Что пошло не так, что могло исправить
Мы находимся в середине второго семестра. Это должен был быть положительный период для мировой экономики. Что пошло не так? Эконометрические модели никогда не были совершенными, но их не стоит слишком винить. Они не могут предсказать жизнерадостность, т.е. настроение тех, кто материально решает вкладывать и потреблять или, наоборот, сберегать. Прежде всего, они не могут предвидеть политическое поведение, которое основывается на прогнозах, а затем продолжает реагировать на реальность задним числом.Давайте приведем пример. В Европе, рассчитывая эффекты денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики, в этом году ожидалось постепенное ускорение. Нулевые процентные ставки и скромное де-факто ослабление линии жесткой экономии были необходимой и, как считалось, достаточной предпосылкой для распространения силы немецкой экономики на остальную часть еврозоны.
Так было до того, что все, даже скептики, были убеждены, что и Европа наконец-то добьется глобального выздоровления. Основываясь на том, что эти предсказания сбылись, правительство Германии почувствовало себя достаточно сильным, чтобы бросить вызов России из-за Украины. За санкциями, естественно, последовали контрсанкции с очевидным ответным ущербом. В конце концов Россия вошла в рецессию, а Германия потеряла всякую динамику.
Эконометрические модели не могли даже предсказать электоральные успехи партии «Альтернатива для Германии», евроскептика, которая является занозой в боку правительства Германии. Меркель, Шаубле и Вайдман отреагировали ужесточением своей риторики в отношении мер жесткой экономии. Из-за этого Драги кажется изолированным. На самом деле это не так, но кажущееся разделение в еврозоне ограничивает психологическое воздействие многочисленных мер, по сути очень похожих на классическое количественное смягчение, которые начал реализовывать ЕЦБ.В Америке модели предсказывали ускорение реабсорбции безработных в мир труда. Обычно это приводит к увеличению потребления. Любой, кто, наконец, получил работу, может позволить себе тратить больше и, прежде всего, может получить кредит на покупку автомобиля, возможно, подержанного, или бытовой техники. прогнозы. Что не было правильно предсказано, так это склонность к сбережениям. Вот уже более трех месяцев резкому увеличению занятых соответствует рост сбереженных доходов.
Американский потребитель известен своей склонностью тратить и брать взаймы даже в нестабильные времена. Во время азиатского кризиса 1998-99 годов, например, сильного падения фондового рынка и падения производства во многих странах, потребление в США продолжало расти со скоростью 7 процентов в годовом исчислении.
Конечно, сегодня получить ипотеку на дом очень сложно, но автокредит снова доступен каждому, а покупка телевизора в рассрочку вряд ли станет проблемой. Что изменилось по сравнению с историческими данными, на которых построены модели, так это доверие к будущему, на котором основано желание тратить.
Когда рынки также обнаружили слабое место в Америке (потребление), глобальная картина, и без того испорченная в Европе и не блестящая в Азии, вдруг оказалась под угрозой. В сочетании с мировым экономическим спадом, окончанием количественного смягчения в США, слабым началом европейского количественного смягчения и началом эпидемии лихорадки Эбола на фоне общей неподготовленности уровни акций, не абсурдные, но, безусловно, довольно высокие, внезапно оказались неустойчивыми. С другой стороны, более качественные облигации вернулись в безопасное убежище, еще раз опровергнув прогнозы о неизбежном спаде.
В другое время, еще несколько недель назад, такое существенное падение фондовых рынков было бы сильным требованием к ликвидности, которая истощается при доходности, близкой к нулю. На этот раз, однако, призрак лихорадки Эбола, подпитываемый некоторыми особенно мрачными прогнозами, сдерживает покупателей, которые, очевидно, хотят видеть более ясно.К счастью, есть некоторые положительные (или потенциально положительные) элементы, которые могут привести нас к считать завершенным великий бычий цикл фондовых рынков и, прежде всего, глобальное восстановление, начавшееся в 2009 году.
Первый, также не предсказуемый эконометрическими моделями, — это впечатляющее падение цен на нефть, которое, по-видимому, имеет структурный характер. Для стран-импортеров это имеет тот же эффект, что и снижение налогов на потребление. Америка, хотя и производит растущее количество сырой нефти и газа, по-прежнему является нетто-импортером и, следовательно, также выигрывает от новой ситуации, хотя и меньше, чем Европа, Азия и Япония. в целом соответствует ожиданиям. Третье — это уже очевидное изменение риторики ФРС: до сих пор голуби изо всех сил пытались указать на слабые стороны экономики США с целью оправдать количественное смягчение и нулевые ставки. Однако сегодня они настаивают на его структурной прочности, пытаясь таким образом вселить уверенность в рынки. Несмотря на это, они ясно дают понять, что будут держать ставки на нулевом уровне, в случае необходимости, дольше, чем мы начали думать.
В-четвертых, быстро растет осознание того, что фискальная политика должна будет вернуться к поддержке денежно-кредитной политики для поддержки спроса. Это теперь говорит не только Кругман, Шойбле в Германии и, абсолютная новинка, умеренные республиканцы, такие как Гленн Хаббард, бывший глава экономических советников Буша-младшего, также говорят это. Победа республиканцев также в Сенате могла бы даже облегчить ситуацию. В Европе, чтобы не увеличивать государственный дефицит и не лишать Шойбле цели его жизни, сальдо бюджета Германии в 2015 г., будут предприняты усилия по активизации государственно-частного партнерства. К сожалению, время будет не очень коротким, но сообщение будет важным. В-пятых, европейское Qe только началось и будет только ускоряться.
В-шестых, многие рынки заговорили о 10-процентной коррекции, которую не видели слишком долго и из-за которой у некоторых пропало желание покупать. Эбола в Испании и Америке они разбудили, надеюсь, политические власти и органы здравоохранения, которые до сих пор пребывали в самодовольном отношении и стремились только успокоить общественность. По всему миру готовится дюжина вакцин, которые выглядят многообещающе на животных и которые будут испытаны в Африке уже в декабре.В эти часы нам говорят, что рынки будут еще более нестабильными. Мы не знаем, в том числе потому, что волатильность очень трудно предсказать.
Слово изменчивость часто используется как эвфемизм, охватывающий понятие происхождения. Мы понимаем его как неравномерное живое или даже бурное движение, которое может быть направлено как вниз, так и вверх. В целом нам кажется, что поздновато продавать, но еще рано покупать. Тем, у кого не избыточное количество акций, предлагаем держать, не соблазняясь купить снова.
Тем, у кого много, рекомендуем продать что-нибудь от силы. Тем, у кого мало или совсем ничего, рекомендуем покупать небольшими дозами на ту или иную слабость. Доллар нас не беспокоит. Продолжающийся откат вызван повсеместным закрытием позиций с использованием заемных средств и не представляет собой разворот тренда.
