В драгоценной книге воспоминаний великий ученый античной философии Марио Унтерштайнер (1899-1981) вспоминает фигуру своего учителя начальных классов королевской императорской школы Габсбургов Роверето. Под портретом Франца Иосифа мастер обращался к своим ученикам, используя ее и их. На завтра пусть изучают это и готовят это, потому что их будут допрашивать.
Школа изменилась, и сегодня часто ученики называют учителей по имени. Что не изменилось на протяжении поколений, так это сезонность учебного года, который изначально был составлен по календарю во все еще преимущественно крестьянской Европе, чтобы позволить молодежи участвовать в сборе урожая. Отсюда и происхождение длинных летних каникул.
Нас, однако, интересует сезонность, для которой первая часть учебного года характеризуется особой строгостью со стороны учителей, которые без колебаний выставляют садистски низкие оценки, сопровождаемые суждениями, граничащими с неполиткорректностью. . Однако в заключительной части учебного года это зацикливание на ошибке или промахе превращается в общее суждение о личности ученика. Гротескные минусы становятся натянутой достаточностью, а сарказм осенних суждений становится великодушным выражением веры в возможность студента продолжить учебу в начале лета. Отказ возможен только в особо деликатных и сложных случаях.
Нечто подобное происходит вскладской год. Он начинается с чистых книг, сброса счетчика успеваемости и позитивных рассказов, которые проецируют дальнейшие улучшения по сравнению с легендарным вторым семестром. С приходом лета деньги уже потрачены, запасы ликвидности низки, и реальность, даже в хорошие годы, всегда оставляет разочарование или негативный сюрприз. Таким образом, между концом августа и концом ноября рынок становится нечувствительным к позитивным новостям, уже обесцененным, и усугубляет негативные элементы. Психологически или финансово уязвимые кошельки продаются, рынок падает еще больше, а нарративы становятся темными и разрушительными.
Однако в декабре те, кому приходилось покупать, покупали, а те, кому приходилось продавать, продавали. Это единственное время, декабрь, когда не слишком гоняешься за мечтами и освобождаешься от ночных кошмаров и неврозов. Взгляд отрывается от только что появившихся последних данных и стремится высказать общую оценку прошедшему году, точно так же, как это делают учителя на классном совете в конце учебного года.
Сегодня, когда сентябрь только начался, а цена SP 500 снизилась на 6,5% по сравнению с началом года, продавать имеет смысл, только если учесть, что в декабре 2015 г. в итоге будет оцениваться на один год меньше, чем на 10 или меньше 15. Вместо этого имеет смысл покупать или, более предусмотрительно, держать, если вы думаете, что год закончится без изменений или с (скромным) положительным результатом.
В Америке 2015 год завершится без избыточных запасов, с продажами автомобилей на посткризисных максимумах и близкими к историческим максимумам, а также с строительным рынком, который демонстрирует все более явные признаки пробуждения. Конечно, нефтяная промышленность уволит 100 0,25 человек, но количество рабочих мест увеличится почти на три миллиона. Рост во втором полугодии, в Китае или нет, будет выше, чем в первом. Процентные ставки будут на уровне XNUMX против текущего нуля, но этот факт, широко дисконтированный, не вызовет медвежьего рынка облигаций.
Прибыль на акцию будет на один-два процента выше, чем в 2014 году. По общему признанию, в целом это не впечатляющий результат, но очень интересный, учитывая, что доходы от энергетики сократятся более чем вдвое. Что касается оценок, в гипотезе о том, что мы достигнем текущих уровней в начале декабря, мультипликатор будет равен 16 для 2015 года и 15 для разумно предсказуемой прибыли в 2016 году. С учетом этих предпосылок закрытие 2015 года со спадом фондового рынка более 6.5 процентов сейчас было бы действительно невелико.
Для Европы сЕвро Стокс кто попутно потерял весь заработок с начала года, итоговый баланс будет еще проще. Сегодняшний Euro Stoxx находится на тех же уровнях, что и в ноябре 2014 года, когда доллар был на уровне 1.26, нефть была выше 80 долларов, инфляция была на нуле, половина континента находилась в рецессии, а количественное смягчение казалось неопределенным обещанием.
Как сказал Стэнли Фишер в Джексон Хоул, последствия валютной перестройки в основном проявляются во второй год. Также по этой причине европейский рост в 2016 г. будет выше, чем в 2015 г. (конечно, для американского роста произойдет обратное).
Что касается Китая, то восприятие рынка на данный момент настолько негативное, что сложно подумать, что в декабре оно могло быть еще более негативным. Такова антикитайская ярость, что на этой неделе нам довелось прочитать исследование, в котором утверждается, что безработица в китае это по крайней мере вдвое больше, чем 4,9, указанные официальной статистикой, в то время как в других местах мы читали, что нехватка рабочей силы и связанное с этим повышение стоимости рабочей силы подрывают конкурентоспособность страны. Как в таком случае резкий рост заработной платы и падение сбережений могут быть согласованы с возможным кризисом китайского потребления и импорта, еще предстоит объяснить.
Китайские данные в декабре будут лучше. Ни одно правительство в мире не тратит столько энергии на показуху в конце года. Речь идет не просто об обработке статистики, а о поощрении достижения целей годового плана всеми возможными способами, в частности с помощью кредита. Мы не заходим так далеко, как это делает Тимоти Мо из Goldman Sachs, чтобы рекомендовать покупку акций H, зарегистрированных в Гонконге (множество ниже 9), но мы думаем, что отношение рынка к концу года будет менее истеричным и более баланс сегодняшнего дня.
Мир с небольшим ростом это, конечно, хрупкий мир, но это также и мир, который не нагревается. Тем не менее, рана 2008 года все еще открыта, и рынок инстинктивно начинает опасаться, что нас ждет новый разрушительный кризис. В 1937 г., при первых признаках циклической слабости, компании прекратили производство, и фондовый рынок сократился вдвое, поскольку еще были свежи воспоминания о драматических годах между 1930 и 1932 г. Затем, когда страх прошел, производство и фондовый рынок быстро восстановились.
Сегодня простое предположение о том, что конец цикла близок, может повергнуть рынок в панику. Однако, как бывают фальстарты, так и фальстарты. То, что мы переживаем, — это первое ложное прибытие. Следующие приведут к еще большей волатильности. Это означает, что для того, чтобы не подвергать коронарные болезни слишком большому риску, позиции риска будут постепенно снижаться в течение следующих двух-трех лет. Однако будьте осторожны, это не значит, что мы не сможем пересмотреть максимумы последних месяцев. Однако на этих пиках будет хорошо агрессивно лайтить.
