Высокий уровень государственного долга Италии представляет собой тормоз для экономики и риск для стабильности страны и еврозоны. Финансовая нестабильность также приводит к уменьшению способности Италии помогать определять европейские правила. Этот дефицит стабильности стал особенно заметен с начала 2018 года, когда более стабильные партнеры, Франция и Германия, работали над реорганизацией общего управления, уделяя особое внимание рискам, которые представляет Италия, и ее высокому долгу. В этом документе содержится предложение решить проблему государственного долга Италии и реформировать институты, регулирующие европейскую экономику.
1. Государственный долг Италии: последнее окно возможностей
До международного финансового и «реального» кризиса, а также кризисов в зоне евро, несмотря на благоприятные экономические условия, Италия не могла сократить государственный долг до такой степени, чтобы располагать доступными финансовыми ресурсами, которые можно было использовать во время фаз низкого роста или рецессии. Снижение отношения государственного долга к ВВП, начавшееся в середине 100-х гг., фактически остановилось на пороге 2007% в 130 г. Когда разразился кризис, правительства стран не смогли поддерживать экономический рост в условиях худшей рецессии в истории Италии, ни для устранения последствий для финансовой системы, ни, наконец, для облегчения страданий граждан в атмосфере растущего недоверия и политической нестабильности. С начала кризиса это соотношение быстро выросло до более чем XNUMX%.
Десять лет спустя итальянская экономика вышла на траекторию роста, но уровень государственного долга не сократился: он по-прежнему превышает 130% ВВП. Таким образом, Италия по-прежнему подвержена риску столкнуться с новой рецессией, не имея инструментов для противодействия им. Италия могла вернуться в условия 2011 г., когда необходимость реагировать на серьезные сомнения в устойчивости государственного долга вынуждала правительство вносить проциклические корректировки, которые усугубили рецессию и еще больше увеличили отношение долга к ВВП, прежде всего за счет к сильному уменьшению знаменателя этого отношения. В то время требовались заметные фискальные корректировки и значительные структурные реформы, которые проложили путь для стабилизирующей интервенции Европейского центрального банка (ЕЦБ), сначала с объявлением прямых монетарных операций, а затем с введением количественного смягчения.
Однако сегодня ЕЦБ привержен сокращению чрезвычайных монетарных инструментов, принятых для борьбы с кризисом, в частности сокращению программы покупки государственных долговых ценных бумаг, от которой выиграла прежде всего такая страна, как Италия, которая с каждым годом сокращается. рынки для размещения государственных облигаций на сумму около 400 миллиардов евро. Таким образом, трудности, с которыми сталкивается сегодня Италия, коснутся страны с уменьшенной маржой бюджета. Новый финансовый кризис, даже менее серьезный, чем последний, обнаружит, что у государства не хватает инструментов для смягчения своего воздействия на граждан, что может привести к возникновению спирали недоверия. Единственными финансовыми ресурсами, которые могут быть задействованы, будет целевая поддержка со стороны Европейского стабилизационного механизма (ЕСМ) на основе одной из программ адаптации, которые предусматривают, однако, жесткие условия, определенные брюссельскими институтами. Решение чревато экономическими, социальными и политическими последствиями.
Острая потребность в ресурсах для антициклической политики — не единственная причина, обуславливающая необходимость снижения отношения государственного долга к ВВП. Другие причины носят структурный характер. Страны с высоким уровнем долга инвесторы считают менее стабильными; поэтому шоки, которые могут возникать по разным причинам, даже не связанным со страной-должником, повышают риск дефолта. Но даже в отсутствие насильственных потрясений страны-должники неизбежно столкнутся с растущими ограничениями в управлении своими бюджетами, что, вводя неизбирательные сокращения с определенного момента, даже будет препятствовать эффективной перебалансировке государственных расходов.
В частности, как показывает пример Греции, сохранение высокого государственного долга затруднит, а возможно, и сделает невозможным поддержание со временем тех высоких стандартов социальной защиты (пенсии, здравоохранение, борьба с бедностью), которые составляют наиболее важные политические и социальные достижения послевоенного периода. Такая ситуация представляется особенно серьезной в свете технологических преобразований, которые увеличат долю лиц, исключенных из рынка труда. Если бы на нынешнем этапе восстановления не были созданы бюджетные пространства для защиты и реинтеграции исключенных, доверие граждан к эффективности и удобству государственной политики, если не политики tout court, было бы подорвано.
Высокий уровень государственного долга наносит ущерб долгосрочному экономическому росту. Они устанавливают более высокие процентные ставки и увеличивают степень неопределенности, вызывая нежелание инвесторов и препятствуя накоплению капитала. Кроме того, как источник высоких расходов на обслуживание долга, необходимость не увеличивать налоговое бремя сверх неприемлемого уровня и, следовательно, ограничивать государственные расходы, в конечном итоге снижает рентабельность государственных инвестиций в инфраструктуру, исследования, образование. Таким образом, создается состояние дальнейшей неопределенности, которое влияет на склонность семей к потреблению и производственный потенциал, углубляя недоверие к государственной политике. Таким образом, необходимо снизить отношение долга к ВВП.. Не менее важно, чтобы процесс сокращения государственного долга был предпринят как можно скорее, чтобы наилучшим образом использовать текущую положительную экономическую ситуацию с темпами роста экономики более 1,5%, что намного превышает расчетные уровни потенциальный рост.
2. «Узкий путь» облегчения бремени задолженности
Динамика государственного долга зависит от различных факторов. В частности, он зависит от сальдо бюджета, реальных темпов роста экономики, уровня процентных ставок, выплачиваемых для обслуживания долга, уровня инфляции и чрезвычайных долговых операций, которые не включаются в расчет дефицита (например, приватизация или разовые доходы). На основе этих факторов можно разработать пути сокращения государственного долга, не требующие нетрадиционных вмешательств и направленные на достижение с помощью обычных инструментов бюджетной политики уровня первичного бюджетного профицита, достаточного для достижения желаемого уровня сокращения. отношение государственного долга к ВВП.
Эта логика сопровождается ссылками на стабильное и добродетельное поведение государственных финансов, которое часто делают европейские институты, Банк Италии и само уходящее правительство. Министр экономики Пьер Карло Падоан придумал эффективную метафору «узкого пути». В последние месяцы управляющий Банка Италии Игнацио Виско в двух публичных выступлениях подробно описал бухгалтерский баланс между переменными, который потребуется для сокращения государственного долга Италии ниже 100% в течение десяти лет. По словам Виско, «при годовом темпе роста около 1%, инфляции на уровне 2% (в соответствии с целевым показателем ЕЦБ) и при постепенном росте среднего долгового бремени до значений, наблюдавшихся до кризиса, было бы необходимо поддерживать первичный профицит составляет около 4% ВВП.
Учитывая уровень процентных расходов, это, по сути, эквивалентно достижению сбалансированного структурного баланса». В обновленной записке к Экономико-финансовому документу (Def) Министерство экономики и финансов наметило аналогичный, хотя и менее требовательный путь сокращения долга. Поддержание первичного профицита в размере 4% от валового внутреннего продукта — непростая задача. В любом случае, этот «узкий путь», по понятным причинам, является путем, который институты страны считают рациональным следовать в соответствии с логикой ответственности перед нынешними гражданами, будущими поколениями и странами-партнерами, с которыми мы разделяем европейский проект и обязательства.
3. Если узкой тропы недостаточно: предложение
Однако также уместно рассмотреть сценарий, в котором путь исправления государственных финансов в той степени, в которой это предполагает Банк Италии, оказывается трудным для реализации и, как таковой, не очень заслуживающим доверия в качестве обязательства будущих правительств. Осторожность при рассмотрении реалистичности долгосрочных обязательств такого масштаба, кроме того, оправдана, если наблюдать за поведением Италии с момента создания валютного союза: с 2000 г., после достижения конвергенции процентных ставок, Италия зафиксировала дефицит, близкий или превышающий 3 % ВВП в пятнадцать раз. Это правда, что ранее наша страна могла снижать отношение государственного долга к ВВП в течение значительного количества лет; однако это были периоды, характеризовавшиеся положительным ростом, поддерживаемым быстрым приближением процентных ставок в Италии к уровням процентных ставок в Германии, что является следствием эффекта уверенности, предлагаемого проектом валютного союза и его структурой стабильности.
Сегодня условия кажутся менее благоприятными. В той же заметке об обновлении Def показаны возможные препятствия, характеризующие «узкий путь». В ближайшем будущем, например, вероятно, что процентные ставки вырастут и сделают более дорогим не только финансирование государственного долга, но и кредит частной экономике, замедляя ее рост и, следовательно, снижая коэффициент государственного долга. и ВВП сложнее. В этих условиях мы выдвигаем предложение, основанное на пути исправления государственных финансов, которое остается амбициозным, но менее серьезным, чем первичный профицит в размере 4%. Предложение точно использует продолжающийся процесс реформ европейского экономического управления. Он предусматривает три инициативы по содействию возврату итальянского государственного долга ниже 100% в течение десяти лет:
(i) Первая инициатива направлена на укрепление доверия к обязательствам Италии по сокращению государственного долга посредством институционального механизма политического стимулирования.
(ii) Второй предусматривает схему, гарантирующую снижение долга ниже 100% в течение десяти лет, в том числе путем подписания контракта с ESM.
(iii) Третий вводит политические санкции в случае оппортунистического поведения итальянских правительств.
(i) Трехстороннее соглашение о контроле государственного долга. Политическое обязательство по сокращению государственного долга должно быть предварительным этапом любой стратегии с участием европейских институтов. Проблема оппортунистического поведения фактически регулярно упоминается как препятствие для любой формы сотрудничества с европейской стороной в снижении национальных рисков. Поэтому необходимо адекватно разработать стимулы, чтобы избежать такого поведения. С этой целью предлагается создать в итальянском парламенте Постоянный комитет по сокращению государственного долга, руководство которого возглавляет оппозиция и который может осуждать любое отклонение отношения государственного долга к ВВП от установленного пути. для его уменьшения.
Логика, предполагающая создание такого комитета, заключается в том, что европейские фискальные правила были слишком сосредоточены на сдерживании государственного дефицита, а не на сокращении государственного долга. Пакт о стабильности и росте предусматривает контрольные значения как для отношения государственного дефицита к ВВП (3%), так и для отношения государственного долга к ВВП (60%). В Договоре о функционировании Европейского Союза (статья 126.2) добавлено, что в случаях, когда отношение государственного долга к ВВП превышает контрольное значение, соблюдение бюджетной дисциплины требует, чтобы «это соотношение уменьшалось в достаточной степени и приближалось к эталону на уровне удовлетворительный темп». На самом деле, однако, до кризиса в зоне евро и Европейская комиссия, и Совет считали, что правило дефицита было достаточным для обеспечения того, чтобы государственный долг государств-членов оставался устойчивым.
Требование, в соответствии с которым государственные долги, превышающие 60-процентный порог, должны были следовать по пути «достаточного сокращения» и «удовлетворительными темпами», никогда не конкретизировалось и не вводилось в действие. Цель состояла в том, чтобы скорректировать перерасход дефицита на ежегодной основе, т.е. в соответствии с годовым циклом, впоследствии формализованным в европейском семестре. И в результате страны с уровнем долга выше порогового значения не были заинтересованы в достижении цели снижения ниже порогового уровня. Проблема не была решена даже реформой Пакта о стабильности и росте 2005 г., которая в превентивной части ввела среднесрочные цели (Mto), основанные на структурных бюджетных показателях, характерных для каждой страны. Эти нововведения должны были позволить новым балансам соответствовать сокращению долга.
Однако на практике соединение двух правил – сокращения дефицита и сокращения долга – не соблюдалось. Более того, даже нормы, регулирующие структурный уровень сбалансированности бюджета, никогда не приводили к реальным санкциям: прошлые нарушения оставались безнаказанными. Все это неизбежно способствовало накоплению государственного долга. Только после кризиса в зоне евро критерий долга стал непосредственно действовать в рамках «Шести пакетов», утвержденных в ноябре 2011 года. Согласно постановлению № 1467/97 с поправками, внесенными постановлением №. Постановлением № 1177/2011 было установлено, что государственный долг снижается в достаточной степени и приближается к эталонному значению удовлетворительными темпами только в том случае, если средний дифференциал (рассчитанный за трехлетний период) между отношением долг/ВВП и эталонным значением (60% ВВП ) уменьшается на 1/20 каждый год.
Однако, учитывая большой объем государственного долга, накопленного некоторыми государствами-членами, это правило государственного долга оказалось слишком ограничительным, чтобы его можно было применять – хотя и со смягчающими факторами, предусмотренными в Бюджетном соглашении – в период рецессии или слабого роста. Поэтому даже сегодня остается в силе замечание, сделанное ЕЦБ два года назад (Ecb, Economic Bulletin, n. 3/2016), «с момента создания экономического и валютного союза критерий долга ни разу не применялся». Существенное отличие системы, основанной на государственном долге, а не на дефиците, заключается в том, что первая учитывает все фискальные изменения последних лет. В то время как каждый профицит или дефицит бюджета анализируется как отдельный годовой показатель или, в лучшем случае, как среднее значение ближайших лет и, возможно, дает повод для точечной коррекции, колебания уровня государственного долга должны учитываться в течение многих лет. период .
Наше предложение сосредоточено именно на этом последнем аспекте. Многолетнее обязательство правила долга по сравнению с правилом дефицита имеет важные последствия политического характера. Коррекция государственного бюджета по критерию дефицита имеет слабую и косвенную связь с поведением прошлых лет. И наоборот, цель сокращения долга, которая будет достигаться каждый год, напрямую зависит от суммы, которую вы унаследовали. Если действующее правительство не сможет выполнить свое обязательство по дефициту бюджета, оппозиционные партии, которыми они надеются управлять в будущем, не будут чувствовать прямых ограничений в своих финансовых возможностях как часть будущего правительства.
Накопленный государственный долг и уровень дефицита, который они обнаружат, когда доберутся до правительства, определят европейскую постановку среднесрочной цели; однако новое большинство будет призвано взять на себя обязательные обязательства по текущему дефициту и сформулировать прогнозы дефицита на ближайшие годы. Если, с другой стороны, применяется правило долга, пространство для маневра будущего правительства строго обусловлено возможной недисциплинированностью его предшественников. Например: если в предыдущем законодательстве действующее правительство не соблюдало предусмотренные правила, новое правительство должно будет внести все исправления в год или годы, в которых оно будет управлять, чтобы избежать процедуры и санкции. европейскими институтами.
Другими словами, парламентская оппозиция имеет гораздо более конкретный интерес в том, чтобы не дать действующему правительству отклониться от своих целей в области долговой дисциплины и таким образом отравить колодцы правительству, которое вступит в должность в следующем законодательном органе. Это особенно верно в отношении дат выборов, когда стратегия подрыва оппонентов более привлекательна, а политическая выгода от фискальной свободы выше. Следовательно, политическая динамика, которая приводится в движение активизацией контроля над государственным долгом, полностью отличается от той, которая приводится в движение контролем дефицита. Во втором случае устанавливаются конфликтные отношения между национальным правительством и европейскими институтами; в первом случае антагонизм интернализуется в национальном парламенте. Правительство и оппозиция данной страны контролируют друг друга, потому что они вынуждены разделять одни и те же обязательства по государственному долгу, не перекладывая ответственность за фискальную политику на козла отпущения в Брюсселе.
Чтобы добиться этого изменения, европейские институты должны отдать центральное место критерию государственного долга в общей оценке фискальной устойчивости государств-членов. Во-вторых, страны с высоким государственным долгом, такие как Италия, должны создать новое парламентское учреждение: упомянутый выше Постоянный комитет, которому поручено осуществлять политический контроль над динамикой государственного долга. Председательство в этом комитете и большинство его членов следует отнести к парламентариям от оппозиционных партий. Новый институт сделает чувствительными политические санкции для тех, кто управляет в случае отсутствия дисциплины в бюджетной политике страны.
(ii) Участие Европейского механизма стабильности
Разумно полагать, что консолидация восстановления европейской экономики и предстоящий выбор Германии и Франции в отношении экономического управления Союзом и Еврозоной сделают применение правила долга, введенного пакетом «Шесть» и налоговым кодексом, более обязывающий компактный. Из этого следует, что, даже принимая во внимание смягчающие факторы, после всеобщих выборов Италия будет вынуждена выполнить ограничение по сокращению государственного долга в соответствии с тем, что определено губернатором Виско: падение ниже 100% ВВП в течение 10 лет. Однако, как уже было сказано, в данных условиях это сокращение должно принять форму непроницаемой для осуществления бюджетной корректировки: первичный профицит, равный примерно 4% ВВП на каждое из рассматриваемых десяти лет.
Таким образом, вопрос становится следующим: возможно ли вовлечь европейские институты в план, который, хотя и приведет к результату Виско, сократит годовой первичный излишек, который необходимо достичь? Это ослабит временное ограничительное воздействие сокращения государственного долга на итальянскую экономику и общество. Вторая инициатива нашего предложения направлена на то, чтобы ответить на этот вопрос. Он основан на предположении, что Италия приняла Постоянный комитет по сокращению долга в соответствии с описанными выше принципами, что убедительно свидетельствует о желании избежать оппортунистического поведения в будущем. Дифференциал положительной корректировки между правилом долга и правилом дефицита, необходимый для выполнения MTO, тем больше, чем выше уровень государственного долга по отношению к ВВП.
Для стран с долгом, превышающим 100% ВВП, правило долга имеет тенденцию быть более строгим, чем правило дефицита. Поэтому неудивительно, что, согласно расчетам, опубликованным ЕЦБ (вышеупомянутый Бюллетень 3/2016), правило долга представляет собой более жесткое фискальное ограничение, чем правило дефицита в случае Бельгии и Италии. В обеих странах это правило потребовало бы систематически более высоких корректировок, чем половина процентного пункта ВВП, помимо коррекции дефицита, требуемой Пактом о стабильности на основе MTO. По оценкам Европейской комиссии, в 2014 и 2015 годах для соблюдения правила долга Италии пришлось бы принять дополнительные налоговые поправки в размере около 1,2 и 2% ВВП соответственно. Эти оценки являются результатом гибкости, предоставленной Комиссией в начале 2015 года.
Гибкое применение правил по MTO гарантирует, что, даже не уменьшая свой государственный долг, Италия не сталкивалась с процедурами ни чрезмерного дефицита, ни значительного отклонения от целей долга. Следствием этого стало то, что и правило сокращения дефицита, и правило конвергенции долга утратили доверие. В любом случае, согласно правилам превентивной части Пакта о стабильности, такая страна, как Италия, должна достичь бюджетного баланса, совместимого с ее МТО. Однако по указанным причинам выполнение этого правила было бы недостаточным для выполнения критерия приближения государственного долга к порогу в 60% ВВП, предусмотренному пакетом «шесть». Государственный долг Италии до уровня 60% потребует корректировки примерно на 3,5% ВВП.
В предлагаемой нами схеме согласование Италии (или любого другого государства-члена с чрезмерным государственным долгом и способным выполнять свои MTO) с MTO, откалиброванное на основе смягчающих факторов, которые Комиссия считает разумными, становится предпосылкой для заключения контракт с европейскими институтами, направленный на преодоление разрыва между соблюдением правила дефицита и соблюдением правила государственного долга. Этот контракт основан на двух элементах: доступ вовлеченной страны (далее именуемой страной-должником) к финансовой поддержке, гарантированной Европейским механизмом стабильности (ESM) на ежегодной основе; создание национального фонда активов, специально созданного этой же страной, который объединяет национальные материальные и нематериальные активы (такие как недвижимость и другие продаваемые компоненты государственных активов).
национальный).
Помимо эволюции европейского управления в отношении задач по мониторингу и регулированию налогово-бюджетной политики государств-членов, которые теперь приписываются Европейской комиссии, у ESM есть задачи по управлению общественными кризисами и стабилизации. Таким образом, даже в соответствии с действующими правилами ESM может играть решающую роль в содействии корректировке национального государственного долга до эталонных значений. В нашем предложении ежегодная сумма перевода ликвидности из ЕСМ в страну-должника была бы равна разнице между коррекцией дефицита по долговому правилу и коррекцией, зафиксированной удовлетворением конкретной МТО этим же государством до достижения отношения государственного долга к ВВП 90% или менее. Возьмем случай Италии за данный год. Если долг упадет - за этот год - на 3,5%, а годовая коррекция, требуемая MTO, будет равна 2%, ESM переведет в Италию сумму ликвидности, равную 1,5% ВВП.
Переводы будут продолжаться в последующие годы по тому же критерию, пока государственный долг Италии не упадет до порога, равного или ниже 90%. Второй элемент нашего предложения заключается в том, что передача ЕСМ будет осуществляться не в форме финансирования (как в случае с традиционными европейскими программами помощи), а в форме покупки доли в национальном вотчинном фонде соответствующей страны (с односторонний вариант перепродажи: см. ниже). Такая покупка должна основываться на пяти предварительных шагах. Во-первых: основные вовлеченные европейские институты (Комиссия, Совет Союза, Европейский совет и парламент) должны согласиться с тем, что, согласно его Договору, ЕСМ имеет право (временно) приобретать нефинансовые активы.
Второе: совместное решение страны-должника и ESM об активах, которые должны быть включены в каждый фонд.
национальные активы и их стоимость. Третье: спецификация односторонних вариантов перепродажи (немедленной и полной или постепенной), предоставленных ESM как неотъемлемая часть первоначального контракта на покупку каждой доли фонда акций каждой страны-должника. Четвертое: окончательное прекращение ежегодных закупок со стороны ЕСМ и возможность реализации варианта немедленной и полной перепродажи, если страна-должник не удовлетворит свои конкретные МТО даже в течение одного года или пожелает в одностороннем порядке расторгнуть контракт до достижения 90 % порога отношения долг/ВВП. Пятое: если кумулятивная годовая покупка акций в фонде национального благосостояния приводит к передаче более 95% собственности фонда в пользу ESM до достижения 90% соотношения государственного долга/ВВП соответствующей страны, последний должен увеличить активы своего фонда или ликвидировать
в одностороннем порядке договора с последствиями, указанными в предыдущем пункте.
Вернемся к случаю с Италией и ее разрывом в 1,5% в данном году между правилом долга и правилом дефицита. В качестве компенсации за покупку акций национального вотчинного фонда ежегодная передача ESM сократит государственный долг Италии на 1,5% за рассматриваемый год. Таким образом, общее годовое сокращение государственного долга страны-должника будет равно годовой операции с ЕСМ плюс установленное сокращение дефицита, т.е. равно полному сокращению, требуемому правилом долга. Однако может случиться так, что страна-должник не соблюдает обязательства по ежегодному сокращению дефицита в сроки, требуемые ее конкретным МТО, откалиброванным по смягчающим факторам, или в одностороннем порядке расторгает договор с ЕСМ до его заключения. Как уже было сказано, в предлагаемой нами схеме ЕСМ обязан приостановить ежегодную покупку акций национального фонда и имеет право реализовать свое право на полную и немедленную перепродажу уже приобретенных аналогичных акций.
Таким образом, в худшем случае для страны-должника перепродажа предполагает затраты по ценам, уплаченным в первоначальных сделках, равные стоимости всех паев национального вотчинного фонда, уже принадлежащих ЕСМ. Поскольку это исполнение опциона, предусмотренного в контракте, страна-должник обязана осуществить выкуп, что приведет к внезапному увеличению ее государственного долга. Это увеличение может быть значительным, даже если ЕСМ просто отменит покупку новых квот и решит лишиться части активов страны-должника. Здесь нам интересно подчеркнуть, что в любом случае имеет место обострение внутриполитической динамики вовлеченной страны. Из этого следует, что последний имеет надежные стимулы для соблюдения многолетнего контракта, заключенного с ЕСМ. Это тем более актуально при наличии нового парламентского института, ответственного за контроль над государственным долгом: оппозиция заинтересована в том, чтобы оказать энергичное давление на действующую власть, чтобы она выполнила свои обязательства и не переложила на плечи будущей власти бремя неуправляемого государственного долга или потеря части национального достояния.
Предположим, что также благодаря только что упомянутому парламентскому контролю государство-должник удовлетворяет своему конкретному MTO до тех пор, пока ежегодные покупки ESM акций в национальном фонде не способствовали доведению его государственного долга до уровня, не превышающего 90% ВВП. Если взять пример Италии, это должно произойти в течение примерно двенадцати лет. В этот момент ESM может воспользоваться другой имеющейся у него односторонней опцией: постепенно перепродать, т. е. в течение периода времени, отмеченного первоначальными договорными условиями, свои акции в итальянском фонде акций по стоимости первоначальной покупки. Поскольку это исполнение опциона, предусмотренного контрактом, Италия обязана осуществить обратный выкуп по решению ESM. Такие выкупы будут иметь очевидный эффект постепенного увеличения государственного долга Италии. Тем не менее, начав благотворный путь корректировки дефицита и государственного долга, Италия могла нести это бремя, не прерывая сближения к 60-процентному порогу отношения государственного долга к ВВП.
Действительно, в первоначальном контракте, заключенном с ESM, Италия (как и любая другая страна-должник) могла определить пут-опцион в руках ESM с постепенностью, связанной с условием замедления, но не отмены корректировки с уже приобретенного порог от 90% до 60%.
(iii) Санкции за невыполнение целевых показателей дефицита
Последний аспект предложения касается применения пределов гибкости к процедуре MTO. Чтобы соблюдение MTO не подвергалось риску политического вмешательства, мы рекомендуем ввести форму санкций в отношении злоупотребления возможностями гибкости, которые сегодня не включены в правила.
определенный. Точнее: любое отклонение от MTO, которое одобрено Европейской комиссией после изнурительных переговоров, оправданных условными ограничениями и которое, следовательно, не наносит вреда - по форме - соблюдению MTO, должно в любом случае быть санкционировано пропорциональным сокращением общественного текущие и
с эквивалентным увеличением государственных инвестиционных расходов.
Фискальным санкциям присуще противоречие, заключающееся в том, что они в целом оказывают депрессивное воздействие на экономический рост. Штрафы или постфактум исправления несанкционированных отклонений или нарушений правил имеют тенденцию превращаться в меры, сдерживающие рост, именно тогда, когда это наиболее необходимо для снижения отношения долга к ВВП. Вместо этого, заменив текущие расходы инвестициями, произойдет обратное, в пользу расходов, которые более эффективны для увеличения совокупного дохода. Санкционный характер заключается в том, что текущие расходы, как правило, представляют собой перераспределение доходов, которые подпитывают политический консенсус, в то время как инвестиции увеличивают рост в последующие годы, потенциально в конечном итоге принося пользу другим правительствам, а не действующему.
4. Резюме и заключение
Мы начали с наблюдения, что высокий государственный долг, подобный итальянскому, парализует маневры экономической политики, необходимые для смягчения будущих рецессий, замедляет экономический рост, создает риски, препятствующие внутренним и международным инвестициям, и, что не менее важно, ослабляет политическую силу государства. Италия в участии в объявленном этапе реконструкции и перезапуска европейских институтов. Это замечание, очевидное для беспристрастных итальянских и иностранных наблюдателей, делает сокращение государственного долга абсолютным приоритетом, которым нужно заняться немедленно, пока длится фаза роста, в которую вступила и наша страна. Путь постепенного сокращения долга, реализуемый при адекватных первичных профицитах и надежно сохраняющийся в будущем, представляется наиболее совместимым с полной защитой экономического суверенитета страны. Однако для того, чтобы «узкий путь» за короткое время привел к снижению восприятия итальянского риска инвесторами и европейскими институтами, необходимо, чтобы последние были убеждены в том, что путь будет пройден до конца.
Это условие нелегко выполнимо как из-за неоднократных отклонений от взятых на себя обязательств, о которых просила Италия в недавнем прошлом, так и, прежде всего, из-за малой предсказуемости политических событий в нашей стране. Поэтому мы предложили способ сокращения государственного долга, который основан на надежном институциональном доверии и который, в то же время, делает его менее затратным в краткосрочной перспективе как в экономическом, так и в политическом плане. Предложение основано на трех столпах:
а) создание парламентского органа под председательством и контролем представителей оппозиции для контроля за соблюдением сроков сокращения государственного долга;
б) смещение совокупной цели налогово-бюджетной политики с дефицита на государственный долг;
c) поскольку последняя цель потребует от Италии (особенно на начальном этапе) иметь первичный профицит выше, чем тот, который достаточен для удовлетворения цели дефицита, участие ESM, которое будет покупать акции в национальном вотчинном фонде на годовую сумму, равную разница между коррекцией дефицита на основе правила долга и коррекцией дефицита на основе MTO.
Акции вотчинного фонда будут постепенно выкуплены Италией после достижения уровня долга, установленного в качестве цели всей операции. Такое решение сделало бы путь сокращения долга политически менее затратным, сместив часть корректировки на годы, когда уровень долга стал менее угрожающим, и не имело бы последствий для экономического суверенитета нашей страны, пока последний соблюдает обязательства. уменьшить свой государственный долг.
