Марк-Антуан Мюре родился очень богатым в Лиможе в 1526 году и умер еще богаче в Риме в 1585 году. Разумная забота о своем состоянии не помешала ему сформировать обширную философскую и юридическую культуру, стать наставником Монтеня, стать держателем очень популярных конференции в Коллеж де Бонкур (восторженные король Генрих II и королева хотели, чтобы он стал придворным философом) и провести свои последние годы, ныне известные во всей Европе, в качестве профессора в Падуе и в университете Сапиенца, куда его призвал Папа Григорий XIII . Идеальная жизнь великого гуманиста, тем не менее, в первые годы его мучили повторяющиеся обвинения в гомосексуализме, которые в атмосфере быстро растущего кальвинизма во Франции и в атмосфере Контрреформации в Италии привели к арестам, судам и приговорам на костре от от которого Мюре убегал более иногда дико. В первом из этих побегов, с уже ослабленным телом голодовкой в парижских тюрьмах, он пересек Альпы и прибыл в Италию под видом бедного и тяжело больного человека.
Анонимно поступивший в больницу, он был выбран врачами, которые не знали, кто он такой, как подопытный кролик, не представляющий никакой ценности для нового, очень рискованного лечения. Experimentum in corpore vili, писали они в своих заметках. Мюре вовремя сбежал из больницы, но с тех пор концепция эксперимента in corpore vili используется для того, чтобы отличить асептические исследования (которые проводятся в лаборатории или с помощью моделей и симуляций) от тех, которые проводятся в полевых условиях в условиях хаоса и, прежде всего, на коже людей, которые, в свою очередь, реагируют и взаимодействуют. Экономисты очень любят модели и симуляции, но ничто не сравнится с реальными экспериментами, которые время от времени проводятся в гнусном (и часто не таком гнусном, как в случае с Мюре) теле наших экономик и обществ. Концепция может быть хорошей или плохой на бумаге, но именно ее конкретное воплощение, которое может происходить разными способами, а не одним, дает нам вдохновение для самых интересных размышлений.
Мы знаем, что евро, валюта без государства, — это большой эксперимент. В рамках исследовательской программы евро есть также подпрограмма Италия в евро (то есть Италия в субоптимальной валютной зоне, если говорить технически), которая также имеет большое значение. Из более чем тридцатилетнего опыта Италии в отношении евро, в который мы включаем подготовительную фазу, становится очевидным, насколько решающими были методы его внедрения и управления, а не только сам евро. За эти тридцать лет было совершено четыре большие ошибки, два до введения евро в 1997 году и два на последующем этапе. Первый, на длительном этапе подготовки, заключался в том, чтобы попытаться защитить слишком высокие уровни лиры, каждый раз тратя большие состояния на бесполезную защиту обменного курса, если не пунктуально капитулировать и не девальвировать. Второй, в начале евро, был явно слишком высокий уровень привязки между лирой и маркой. Конечно, немецкие промышленники хотели бы еще больше, но решение Чампи заплатить эту цену в качестве входного билета было, конечно, неоптимальным.
Чампи был воодушевлен типичным для Мадзини духом акционера (бросая сердце через препятствие, с неоспоримым благородством цели, но также и с безразличием к затратам) и думал, как и Коль, что исторический момент неповторим и что возможность не должна быть упущена. . На самом деле все можно было сделать спокойно и подождать несколько лет, но этого нельзя было знать с уверенностью в то время. Эти первые две ошибки, какими бы дорогостоящими они ни были, со временем были бы исправлены, если бы третья и четвертая, гораздо более серьезные, не происходили без перерыва. Третий заключался в том, чтобы с 1997 по 2009 год подразумевать, что все европейские государственные долги были безрисковыми. Разумеется, в договорах и уставах ЕЦБ написано обратное, но то, что было решено в Базеле в 1988 году, осталось в силе, а именно, что банки не должны были откладывать капитал для покупки государственных облигаций, что на практике квалифицировало их как безрисковые.
Таким образом, Италия и другие средиземноморские страны превратились в глазах рынка в безрисковые страны с высокой доходностью. Эта идея, которую никто никогда не отрицал, превратилась во впечатляющий приток капитала к нам, явление, которое обычно происходит в странах с развивающейся экономикой, когда они внезапно обнаруживают, что они богаты каким-то полезным ископаемым или привлекательны, потому что они переходят к политике, ориентированной на бизнес. В этих условиях развивающиеся рынки переоценивают или, как это стало модным в последние годы, поддерживают стабильный обменный курс, перерабатывая и стерилизуя поступающую валюту, покупая иностранные ценные бумаги и помещая их в суверенный фонд благосостояния для будущих поколений. Развивающиеся страны, которые не проводят переоценку и не создают суверенный фонд благосостояния, вынуждены уравновешивать профицит капитала текущим дефицитом и начинать повышать заработную плату, создавая бюджетный дефицит, потребляя и импортируя столько, сколько они могут. Конечно, они ведут хорошую жизнь только для того, чтобы обнаружить, что у них серьезные проблемы со счетами и низкая производительность. день, когда их нефть упадет в цене или иностранный капитал решит вернуться домой.
Италия, вставленная по фиксированному обменному курсу в евро, не смогла провести переоценку. Ей и в голову не приходило быть хорошим муравьем и стерилизовать в суверенном фонде иностранных ценных бумаг иностранный капитал в технически иностранной валюте, обрушившийся на нее для покупки БТП. Он играл, повышал заработную плату, становясь менее конкурентоспособным, потреблял, импортировал и думал, что низкие ставки, ставшие возможными благодаря притоку денег из-за рубежа и фактически без риска, будут длиться вечно. Италия на практике дала себя застать в наихудших условиях черному лебедю 2008-2009 гг.. Пару лет он реагировал как все, даже лучше других, потому что проиграл двадцать пунктов ВВП в социальные амортизаторы кризиса, когда остальные проиграли тридцать. Однако абсолютный уровень его долга был очень заметным и сопровождался дефицитом счета текущих операций, что очень плохо звучало для немецких ушей. Увидев, что дела в Италии хоть и стабилизируются, но не улучшаются, Германия в 2011 году испытала нервный срыв и торжественно провозгласила догму об ошибочности суверенного долга еврозоны.
Возводя гимны педагогической функции разворота, он совершил четвертую большую ошибку, перевернув третью ошибку на 180 градусов и совершив противоположную и еще более серьезную. Иностранный капитал, вложенный в Италию, был возвращен домой, процентные ставки взлетели до небес, и Италия была вынуждена в самый неподходящий момент прибегнуть к жесткой экономии и внутренней девальвации. Промышленное производство упало на четверть и принесло с собой волну банкротствi который в последующие годы привел бы банки к серьезному кризису с последствиями, о которых мы хорошо знаем. С помощью количественного смягчения и «всего, чтобы спасти евро» ЕЦБ остановил кровотечение и сдержал последствия четвертой ошибки, которая, тем не менее, оставила после себя траурный след и руины, которые доходят до наших дней. Как видно, бедный евро сам по себе не имеет серьезных недостатков и даже имеет некоторые достоинства. Все условия вокруг евро, с европейскими недостатками и итальянскими недостатками, создали серьезное нарушение обмена веществ в Италии, переедали, когда было хорошо до 2008 года, а затем истекали кровью, когда болели в последующие годы.
Сегодня в Италии все в порядке со счетами. У него есть существенный первичный профицит, профицит счета текущих операций, полученный да с дефляцией заработной платы, но также с чудесным восстановлением нашей конкурентоспособности в наших больших нишах силы. У банков есть стратегическая проблема прибыльности, но у них больше нет проблемы недостаточной капитализации. Сумма частного и государственного долга по отношению к ВВП равна, а не выше, чем у почти всех промышленно развитых стран. Допустим, Италия находится в равновесии и технически не нуждается в девальвации.. Однако в этих условиях она не в силах бороться с некоторыми серьезными структурными проблемами, прежде всего с безработицей среди молодежи. Таким образом, в последние годы росла идея политики со стороны предложения, такой как снижение налогов, которые должны осуществляться в условиях дефицита. В европейском нарративе дефицит равен спреду. Евроскептик отвечает, что спред зависит не от рынков, а от политики центрального банка. У Японии тройной дефицит и чистый долг в 153 процента против итальянского чистого показателя в 121 (в мире использование чистого показателя распространяется, а в Соединенных Штатах он используется почти исключительно), но доходность японских 0.05-летних 2.13, а у нас XNUMX.
Ответ заключается в том, что Япония печатает свою собственную иену. Так что давайте печатать нашу лиру, ответьте евроскептикам. Но именно так создается инфляция, отвечает он. Но в Японии нет инфляции. Но будет инфляция, потому что вы хотите девальвировать, говорят они. Но в 2014 году мы снизились с 1.40 до 1.05, и инфляции не было. Да, но если вы обесцениваете, вы обеднеете, у вас появятся вредные привычки, и вы закончите, как Аргентина. Можно долго продолжать, и задача этой заметки, конечно, не в том, чтобы занять какую-то позицию. Однако можно заметить, что, как и в истории евро, дьявол был не в евро, а в том, что его окружало, даже возможный выход из евро сам по себе не был бы ни плохим, ни хорошим, но может стать таковым в зависимости от условий подготовки, реализации и управления.
Также следует помнить, что в ближайшие годы все будет усложняться, потому что ликвидность будет прогрессивно снижаться, а положительный экономический цикл рано или поздно будет сбавлять обороты. До сих пор правые популизмы, по учебнику, они сделали хорошо для акций и плохо для облигаций и иностранной валютыили. Однако опыт, который мы имеем в США и Великобритании, слишком короток, чтобы делать однозначные выводы. Если Италия перемен удовлетворится одним пунктом дополнительного фискального пространства, реакция биржи не будет негативной и спрэд останется на текущих уровнях. Если мы хотим идти дальше, нам придется пристегнуть ремни безопасности.
