Будьте готовы к переменчивым рынкам. Всё. Предупреждение исходит от Алессандро Фуньоли, стратега Kairos и автора еженедельной онлайн-колонки «Il Rosso e il nero». Но, уточняет он, толчками будут возможности для покупки. «Исправления 2014 года, как и эпизод прошлого лета, — пишет он в последнем информационном бюллетене от 13 февраля, — будут, таким образом, результатом не реальных фактов, а призраков, которые периодически возникают в умах инвесторов, когда их портфель становится слишком загружены заголовками. Другими словами, они будут покупать возможности».
Фуньоли анализирует то, что происходило на рынках в период с конца января по начало февраля: индекс S&P 500 закрылся на отметке 1843, затем после восьми сессий он упал до 1735, чтобы снова вернуться к 1822. Крах подробно объясняется с помощью подробных рассуждений: турецкий кризис, аргентинская девальвация, дефолт, которому угрожает китайский фонд, и явное замедление многих макроэкономических данных в Соединенных Штатах. «Затем, без всякой видимой причины, — отмечает Фуньоли, — мы с энтузиазмом побежали покупать то, что было продано с большим энтузиазмом всего за несколько часов до этого».
«Турция, например, — объясняет Фуньоли, — казалось, погрузилась в политический хаос и кризис платежного баланса, в то время как сегодня, ничего существенно не изменив в институциональном столкновении, раздирающем страну на части, она потихоньку готовит запуск тридцати годовая облигация в долларах, операция, которая обычно проводится в моменты максимального спокойствия и солидности». Аналогичная речь для Аргентины, считавшейся мертвой и сегодня вставшей на ноги. И для Китая».
"О сомнительных облигациях (которые все еще есть) уже никто не говорит, - продолжает он, - а темпы роста, которым придавалось значение близкого к краху, вновь вернулись к своим рутинным 7 процентам". Анализ стратега не обходится без ясного анализа реакции рынка на слова Джанет Йеллен в ее первом официальном выступлении на посту главы ФРС Фуньоли ставит под сомнение Итана Харриса, главного экономиста Bank of America, проработавшего годы в Федеральной резервной системе. Исследовательский офис и написал книгу о Бернанке в 2008 году. Харрис, как отмечает Фуньоли, воспринял первое заявление Йеллен как сложное, совершенно успешное упражнение в том, чтобы говорить в течение нескольких часов и не говорить абсолютно ничего нового. «Рынок, — добавил стратег, — вместо этого полагал, что найдет черт знает какие заверения, и рос до, во время и после выступления Йеллен. На самом деле произошло то, что Соединенные Штаты решили ослабить давление на Эрдогана, и что Аргентина с некоторыми точечными буферными мерами со стороны центрального банка показала, что она все еще способна держать ситуацию под контролем».
Фуньоли извлекает некоторые уроки из этой ситуации. Первый касается безупречного функционирования индикатора настроений. Иными словами, когда оптимизм переходит в эйфорию, как это было в январе после большого ралли, начавшегося в начале октября, значит, кошельки полны. Но безудержный оптимизм приводит к полному ослаблению запретов на покупку, и, отмечает он, в этот момент неизменно требуется очень мало, чтобы изменить ситуацию. Затем Фуньоли переключает внимание на воздушные зазоры из-за переоценки: чем больше мы движемся к разреженной атмосфере переоценки, тем больше возрастает волатильность. «Сегодня, пусть будет понятно, переоценка скромная, — говорит он, — а ведь коррекция, о которой мы говорим, составила всего 5 процентов. Однако в ближайшие месяцы и, прежде всего, начиная с 2015 года (если наша гипотеза о продолжении великого бычьего рынка верна) коррекции постепенно станут более резкими».
Но за потрясениями прошлого года и последних недель стоят вопросы, которые будут беспокоить нас в течение следующих трех лет: для Фуньоли это вопрос «постепенного ужесточения денежно-кредитной политики и трудностей, которые это вызовет в некоторых развивающихся странах». стран, к которым в определенный момент он добавит повторное открытие европейского досье, пока отложенного в ящик».
В любом случае, на весь 2014 год стратег не ожидает реального ужесточения монетарной политики. И он переворачивает прочтение последствий сужения: «на самом деле это фактор, который удерживает ставки на якоре в течение длительного времени и препятствует их повышению, — говорит он. — Если ФРС в условиях ускоряющейся экономики продолжит агрессивное количественное смягчения 2013 года рынок начнет учитывать быстрый рост инфляции с 2016 года и будет давать более высокую доходность по длинным облигациям, не покупаемым ФРС, таким как корпоративные облигации.
И по этой причине в 2014 году никому не придется сталкиваться с острыми кризисами, несмотря на серьезные структурные проблемы, которые волнуют и Китай, а также Бразилию, Турцию и Индию, не говоря уже об Италии. И 2014 год не будет «фатальным» даже для тех стран, которые ничего не будут делать на фронте своих структурных проблем, «потому что мир в целом устоит и потому что глобальная монетарная политика еще долго не станет ограничительной».
Для Фуньоли единственным слабым местом в этом очень благоприятном для риска сценарии является возможное дальнейшее снижение инфляции. «Это действительно великий страх центральных банков, — говорит Фуньоли, — которые пытаются изгнать его, либо заявляя, что цены вскоре снова начнут расти, либо закрываясь в абсолютном молчании по этому вопросу, как это делала ФРС в течение Пару месяцев".
Фуньоли оптимистичен в этом вопросе, полагая, что окончательный результат в ближайшие несколько лет будет скорее инфляционным, чем дефляционным. Если только не будет допущена какая-то ошибка в политике. Например, неспособность серьезно очистить европейские банки.
