Прощание главы ЕЦБ Марио Драги было как всегда размеренным и его наследие, безусловно, связано не только с солидностью и вновь обретенным консенсусом в отношении евро, но и с передачей эстафетной палочки Кристин Лагард, не свободной от неопределенностей. Из Количественное смягчение продолжится 1 ноября. с 20 миллиардами евро в месяц (четверть суммы предыдущего этапа), ставкой депозита, доведенной до -0,50%, и возможным пересмотром так называемых ключей капитала, т.е. ограничения для каждого эмитента, связанного с квота на владение акциями ЕЦБ, и в настоящее время зафиксирована на уровне 33% для каждой публичной эмиссии.
Решительно более сложная задача — задача Джерома Пауэлла., управляющий ФРС Отчаянный поиск нужных слов со стороны управляющего Американским центральным банком никогда не бывает легким не только потому, что Пауэлл не очень хороший коммуникатор, но и из-за деликатный момент, который денежный рынок США переживает уже месяц. И даже попытка избежать употребления оксюморона «мини-КС» кажется сложной задачей, так что мы могли бы также признать, что ФРС вынуждена еще больше расширить баланс повторение интервенций.
FED ON SCUDI: ЛИКВИДНОСТЬ, КАК ЕСЛИ ПОЛЁЛ ДОЖДЬ
Но давайте сделаем шаг назад, потому что Количественное смягчение в США с 2009 по 2015 год привело к укреплению баланса. с 870 млрд долларов США до 4,5 трлн долларов США, а с 2015 года по сентябрь прошлого года сокращение остановилось на уровне 3,8 трлн долларов США.
Эти чередующиеся фазы ликвидности Центрального банка нашли полное соответствие в превышение резервов банками над их потребностями.
Таким образом, предпочтение фазам расширения баланса очевидно, поскольку банки США считают, что избыточные резервы вознаграждаются в верхней части диапазона текущих ставок, и в то же время они легко оптимизируют хеджирование краткосрочных кредитов в соответствии с правилами Базеля 3.
В то же время, хотя теряется стимул к активному участию в рынке репо и прежде всего беззалоговая часть межбанковского рынка предоставлена сама себе. Настолько, что ликвидность на рынке репо банков сократилась вдвое с 4,3 трлн до примерно 2,2 трлн текущих долларов США, в то время как активы финансовых компаний, брокеров и хедж-фондов увеличились в геометрической прогрессии для финансирования роста портфелей, перегруженных корпоративными ценными бумагами. И очевидно, что завышение подверженности портфелей с более рискованным кредитным рейтингом может быть истолковано многими как прикосновение к моральный ущерб.
Но давайте сделаем второй шаг назад, потому что в середине сентября ликвидность начала снижаться из-за множества факторов в том числе за счет добавления фискальных сроков корпораций и недавних покупок на рынке облигаций самими банками. Интенсификация активности на рынке репо привела к концентрации пожертвований JP Morgan и Citibank со стороны ФРБ Нью-Йорка в обмен на казначейские облигации и облигации с высоким рейтингом, которые, в свою очередь, обязались распределять ликвидность между другими банками, доминирующими в деятельности банковских игроков. но также выплаты в хедж-фонды.
Недостаточно, во вторую неделю октября ФРС запустила первые операции по выкупу американских BOT, TBills, на сумму более 7,5 миллиардов долларов США против предложения около 32 миллиардов, эффективно управляя новым и огромным расширением баланса центрального банка. На этой неделе вливание ликвидности достигло 75 миллиардов долларов США, в результате чего баланс снова превысил порог баланса в 4 триллиона долларов США.
Хотя само собой разумеется технически это не может быть настроено как новое количественное смягчение, эффект очень похож. Среди операторов циркулирует сомнение в том, что еще один этап количественного смягчения не решит проблему, поскольку, как объяснялось, если ликвидность не будет полностью переведена на рынок РЕПО, на нем по-прежнему будут доминировать небанковские игроки vза вычетом эффекта перевода, нижестоящими бенефициарами которого должны быть владельцы счетов, на которые кредитовые остатки поступают от тех же банковских учреждений.
Фактически мы столкнулись с реальным конфликтом интересов ФРС который скоро сможет повториться, хотя и с другой динамикой для ЕЦБ, потому что стабильность финансовой системы на самом деле является конечной целью обоих. Роль регулирующего органа сливается с ролью органа денежно-кредитной политики, и, как можно понять, динамика после кризиса 2008 года сильно отличается, настолько, что Институт Петерсона склоняется к дальнейшему расширению бюджета на 250 миллиардов долларов США. на следующие 6 месяцев, а также для «операций репо», которые позволяют гибко управлять денежным обменом казначейских ценных бумаг, принадлежащих самим банкам».
так Кристин Лагард сможет сделать важные выводы из этого зарубежного опыта. столкнулись с явно более гибкой ФРС на более контролируемом, тщательно управляемом и регулируемом рынке, прежде всего потому, что теперь приоритет связан с преодолением риска рецессии путем убеждения стран ЕС, как Марио Драги уже несколько раз пытался проводить фискальную политику. направлены на поддержку внутреннего спроса.
Центральные банки стали кредиторами последней инстанции, взяв на себя роль катализатора, который теперь заставляет их пытаться избегать искажений в восприятии порога риска в передовых экономических системах, что нетрадиционная политика (также посредством количественного смягчения и сохранения фазы отрицательных ставок) подпитывала операторов. И слова Мустье, генерального директора Unicredit, о переводе отрицательных ставок за счет владельцев счетов они представляют собой первый испытательный полигон для недавно установленного регулятора ЕЦБ.
Глаза на ФРС на данный момент следовательно, учитывая высокую вероятность снижения ставки на 25 б.п. на заседании 30 октября, в то время как последняя встреча в году, назначенная на 11 декабря, безусловно, является наиболее деликатной с политической точки зрения, а также в свете возможных оценок последствий валютного соглашения с Китаем, которое, снижая волатильность юань также позволит стабилизировать доллар США в этой острой фазе предвыборной борьбы, что, безусловно, нанесет дешевые удары и перенесет нервозность и волатильность на финансовые рынки, как будто геополитических вопросов уже недостаточно.
