемые парковки, регулярные шаттлы к местам сражений, пожарная охрана и круглосуточная медицинская помощь. комфорт современной жизни, даже если вы спите в лагерях.
Никто не должен сильно пострадать. Именно в таком духе рынки по всему миру готовятся к отзыву сентябрьско-октябрьской коррекции. Мы все воспримем это всерьез, задумаемся о серьезных структурных проблемах, от которых страдает мир, о высокой оценке финансовых активов и о триггерном событии (геополитическом, финансовом, экономическом кризисе), которое спровоцирует волатильность. Однако мы сделаем это, зная, что там уже есть машины скорой помощи и что из диспетчерской будет отправлено подкрепление на случай, если ситуация выйдет из-под контроля.
Скорая помощь — это политическое указание центральных банков, готовых изменить риторику и операционную линию, чтобы предотвратить захват страха и недоверия. Так было год назад, в это время, когда 18 сентября ФРС, напуганная повышением долгосрочных ставок и коррекцией на фондовом рынке, которая в худшем случае составляла 4% (4, а не из 10 или 20), поспешил отказаться от объявления о сужении, сделанного в конце июня. Это также имело место всякий раз, когда данные о занятости достигали уровней, на которые ориентировалась ФРС, и рынок начинал нервничать по поводу повышения ставок. Во всех этих случаях ФРС быстро меняла ставки и вводила новые цели.
Что касается подкрепления или покупки поддержки на фондовой бирже, сайт Zero Hedge возмутил то, что он считает дымящимся пистолетом, а именно скидку, предлагаемую некоторыми биржами центральным банкам на комиссии за их транзакции по фьючерсу SP 500. В принципе, прямые интервенции на фондовых биржах не кажутся нам более возмутительными, чем интервенции на обменные курсы или процентные ставки, которые вместо этого широко распространены. Бернанке в свое время неоднократно называл покупку акций одной из стрел в луке центрального банка.
Дело в том, что коррекции стали меньше и короче, а Vix, индикатор волатильности, вернулся к своим минимумам именно в те дни, когда ходили разговоры о тактическом ядерном оружии для разрешения кризиса в Украине, потом о постоянном перемирии, а потом снова замороженного конфликта в ожидании зимы. Это также дни сильных американских и европейских данных, которые, после того как несколько недель были почти катастрофическими, снова начинают становиться положительными. Однако лучшие данные означают большую неопределенность в отношении европейского количественного смягчения, единственного, что до сих пор, казалось, действительно интересовало рынок.
Короче говоря, может произойти (или вырисовываться) лучшее или худшее, но фондовые рынки и облигации ведут себя так, как если бы они находились в скучно тихом мире, структурно прочном и свободном от инфляции и дефляции. Только евро движется быстро (тоже без скачков, как это было с иеной в ноябре-декабре прошлого года) в сторону агрессивного сокращения.
Для европейских политиков слабый евро решает многие потенциально взрывоопасные проблемы. Во-первых, само выживание единой валюты и сохранение Италии в ее периметре. Второй - снабжение кислородом другого тяжелобольного, Франция. В-третьих, возможная отсрочка количественного смягчения, принятие которого вызовет бесконечные споры и юридические баталии в Германии (поскольку Allianz fur Deutschland постоянно растет и становится все более опасным для ХДС). Следует также учитывать, что девальвация, которая также является обнищанием капитала и доходов, не только приемлема, но даже используется многими общественными партиями, в то время как внутренняя девальвация (стабильный обменный курс и сокращение заработной платы), хотя во многом одно и то же, яростно сопротивляется и может в некоторых случаях привести к самому падению правительств.
Таким образом, девальвация является линией наименьшего сопротивления, особенно если она сопровождается дальнейшим сужением периферийных спредов. В конце концов, цель Qe – обесценить обменный курс и сузить спреды. Однако, если те же цели могут быть достигнуты путем сосредоточения внимания на отрицательных ставках и на финансовых операциях (LTTRO, ABS, обеспеченные облигации) и если размер баланса ЕЦБ будет увеличен на триллион евро, Qe резерва. Qe для Германии — это атомное оружие, которое можно использовать на случай, если Путин этой зимой прекратит подачу газа в Европу или если инфляция не поднимется.
Не исключено, что доллар какое-то время останется вблизи 1.30. У немецкой общественности слишком низкий уровень может вызвать сомнения и беспокойство. Однако на этом девальвация евро не заканчивается по той простой причине, что Америка поднимет ставки, а Европа будет держать их ниже нуля еще много лет.
Америка не в восторге от сильного доллара. Экономист казначейства Кеннет Остин опубликовал довольно техническую статью, в которой предлагает доллару отказаться от своей роли резервной валюты. Джаред Бернстайн, еще один высокопоставленный экономист, близкий к администрации Обамы, подхватил эту тему, утверждая, что Америке нужно начать беспокоиться о сильном долларе и предотвратить его дальнейшее укрепление.
Однако очень интересно, что и Остин, и Бернстайн злятся на Азию (ранее Японию), а не на Европу. ЕЦБ не накапливает доллары для сдерживания евро, в отличие от азиатских банков, и в этом, по мнению двух авторов, они ведут себя несправедливо.
С политической точки зрения Соединенные Штаты принимают обесценивание евро как необходимое и неизбежное зло, но намерены хотя бы частично компенсировать его ревальвацией Азии. На самом деле для Кореи и Китая нереально договориться о ревальвации на данном этапе, но смысл между строк состоит в том, чтобы даже не пытаться девальвировать.
Структурно слабый евро, структурно сильный доллар и Китай, которому придется оставаться привязанным к доллару и который хочет поднять свой фондовый рынок, приводят нас к следующим операционным выводам.
1) Сократить позиции на фондовой бирже США и частично компенсировать их покупками в Гонконге и Шанхае.
2) Поддерживать и расширять позиции акционерного капитала европейских экспортеров, получающих выгоду от слабого евро.
3) Держите остальную часть портфеля в долларах с ограниченным сроком действия.
