Трамп был избран благодаря решающим голосам производственных штатов Среднего Запада и Аппалачей, сильно пострадавших от глобализации и сильного доллара. Среди первых твитов новоизбранного президента был один о чрезмерной силе доллара. В последующие месяцы стало ясно, кто на него злится. Не с Япония, считается ближайшим и самым верным союзником. Не с Китай, по крайней мере, после того, как Си Цзиньпин своим визитом в Вашингтон сумел растопить образовавшийся лед между двумя странами (и после того, как юань начал укрепляться по отношению к доллару, пока не вернулся к уровням октября прошлого года).
Трамп был настроен на Европу и особенно с Germania, обвиненный в недобросовестной конкуренции из-за сильно заниженного курса евро, о чем свидетельствует возмутительно большой профицит счета текущих операций еврозоны.
знак долготы над гласным был триумфально избран благодаря решающему вкладу центристского и правоцентристского электората, который мог принять во внимание голосование в стиле Ле Пен по вопросам иммиграции, безопасности и стремления к переменам, но который, в конце концов, сделал стремление к стабильная и безопасная валюта (уж точно безопаснее, чем тот франк, к которому вернулась бы Ле Пен). Более сильный евро в глазах избирателей Макрона сегодня является подтверждением правильности его выбора.
В Германии Меркель намеревается представить себя избирателям в сентябре не только со сбалансированным бюджетом, полной занятостью и все еще очень устойчивым экономическим бумом, но и с сообщением о том, что выбор общей валюты не привел к инфляции и взаимозачету долга. Конечно, немецкого избирателя, как расчетливого сберегателя, не заходящего в своих вложениях дальше текущего счета, не устраивает доходность его портфеля, но с укрепляющимся евро он будет чувствовать себя более удовлетворенным и уверенным. В Италии мы не привыкли чувствовать себя богаче, когда евро укрепляется, но в Германии эта чувствительность существует и создает удовлетворение и консенсус.
Il Торговля Трампом, в первой половине этого года, отвлекла нас от основ, заставив задуматься о грозном возрождении экономики США за счет налогообложения. Этот перезапуск еще не произошел, а то, что мы на самом деле наблюдаем в Соединенных Штатах, — это усталый и вялый рост с тремя кварталами подряд ниже 2 процентов и перспективой 2017 года, который, в конце концов, будет не намного лучше, чем 2016 год. Все это в условиях полной занятости, что заставляет ФРС сохранять бдительность и угрожать повышением ставок. Если бы рост был сильным, более высокие ставки придали бы силы доллару, если бы вместо этого рост был бесцветным, даже малая вероятность того, что ограничительная денежно-кредитная политика вызовет рецессию, делает доллар более рискованным и менее привлекательным.
Рост евро удивителен не тем, что он появился, а тем, что он появился так скоро. Рассуждения рынка до вчерашнего дня были на самом деле простыми и прямолинейными. Евро восстановится, когда ставки начнут расти e Драконы говорит нам, что ставки повысятся позже (а может и намного позже) что Qe будет закончено. Поскольку Qe закончится в конце 2018 года, евро будет расти, начиная с 2019 года.
Реальность, очевидно, сложнее. Центральные банки, которые часто движутся вместе, решили, что пришло время сделать еще один шаг к нормализации денежно-кредитной политики (последнее согласованное действие было в сентябре прошлого года). Америка, Канада и (возможно) Великобритания только что повысили или скоро повысят ставки. Европа, которая хочет дать Италии еще полтора года низких ставок, внесет свою лепту через обменный курс. Укрепление евро будет иметь умеренно ограничительный эффект как в плане прямых последствий для торгового баланса, так и в плане депрессивного воздействия на европейские фондовые рынки. С другой стороны, более слабый доллар облегчит ФРС дальнейшее повышение ставок.
Во второй половине года поэтому мы будем двигаться между 1.15 и 1.20. Колебания будут следовать за успехами (или неудачами) Макрона и его трудовой реформы. Если в сентябре мы увидим баррикады в Париже и слабую реформу, евро пострадает. Если, с другой стороны, мы увидим историческое поражение французского союза, евро укрепится.
Они также будут важны Макроданные США и принятие Сенатом реформы здравоохранения в середине июля (Реформа здравоохранения облегчит налоговую реформу). На налоговом фронте никто больше не говорит о пограничном налоге, который дал бы большой толчок доллару, но прохождение даже половинчатой реформы все равно было бы положительным моментом для американской валюты (как и для фондовый рынок, конечно).
Дальнейшую помощь доллару может оказать выбор Трампа в ФРС в начале следующего года. Некоторые кандидаты, например Варш, позиционируют себя как сторонники гораздо более нормальных (и, следовательно, гораздо более высоких) ставок, чем мы привыкли. Даже Гудфренд и Тейлор, хотя и более осторожны, идут в этом направлении. Если, с другой стороны, Трамп хочет, чтобы ставки были лишь немного выше, выбор падет на Кона или одного из них. Йеллен подтверждено.
Тем, у кого есть доллары и кто хочет их сохранить (для диверсификации, благоразумия или просто потому, что не хочет нести убытки), мы предлагаем не покупать больше и покупать защиту. Чтобы хотя бы частично компенсировать потери можно будет открывать длинные позиции по евро и короткие позиции по иене (йена может ослабнуть по отношению к доллару, и в любом случае у нее нет издержек, связанных с прямой продажей доллара). Длинные позиции по канадскому доллару и короткие позиции по американскому доллару также могут быть рассмотрены, в зависимости от возможностей.
До сих пор Макрон поддерживал евро больше, чем европейские фондовые биржи.. Евро и фондовые биржи должны будут привыкнуть к тому, чтобы делиться преимуществами новой структуры. Текущая коррекция — это возможность для покупки, которую следует использовать с осторожностью, поскольку оценки высоки, а более высокая волатильность приведет к еще лучшим возможностям для покупки, чем сейчас, во второй половине. Чтобы снова начать расти, европейским фондовым биржам понадобится стабилизация евро. Те, кто может это сделать, могут снизить риски, покупая европейские фондовые биржи с финансированием в долларах.
В этом и без того сложном контексте следует также помнить о недавнем напоминании Йеллен о высоких уровнях, достигнутых финансовыми активами. Последний раз Йеллен говорила об этом в мае 2015 года. Тогда рынок перестал расти на 13 месяцев и за это время он позволил себе две поправки.
