В начале июля французская страховая группа Groupama разместила облигацию кота на 280 млн евро — рекордную сделку по штормовому риску в Европе (выпуск осуществлен через перестраховщика Swiss Re и предусматривает «исторически низкий» купон на 2,75%). Облигации Cat, или катастрофные облигации, представляют собой ценные бумаги, которые переносят риск данного катастрофического события от страховщика/перестраховщика к инвесторам. Это быстрорастущий рынок стоимостью около 16 миллиардов долларов, который, как ожидается, вырастет до 40 в течение следующих пяти лет. 2013 год обещает стать рекордным: в первом полугодии выбросы уже были максимальными — 3,35 миллиарда долларов, и можно предположить, что к декабрю он сравняется, если не превысит рекорд выбросов в 7 миллиардов долларов, установленный в 2007 году. Облигации Cat выигрывают, с одной стороны, от большего интереса со стороны инвесторов (в основном институциональных, таких как пенсионные фонды, управляющие активами и хедж-фонды), с другой стороны, от эволюции самого рынка в направлении большей гибкости условий и структуры. контракты. Например, сегодня все больше структурируются кошачьи облигации, которые покрывают «бури с именем», а не просто «ураганы». Фактически, в прошлом кошачьи облигации указывали, что тропические штормы должны быть ураганами категории 1 или иметь скорость ветра выше определенного уровня. Однако сегодня утвердилось представление о том, что только штормы «с именем» (например, «Сэнди», «Катрина» и т. Д.) Могут «квалифицироваться». В результате кошачьи облигации также охватывают те штормы, которые переходят в ураганы, и даже те, которые переходят в посттропический статус.
Однако ближайшие месяцы будут относительно спокойными на фронте выбросов, который снова усилится в последние месяцы года: с июля/августа мы начинаем считаться с сезоном ураганов, и рынок замедляется, ожидая, где и как различные кузены Катрины и компании. Менеджеры также предпочитают оставаться ликвидными на этом этапе. «В последние месяцы мы зафиксировали хорошие вливания капитала, но предпочли не отягощать портфель кошачьих облигаций сейчас, когда мы приближаемся к сезону ураганов», — говорит Отелло Падовани, основатель Katarsis Capital Advisors (75% принадлежит Azimut Holding через Az International Holding) и советник фонда облигаций Azimut Cat. В любом случае рынок кошачьих облигаций исторически характеризовался низким уровнем дефолтов: из 600 выпущенных классов кошачьих облигаций было лишь несколько полных или частичных дефолтов: Камп Ре, попавший под порывы урагана Катрина, например, или Мутеки, пострадавший от землетрясения в Японии в 2011 году, первая облигация кота, понесшая полный убыток за двадцатилетнюю историю сектора.
Но девизом по-прежнему является диверсификация: «Прогностической деятельности нет, но цель состоит в том, чтобы получить наилучшее распределение, чтобы иметь наименьшее влияние за счет географической диверсификации, диверсификации по типу риска (ураган, землетрясение, пандемии…) и по механизму активации». объясняет Падовани, который вспоминает, как «было более одной кошачьей связи, которая настаивала на Катрине, но только одна была затронута, потому что у нее был другой механизм активации, чем у других». Портфель фонда облигаций Azimut Cat построен с использованием всех имеющихся на рынке облигаций cat, как в классах Non-Life, так и в Life. Фактически, на данный момент из 130 кошачьих облигаций на рынке фонд инвестирует в 84, а остальные 50 представляют собой копии других (облигация, которая весит больше всего, не выходит за пределы 2%). подход-и-иди держись. Целью чистой прибыли является 3-месячная ставка Euribor + 2%. В 2012 году фонд (который управляет активами на сумму 257 миллионов евро, минимальные инвестиции в размере 1.500 евро) имел доходность 2,57% (за вычетом управленческих и поощрительных вознаграждений в размере 1,5% и 0,012% соответственно). За первые пять месяцев 2013 года фонд прибавил 1,45%. Основная цель состоит в том, чтобы обеспечить доходность, некоррелированную с остальными классами активов, с ограниченной волатильностью менее 1,5% (историческая волатильность на уровне 0,75%).
«Стратегия построения портфеля, — объясняет Падовани, — направлена на стабильность доходности, а также на максимизацию доходности. Производительность зависит только от возникновения природных явлений и не связана с психологией человека или финансовыми рынками». И кредитный риск, связанный с компанией, выпускающей облигацию, также нейтрализуется: облигация кошки не является простой корпоративной эмиссией, а построена на юридически автономных специальных транспортных средствах (СПВ), которые размещают деньги инвесторов на счете условного депонирования в интересах общества. страховая компания, которая передает риск в случае наступления естественного события и в пользу инвестора в случае, если событие не происходит. В любом случае, соотношение риска и доходности относительно хорошо оплачивается: при том же риске дефолта облигация «кошка» приносит более высокий спред, чем обычный выпуск корпоративного эмитента. Благодаря своей олигополистической структуре перестраховочному рынку удается получать хорошее вознаграждение от страховых компаний.
