Индекс S&P 500 недавно достиг новых исторических максимумов: по мнению некоторых экспертов, мы находимся на самом сильном бычьем рынке со времен окончания Второй мировой войны. В Европе признаки восстановления экономики с лучшими, чем ожидалось, экономическими показателями побуждают инвесторов продавать ценные бумаги-убежища. Результат: за прошедшую неделю десятилетние государственные облигации Германии увеличили свою доходность на 0,16%, заплатив 1,68% при снижении спрэда с десятилетним BTP до 272 пунктов. Но, как указал на этой неделе МВФ во главе с Кристин Лагард, ситуация остается хрупкой и сохраняется «высокий риск стагнации», особенно на периферии: мы выходим из замедления роста, но нам еще предстоит встать на путь роста. В центре внимания по-прежнему находится Китай после подтверждения замедления роста ВВП и заверений правительства в том, что рост ниже 7% не будет допущен. В течение недели Пекин запустил новые меры поддержки экономики, такие как отмена налогов на малый бизнес и снижение затрат для экспортеров. Тем временем в Японии абэномика, кажется, работает (даже последние июньские данные по инфляции показали рост на 0,4% в годовом исчислении, что превышает ожидания аналитиков и соответствует антидефляционной политике, проводимой правительством), даже если были шоки на Токийская фондовая биржа (только в пятницу Nikkei рухнул на 3% из-за роста иены и разочаровывающих новых квартальных результатов после опубликованных накануне Canon).
В этом контексте неопределенность остается высокой по нескольким направлениям. Укрепится ли восстановление в США или ему суждено еще долго оставаться вялым? Когда Бен Бернанке начнет сужаться? Сможет ли Европа стабильно идти по пути роста за счет структурных реформ? В то время как некоторые развивающиеся страны, такие как Бразилия, отстают, может ли Китай по-прежнему оставаться двигателем глобального роста? Короче говоря, если в краткосрочной перспективе инвесторы проявили оптимизм на волне успокоения в Европе и положительных макроэкономических и квартальных результатов, сохранится ли тенденция?
Для Алессандро Фуньоли, стратега Kairos Partners и автора информационного бюллетеня Il Rosso e il Nero, новые максимумы акций являются результатом введения ФРС сужения как гром среди ясного неба (который убедил рынок продавать любые активы, хорошие и менее хорошо) и его последующее опровержение. Это привело к изменению баланса сил между ФРС и рынками. «ФРС потеряла доверие, и рынки чувствуют себя более неуязвимыми, — объясняет он в своем последнем информационном бюллетене, опубликованном в четверг, — Теперь ФРС какое-то время будет хранить молчание. Он будет медитировать, изучать данные и не говорить, что думает, до сентября. С приближением решающего заседания FOMC 17 сентября рынок снова начнет нервничать, и его чувство неуязвимости уменьшится».
Фуньоли считает вероятными две вещи: 1) фондовые биржи в конце года будут на более высоком уровне, чем в настоящее время; 2) до конца года будут времена, когда рынки будут ниже, чем сейчас. «Исходя из этой гипотезы, - уточнил затем Фуньоли, - поэтому было бы уместно немного сократить доли акций, чтобы иметь возможность воспользоваться менее блестящими фазами между настоящим моментом и осенью».
Среди фондовых бирж следует отдать предпочтение Японии. По его словам, Европа, имеющая меньший вес в глобальных портфелях, может добиться большего успеха, чем Америка, если подтвердит признаки стабилизации. «Однако, — говорит Фуньоли, — это в высшей степени спекулятивное вложение». Затем стратег остается нейтральным в отношении облигаций в краткосрочной перспективе и предлагает спокойно накапливать доллары и только в периоды слабости, такие как текущая.
Выводы, основанные на анализе ситуации в трех уголках земного шара в соответствии с принципом «люди любят создавать проблемы, когда их нет, и стремятся решить их, когда они есть». Таким образом, это бросает вызов широко распространенному мнению, будто у Америки нет проблем, у Китая есть серьезные, а Европа находится на правильном пути решения своих проблем. Давайте посмотрим, каковы отражения для каждой из этих областей.
США
В настоящее время США выигрывают от небольшого ускорения запасов, которое, начиная с конца июня, будет иметь, по словам Фуньоли, «большое ускорение в начале 2014 года из-за исчезновения ограничительных фискальных эффектов, которые отягощают на 2013 год». Но на горизонте новые политические разборки. «Увидев, однако, что Обама готовится совершить турне по стране, чтобы продемонстрировать улучшения в экономике, — поясняет Фуньоли, — республиканцы дали понять, что снимут вопрос о сокращении бюджета. Таким образом, финансовый мир, один из столпов, на которых держится исторический максимум фондового рынка, может быть поставлен под сомнение». Если на данный момент действия республиканцев кажутся прежде всего тревожными, то для стратега за ними все же стоит следить.
Китай
«Китай, который полон проблем, с другой стороны, имеет желание столкнуться с ними», — начинает Фуньоли со страны, объясняя, что проблема не в 7.5-процентном росте, а не в 7.2 или 7.0, а в модели развития страны, которая сталкивается с радикальное переосмысление, тема, по которой дебаты ведутся уже не первый год. Подумайте о расширении кредита, очень полезном в прошлом, который начинает использоваться во время чрезвычайных ситуаций или ухудшения состояния окружающей среды, что остановит распространение автомобилей, которые внесли значительный вклад в рост. в последние месяцы. Все взоры прикованы к экономической конференции в октябре: "В настоящий момент, - говорит Фуньоли, - все указывает на то, что основным направлением будет приватизация и либерализация".
Европа
«Положительное отличие от Китая, — говорит Фуньоли, — заключается в том, что европейская макроэкономическая картина, похоже, стабилизируется. Разница в худшую сторону в том, что неизвестно, насколько велико желание решать структурные проблемы. И мы знаем, что структурные проблемы, именно потому, что они таковы, никогда не исчезнут сами по себе». Таким образом, все взоры, включая рынки, обращены на вечер 22 сентября, когда станут известны результаты выборов в Германии. Это позволит вам получить представление о том, как будет построена европейская стратегия. Страны Южной Европы (правые и левые вместе), — продолжает Фуньоли, — США и рынки надеются, что Меркель выйдет ослабленной. Используется упрощенная схема, согласно которой сильная Меркель означает меры жесткой экономии и риски для евро и мировой экономики, а слабая Меркель означает европейские государственные расходы и спасение для евро и всего мира». Однако, предупреждает стратег, все не так просто. Потому что этот подход, который ставит Меркель в центр, упускает из виду оживленные дебаты о евро среди немецких левых, которые, как мы привыкли думать, что немецкие левые всегда с энтузиазмом хотели евро.
