Если дни ранней осенью прохладные и светлые, а ночи холодные, но не морозные, уровень антоцианов в листве повышается и, если рН находится на определенном уровне, листья не желтеют, а становятся огненно-красными, цвет канадских кленовых лесов в конце сентября и начале октября. Прежде чем уступить место желтому и пепельно-серому цвету, осень может быть более пышной, чем весна, и казаться лучшим из возможных времен. Гораздо уютнее, ярче и роскошнее, чем чахлые побеги, которые в конце зимы пробиваются между замерзшими камнями и измученной землей.
О зеленых ростках заговорили в феврале 2009 года, когда то тут, то там с героическим оптимизмом кому-то показалось замедление падения. Некоторые начинают обсуждать желтые листья сегодня, когда большинство, похоже, вместо этого переживает период силы и ускорения роста.
Один из самых блестящих стратегов по акциям, Франсуа Трахан из Cornerstone, утверждает, что мы находимся почти в конце первой из трех стадий нисходящей спирали, ведущей к медвежьему рынку. На этой первой фазе инфляция начинает снижаться сначала от максимума цикла, а затем, через 2-4 месяца, диффузионные индексы производства, такие как ISM. В этот момент вторая производная расчетной прибыли начинает снижаться. То есть прибыль продолжает расти, но начинает терять скорость. Рыночные сигналы ухудшаются незаметно. Кредитные спреды перестают сужаться и начинают расширяться, все большее число акций опускается ниже своей 200-дневной скользящей средней, поскольку защитные сектора вытесняют акции роста как лидера рынка.
На втором этапе, который вот-вот начнется, дискуссия смещается в сторону возможности мягкой посадки, которую оптимисты рассматривают как благотворное условие постоянного умеренного роста, который может длиться очень долго, а пессимисты вместо этого видят прелюдию. к реальному спаду, характерному для третьей фазы. Насколько правдив этот рассказ? Если мы сосредоточимся на Америке, предупреждающие знаки не сработают.
отсутствуют и могут быть добавлены к уже упомянутым охлаждение спроса на автомобили и стабилизация спроса на дома (автомобили и дома — факторы, в наибольшей степени влияющие на экономические циклы).
Мы также отмечаем факт, который начинает проявляться структурно, — растущую бережливость американского потребителя. Меньше бензина, меньше поездок, меньше ресторанов, меньше долгов и, наоборот, больше времени, проводимого дома с гораздо большим количеством телевизора и даже, почти невероятное, восстановление в чтении бумажных газет.. Однако мы хотели бы умерить и, прежде всего, контекстуализировать эти соображения. ISM падает после того, как в первой половине этого года он был завышен ожиданиями Трампа. У нас было много месяцев, когда индикаторы настроения и спреда были намного лучше, чем фактические и общие данные. Сейчас разрыв сокращается, но это не обязательно происходит из-за износа реальных.
Что касается автомобилей, то есть ощущение, что спрос в Америке перестал снижаться и может даже снова вырасти в ближайшие несколько месяцев, в том числе из-за разрушений, вызванных ураганом Харви. Дома, со своей стороны, в настоящее время находятся в стадии стабилизации, и еще слишком рано
говорить о развороте тренда. В Европе мы, безусловно, наблюдаем пик роста, но то, что будет потеряно отныне (если потеряется), так это эффект возможной дальнейшей ревальвации евро, которая не уберет рост в абсолютном выражении, а перенесет его из Европы в Америку. Не следует также забывать, что в то время как Америка становится более бережливой, Европа заново открывает для себя потребительство, снова путешествует, ходит в рестораны и покупает автомобили.
Таким образом, то, что Европа потеряет на экспорте, будет в значительной степени возмещено за счет внутреннего потребления. Что касается рыночных показателей, то внутренние факторы (лидерство, размах) несомненно ухудшились, но и здесь, а не в ухудшении исходной ситуации, уместнее говорить о возврате к приземленному позиционированию после полетов фантазии после избрания Трампа.
Коррекция доллара до сих пор продлевает жизнь глобального цикла и сезона красных листьев. Слабый доллар держится Америка на девятом году непрерывного роста и заставляет остальной мир проводить еще более разумную политику нормализации денежно-кредитной политики, чем предполагалось ранее. Это также подтвердил Драги, который намекнул на очень мягкое сужение (и даже более мягкое, если евро продолжит укрепляться).
Честно говоря, из того, что мы видели до сих пор, сложно делать особо негативные выводы. Явно отсутствуют, как классические составляющие надвигающейся рецессии, возможное внезапное сокращение уровня кредита (на этот раз не было пузыря) и возможное радикальное изменение денежно-кредитной политики, что еще более маловероятно из-за слабого доллара.
Если есть риски, они могут прийти с другой стороны. Теперь, когда Фишера тоже нет, У Трампа есть шанс радикально изменить лицо ФРС до февраля. Существует, по крайней мере теоретически, возможность того, что будет опробована новая, агрессивно ориентированная на рост дорога. Существует также, как и теоретически, возможность того, что экспансионистская налоговая реформа не будет оспорена новой ориентацией ФРС. Если Трамп решит подтолкнуть доллар еще дальше, избрав губернатором того, кто пообещает ему самые низкие ставки, и серьезно протолкнет (и добится) налоговую реформу, кривая ставок снова станет круче, а американский фондовый рынок все еще может расти.
Однако это был бы путь, полный неизвестных, прежде всего по инфляции. Трамп любит быть непредсказуемым. Он знает, что он пылкий, и иногда он защищает себя, окружая себя людьми с характеристиками, противоположными его собственным. Иногда он выбирает их, а иногда производит впечатление, что вынужден выбирать их из-за политической слабости и силы своих противников. Давление со стороны истеблишмента будет очень сильным на ФРС (банковское дерегулирование и ортодоксальная денежно-кредитная политика), но нет уверенности в результате.
В заключение, пока прогноз на остаток 2017 года особой смелости не требует (доллар во временной стабилизации, восстановление европейских фондовых площадок и относительное спокойствие американских) на 2018 год игры стали более открытыми чем принято думать.
