Во время моей командировки в США на прошлой неделе основной темой обсуждения было ЕЦБ и возможные объявления на пресс-конференции в следующий четверг. Я бы сказал, что в среднем американские инвесторы считают, что будет предложена более комплексная программа, чем просто снижение ставок по кредитам и снижение ставок по депозитам; однако они также несколько скептически относятся к способности ЕЦБ дать толчок росту кредита в еврозоне.
На наш взгляд, основной причиной, объясняющей отсутствие роста кредита в еврозоне объясняется сохраняющейся фрагментацией условий финансирования бизнеса в этой сфере. Фактически, в то время как спреды по суверенным обязательствам и по корпоративным облигациям значительно сократились в периферийных странах, спреды по корпоративным кредитам, напротив, увеличились после программы OMT. PMI периферийных стран по-прежнему сильно страдают из-за более высокой стоимости капитала по сравнению с PMI основных стран. Это утверждение также вытекает из исследования, проведенного ЕЦБ по условиям финансирования, опроса, в ходе которого многие компании заявили, что очень обескуражены обращением за кредитом в свой банк из-за высоких ставок, которые будут применяться, или потому что они знают, что кредит не будет получен. быть выплачены.
Основная причина искажения условий финансирования МСП в еврозоне связана с относительной неустойчивостью банков в периферийных странах. Текущий AQR, вынуждающий банки быстрее укреплять свои балансы, способствует процессу сокращения доли заемных средств периферийных банков и еще больше снижает их способность кредитовать бизнес.
Что может сделать ЕЦБ? Интересно отметить, как много американских инвесторов сравнили ситуацию ЕЦБ с ситуацией ФРС.В США, благодаря покупке MBS и суверенных долговых ценных бумаг, а также благодаря хорошей передаточной способности денежно-кредитной политики, ФРС удалось сократить расходы на рефинансирование предприятий, ипотечных кредитов и правительства. В настоящее время цель ЕЦБ состоит в прямом вмешательстве в условия финансирования корпоративного сектора. Покупка суверенных облигаций может ускорить сближение суверенных ставок в еврозоне, но может быть совершенно неэффективной для снижения стоимости финансирования МСП. Следовательно, чтобы решить проблему несовершенной трансмиссии монетарной политики в Европе, решение состоит в том, чтобы подтолкнуть банки к выдаче кредитов благодаря целевой программе ликвидности (например, путем введения отрицательной скидки на корпоративные кредиты, находящиеся в качестве залога) o прямое приобретение корпоративных долговых ценных бумаг, возможно, секьюритизированных.
И какое время? Чтобы нетрадиционные операции приносили прибыль, банки должны сначала завершить процесс AQR. На самом деле, пока банковская система занимается исключительно сокращением доли заемных средств в своих балансах, действия ЕЦБ будут продолжать оказывать довольно ограниченное влияние на рост кредита корпоративному сектору. Следовательно, даже если ЕЦБ, вероятно, объявит о программе нетрадиционных мер в июне, ее реализация будет отложена как минимум до сентября. Кроме того, если банки благоразумно скорректировали свои балансы, чтобы пройти стресс-тесты, то те же самые банки после завершения AQR и стресс-тестов, вероятно, будут иметь больше возможностей для предоставления кредитов компаниям.
Из сказанного делаем вывод несколько выводов. В первую очередь, общепринятое мнение не предполагает, что в среднесрочной перспективе предложение кредита в Европе будет расти.Однако если ЕЦБ удастся сузить спреды по корпоративному кредитованию в еврозоне, то к концу года также может наблюдаться восстановление роста кредитного предложения. Во-вторых, отрицательная ставка по депозитам может поддержать экономику в краткосрочной перспективе благодаря небольшому снижению курса евро по отношению к доллару. За последние несколько месяцев единая валюта уже обесценилась по отношению к валютам развивающихся стран, и ее дальнейшее обесценивание по отношению к доллару может поддержать экономику еврозоны (хотя и может спровоцировать рост волатильности периферийного суверенного долга). В-третьих, нельзя не упомянуть о Успех Ренци. Итальянский народ проголосовал за политика, принадлежащего к новому поколению политиков, которые хотят изменить систему и ускорить программу реформ. Это о положительный сигнал для Италии и в целом для тех, кто хочет ускорить процесс реформ в Европе. В то же время, протестное голосование, появившееся по всей Европе, показывает, что терпению людей есть предел, особенно в отношении их способности ждать проведения реформ и положительного эффекта от сдерживания заработной платы. ЕЦБ также несет ответственность за предотвращение дальнейшего усиления дефляционных сил, главным образом из-за бездействия против финансовой фрагментации еврозоны.
