Даже бургер не очень. В McDonald's продажи упали на 2,5% из-за проблем в Китае (скандал с безопасностью), а также из-за «постоянной слабости американского рынка». Но, учитывая все обстоятельства, американская экономика, похоже, снова начала восстанавливаться. ВВП во втором квартале неожиданно подскочил на 4%, а пособия по безработице находятся под контролем. Если данные, опубликованные на этой неделе, немного разочаровали, указав на более высокие, чем ожидалось, новые запросы, то это по-прежнему уровень, близкий к минимумам за последние 8 лет, и четырехнедельная скользящая средняя значительно ниже средней за прошлый год и закрытие на уровне Уровни 2006 г. В течение некоторого времени эксперты и аналитики размышляли о сроках следующего повышения процентной ставки, которая сейчас находится на историческом минимуме между 0 и 0,25%. Вице-президент Федеральной резервной системы Стэнли Фишер недавно воздержался от этой гипотезы: центральный банк США не выберет немедленное ужесточение денежно-кредитной политики, сказал он, объяснив, что восстановление в Соединенных Штатах и в мировой экономике до сих пор не произошло. был "разочаровывающим". Рынок готовится к июню 2015 года, а некоторые экономисты предполагают, что время x изменится в третьем квартале 2015 года.
Однако для стратегов Credit Suisse существует конкретный риск того, что потенциал роста может наступить гораздо раньше. В любом случае сроки не имеют значения: в итоге эксперты предлагают сохранять перевес по акциям в любом случае до повышения ставки. «Мы не должны продавать слишком рано, — пишет Эндрю Гартуэйт в Global Equity Strategy от 13 августа, — поскольку в прошлом акции достигали пика не раньше, чем за четыре месяца до первого повышения ставки, и с момента пика они корректировались в среднем только на 3%. . После первого повышения ставки коррекция в акциях колебалась от 6% до 11%, но рынки, как правило, восстанавливаются в среднем на 4% в течение шести месяцев после первого повышения».
ФРС ГОТОВИТСЯ К СКОРОМУ ПОВЫШЕНИЮ СТАВОК
Экономисты Credit Suisse считают, что первое повышение процентной ставки может произойти в третьем квартале 2015 года. Оценка была перенесена по сравнению с предыдущим повышением в четвертом квартале, но все же более оптимистична, чем рынок, который в настоящее время оценивает повышение в июне. следующего года. Однако даже внутри самой Credit Suisse прогнозирование не так просто. Коллеги из отдела Global Equity Strategy в своей заметке от 13 августа считают, что существует «явный риск» того, что рост может произойти раньше, чем прогнозируют как экономисты, так и рыночные цены. И это по каким-то определенным причинам.
Рост ВВП США может быть сильнее, чем ожидалось: рост занятости устойчив, количество отработанных часов превышает средний показатель за 2004-2007 годы, а некоторые показатели находятся на пиковых значениях; недвижимость разочаровала в 2014 году, но ожидается, что эта слабость будет временной, поскольку дома стали доступнее по сравнению с прошлым, а банки отмечают устойчивый спрос на ипотечные кредиты; частный сектор сократил свой долг; готовность банков и намерения руководителей согласуются с восстановлением корпоративных инвестиций; инфляция больше не замедляется, и заработная плата перестала падать. Наконец, эксперты Credit Suisse считают, что ФРС в настоящее время гораздо более готова «взять на себя инфляционный риск» (слишком поздно ужесточить денежно-кредитную политику), чем риск слишком рано остановить продолжающееся восстановление, слишком рано нажав на тормоза. И это потому, что в последние годы было слишком много «ложных рассветов».
СКОРО ВОЛАТИЛЬНОСТЬÀНО НЕ ПРОДАВАЙТЕ СЛИШКОМ РАНЬШЕ
Когда ФРС повысит ставки, это произойдет впервые с июня 2006 года. Чтобы понять влияние на акции, стратеги Credit Suisse оглядываются на повышение ставок в августе 1977 года, декабре 1986 года, феврале 1994 года и июне 2004 года. «S&P500 — снова объясняет команда во главе с Гартуэйтом в заметке от 13 августа — имеет тенденцию достигать своего пика (за исключением 1977 года) ближе к моменту, когда ставки выросли. Как в 1986, так и в 1994 году фондовый рынок США достиг пика в тот же месяц, когда были подняты ставки, а в 2004 году пик предшествовал повышению на четыре месяца. В любом случае распродажи акций перед повышением ставок обычно были небольшими.
В среднем индекс S&P500 потерял 3% с момента своего пика до первого повышения ставки. Исключение всегда составляет 1977 год с падением на 9%». После повышения ставки фондовый рынок в целом испытал большую волатильность. «Хотя подъемы исторически приводили к большей волатильности, они не ознаменовали конец бычьих рынков. В среднем через шесть месяцев после повышения акции выросли на 3,7%», — по-прежнему отмечают аналитики швейцарского инвестиционного банка. В течение трех из четырех проанализированных периодов, в течение 18 месяцев после первого повышения ставки, S&P 500 вырос как минимум на 10%, за исключением 1977 года, когда потребовалось два года, чтобы подняться на 10%.
А этот раунд? Для Credit Suisse рынки могут стать волатильными к концу года по следующим двум причинам:
1) четырехпериодный анализ предполагает, что рынки обычно достигают пика за четыре месяца до первого ралли (которое, по мнению стратегов Credit Suisse, может произойти во втором квартале, раньше оценок тех же экономистов Credit Suisse). Это означает, что пик может быть к концу года;
2)рынки скорректировались за 4-5 недель до окончания Qe1 и Qe2. И, по оценкам экономистов Credit Suisse, ФРС завершит программу стимулирования в октябре, что опять же предполагает возможное падение в конце этого года.
«Наша гипотеза, — объясняют стратеги, — предполагает коррекцию на 5% к концу этого года и распродажу на 5–10% через три месяца после первого повышения ставки (в середине 2015 года). В обоих случаях мы полагаем, что акции будут значительно выше текущих уровней до начала коррекции, а затем восстановятся утраченные позиции.
КТО ЯВЛЯЕТСЯ ПОТЕНЦИАЛЬНЫМИ ПОБЕДИТЕЛЯМИ?
Стратеги Credit Suisse выделяют шесть потенциально полезных тем:
1) Кто зарабатывает в долларах. «Мы не только ожидаем, что рост США будет сильнее, чем ожидалось, — объясняют они, — но мы также считаем, что евро еще больше значительно ослабнет по отношению к доллару, поскольку пять основных опор для евро терпят неудачу»: а) после июньского заседания ЕЦБ ставка Eonia упала ниже ставки США, а реальная доходность десятилетних облигаций соответствует более слабому евро; б) европейские МСП были намного сильнее американских в первом квартале, однако эта тенденция уже изменилась, и влияние этого на обменный курс, как правило, проявляется через шесть месяцев; в) евро до сих пор поддерживается рекордным профицитом платежного баланса, однако Credit Suisse полагает, что эта ситуация изменится, когда спрос начнет восстанавливаться; г) ФРС больше не будет расширять свой баланс после октября 2014 года, а ЕЦБ запустит TLTRO в сентябре.
Слабость евро, напоминают эксперты, играет центральную роль в восстановлении Европы: каждые 10% потери силы единой валюты добавляют 1% к номинальному росту ВВП и 10% к прибыли на акцию, поскольку более половины европейских продаж приходится на за пределами еврозоны. Действительно, стратеги отмечают, что существует четкая корреляция между ослаблением евро и улучшением показателей прибыли. «Потенциальные победители от ослабления евро, — заключает команда во главе с Гартуэйтом, — это те отрасли, которые имеют высокую долю продаж в США и отрицательную корреляцию с евро. Эти характеристики особенно применимы к здравоохранению, фармацевтике и потребительским товарам. И наоборот, банки, коммунальные службы и недвижимость находятся в числе потенциальных проигравших». Credit Suisse фокусирует внимание на тех акциях, которые имеют высокую кросс-национальную подверженность (выручка в долларах больше, чем затраты в долларах), таких как Richemont, Ericsson, Atlas Coop, Sap, Siemens и Volkswagen (все из которых лучше для домашнего бизнеса). Luxottica упоминается среди итальянцев.
2) Вторая тема касается технологий, одного из секторов, который в настоящее время предлагает несколько привлекательных аспектов, включая высокую подверженность корпоративным расходам, оценки, которые кажутся удобными, и положительные обзоры прибыли. В более общем плане эксперты советуют обратить внимание на такие сектора, как технологии, которые имеют высокий операционный рычаг и низкий финансовый рычаг.
3) Перегруженные циклические сектора. Исторические данные показывают, что циклические акции работают лучше всего, когда ставки по двухлетним облигациям растут, и сохраняют свои лучшие результаты в течение нескольких месяцев после первого повышения. При этом на уровне P/E оценки этого сектора не завышены по сравнению с защитными и ниже среднего как в США, так и в Европе. Они дороже, если вместо этого смотреть на P/b.
4) Четвертая тема возможных бенефициаров касается увеличения инвестиций (капитальных затрат), которые, как ожидается, будут расти даже при повышении процентных ставок.
5) Финансовый сектор по-прежнему остается избыточным сектором. Аналитикам Credit Suisse особенно нравятся европейские банки (лишний вес) и континентальные страховые компании.
Наконец, в этом сценарии нет недостатка в потенциальных проигравших, включая кредит, европейские нециклические внутренние ценные бумаги с высоким финансовым левереджем (например, коммунальные услуги, телекоммуникации и недвижимость), высокие дивиденды, американские акции в целом, ослабленные сильным долларом. Наконец, некоторые развивающиеся страны, такие как Бразилия, Турция и Южная Африка, все еще находятся в опасности.
