«Они собираются обложить вас налогом с лица земли)». Купите несколько Моне и спрячьте их. Так выразился бы известный экономист на недавней встрече с крупными американскими инвесторами. Об этом сообщил Фред Хики, присутствовавший на октябрьской встрече. Мы не сообщаем вам имя экономиста, поэтому даем вам стимул прочитать «Стратег высоких технологий», ежемесячный журнал Хики, который всегда очень вдохновляет.
К счастью, Моне был плодовитым художником и оставил нам более 500 работ. Он умер богатым, но еще богаче были или стали покупатели его картин. Le bassin aux nymphéas был продан в 2008 году за 71 миллион долларов.
Что касается сокрытия своих работ, то предположим, что экономист имел в виду воров. Налоговый инспектор, на самом деле, часто имеет чутье на искусство. Impôt de Solidarité sur la Fortune, французский наследственный закон (самый строгий в мире), распространяется на домашнюю мебель, автомобили, мотоциклы и любую лошадь (а также на дома и ценные бумаги, конечно), но исключает произведения искусства. Каждый год несколько депутатов вносят в Национальное собрание законопроект об устранении этого исключения, которое пунктуально подтверждается как социалистами, так и голлистами. Франция хочет себе культурную и элегантную буржуазию. И он знает, что через несколько поколений произведения, принадлежащие частным лицам, неизменно попадают в музеи, открытые для публики и посещаемые миллионами иностранных туристов.
В том, что налоги в развитых странах вырастут, можно не сомневаться (единственные возможные исключения — Германия и Швеция). Так же, как несомненно, что благосостояние будет продолжать снижаться, а инфляция снова возрастет. Государственный долг США достиг 17 триллионов (в 10 году было 2008) и достиг 107 процентов ВВП. Подразумеваемый дефицит здравоохранения и социального обеспечения составляет 70 триллионов долларов. Рынок и политики делают вид, что не видят этого, но слон уже в гостиной.
Если это будущее (которое могло бы быть гораздо менее мрачным, если бы было немного больше экономического роста), было бы хорошо запастись сеном на зиму, покупая акции и стратегически избегая активов с ограниченным и заранее определенным потенциалом прибыли, облигаций.
Заметьте, через год облигации особо не пострадают и даже смогут кое-где приносить удовлетворение. Действительно, впечатляющий откат ФРС к сворачиванию привел к двум важным результатам. Во-первых, в следующий раз (если и когда он наступит) будет предложено снижение дозы в гомеопатических дозах. Во-вторых, рынок будет гораздо более сдержан в своей реакции.
Однако повышение цвета облигаций в наши дни не следует путать с ростом акций. На первый взгляд все выглядит как возврат к безмятежным дням после 2008 года, когда облигации и акции росли рука об руку, но то, что мы, кажется, видим под поверхностью, заключается в том, что ралли облигаций остановится достаточно скоро (не позднее весны), поскольку Ралли акций, хотя и в разгар растущей волатильности, может продолжаться в течение текущего десятилетия и, возможно, в следующем десятилетии.
Действительно, инфляция не особо опасна для акций, но губительна для облигаций. Но где же эта инфляция, спрашивается? Разве мы не на минимуме? Ну, мы на минимуме. Как отмечает Дэвид Розенберг, инфляция находится в пределах досягаемости любого центрального банка. Если Зимбабве добьется успеха, даже ФРС сможет вернуть его. Это просто вопрос преодоления определенной застенчивости и нахождения нужного денежного стимула. Потом пробуешь, и все приходит само собой. Пока существует разрыв выпуска, то есть пока есть неиспользованные ресурсы, инфляция проявляется только на активах, но с определенного момента быстро влияет на все остальное. Поэтому мы сделаем это, и уже в 2016 году мы увидим его пробуждение.
В конце концов, короче говоря, всегда возвращается к доле. Доходы растут медленно, экономика посредственная, а оценки становятся все менее и менее привлекательными. Терпение, альтернатив нет. Есть области новых технологий, где кажется, что это 2000 год, когда IPO оценивается в 200 раз больше продаж и горячо оспаривается, даже если они не увидят прибыли в течение многих лет. Это не имеет значения, просто избегайте их и переходите на циклические, которые все еще дешевы. Крупные американские банки, которые работают очень хорошо, теперь каждый день штрафуются на ошеломляющие суммы всеми конкурирующими федеральными и государственными прокурорами. Не беда, просто идите в региональные банки, которые остались одни. И так далее.
Как вспоминает Брайан Белски, в Америке 40 XNUMX финансовых консультантов, которые каждый день звонят своим клиентам, чтобы сообщить хорошие новости о Великом переходе от облигаций к акциям. В этом контексте любое восходящее сопротивление бесполезно. Фред Хики, который как знаток технологического сектора очень хорошо предсказывает черное там, где все видят синее, открывает короткую позицию по акциям после дня, предшествующего отчету о доходах, и покрывает себя вскоре после открытия, прекрасно зная, что этот рынок забывает в течение нескольких часов каждое разочарование и сразу же начинает с горячей надеждой ждать следующего квартала.
Постепенно мы привыкнем находить нормальные оценки, которые несколько месяцев назад казались слишком высокими. Компании продолжат украшать свои счета покупками казначейских акций, мы не будем этого учитывать и будем думать о больших управленческих способностях, хороших продуктах и завоеванных новых рынках. Мы примем смелые метрики, подобные тем, которые снова используются в новой технологии, где мы снова стали думать не о прибыли, а о контактах, как если бы контакты можно было распределять в качестве дивиденда. Словом, все приемы и уловки, типичные для коллективного самообмана пузырей, мы сделаем своими.
Если все пойдет хорошо (а априори нельзя исключать, что все может пойти хорошо), то рост будет медленным и опасным, а расширение мультипликаторов будет сопровождаться ростом (пусть даже скромным, но ростом) оборота, маржи и конечная прибыль. Если это так, то исправления будут терпимыми и, возможно, создадут хорошие возможности для дальнейших покупок.
Что касается краткосрочной перспективы, то в следующие две недели макроданные, относящиеся к периоду отключения, будут практически бесполезны. Фондовые биржи закроют год, вероятно, на более высоких уровнях, чем в настоящее время, но не смогут линейно расти до 31 декабря. Таким образом, ноябрь будет в основном посвящен процессам консолидации и ротации в рамках подготовки к повышению в конце года. Первый квартал, возможно, будет менее блестящим, чем обычно, из-за постепенного возобновления политического конфликта в Вашингтоне и возможности, хотя и отдаленной, но не исключаемой, постепенного его начала.
При слабом долларе и стремлении центральных банков к денежной экспансии золото восстановится, но по-прежнему будет страдать от налогов и ограничений, которые Индия ввела для драгоценных металлов.
Что касается Европы, интересна двуединая политика, которой придерживаются ЕЦБ и правительства в отношении банков. Когда говорят с немцами, говорят, что стресс-тест в ближайшие месяцы приведет к закрытию некоторых банков, когда говорят с другими, подчеркивают, что будет достаточно времени для упорядоченной рекапитализации самых слабых субъектов. .
Ставки высоки. С одной стороны, можно предположить период беспокойства держателей облигаций (и даже вкладчиков) слабых банков с риском заражения государственных облигаций. С другой стороны, вместо этого можно думать о процессе реального укрепления системы с положительными последствиями в среднесрочной перспективе для способности финансировать восстановление экономики.
Германия позиционирует себя на переговорах с очень агрессивными и опасными требованиями (обязательное наказание держателей облигаций и уничижительный пересмотр параметров риска государственных ценных бумаг в портфелях банков). В целом в Еврозоне первоначальные немецкие запросы сильно снижаются в ходе переговоров и надо надеяться, что и в этот раз будет так же. Если допустить компромисс, то в конце 2014 года у нас будет европейская банковская система, которая будет менее хрупкой, чем сегодня, но которая еще не оставит нас слишком спокойными.
