Если экономист возвращается после двухлетнего пребывания на Луне, не зная о событиях последних лет, и хочет получить представление о том, что происходит в зоне евро, у него могут сложиться самые разные мнения в зависимости от данных, которые он попадается. Глядя на ралли на фондовых биржах в последние месяцы или на динамику потребительского доверия, можно прийти к выводу, что вот-вот начнется блестящее восстановление, которое окончательно преодолеет затянувшийся кризис, который мы переживаем. Глядя на долгосрочные ставки и данные по инфляции, можно подумать, что еврозона вот-вот скатится в трагическую дефляционную спираль.
Это краткое изложение серьезной ситуации, которая вызвала запоздалую, но решительную реакцию со стороны европейской денежно-кредитной политики. Мы узнаем, будет ли стратегия успешной, только через несколько кварталов; на данный момент количественное смягчение ЕЦБ сводит процентные ставки к минимуму и поддерживает фондовые рынки и реально может оказать некоторое влияние на реальную экономику, в том числе потому, что ему помогает «бог из машины» 2015 года: падение цен на нефть. . Недостатка в рисках нет. В частности, в мировой экономике наблюдаются совершенно разные тенденции: в странах с формирующимся рынком наблюдается замедление темпов роста, тогда как в странах с развитой экономикой наблюдается улучшение цикла.
Различия в темпах роста идут рука об руку с большими колебаниями обменных курсов, и это способствует изменению ориентации международных торговых потоков. Неопределенность в основном отражает изменение денежно-кредитной политики США. По мере того, как мы приближаемся к пути повышения процентных ставок, возникает неопределенность в отношении последствий, которые это будет иметь для финансовых рынков.
Наиболее спорным аспектом является оценка циклических условий экономики США и постоянство по отношению к ним позиции денежно-кредитной политики. Дебаты ведутся между теми, кто утверждает, что с безработицей, близкой к 5 процентам, мы приближаемся к двум годам непрерывного повышения процентных ставок в США, и теми, кто делает ставку на очень постепенный подход. На данный момент ставки в США все еще находятся на нулевом уровне, но бегства капитала из развивающихся стран в сторону доллара достаточно, чтобы дать нам представление о потрясениях, которые могут возникнуть в результате решительного изменения политики ФРС. , тенденции в отдельных странах еврозоны, таких как Италия, выглядят как лодки, носимые волнами в бушующем море: пока кажется, что мы поймали нужную волну, и она нам нужна.
Мы являемся страной, чьи государственные финансы выигрывают больше, чем другие, от падения процентных ставок (учитывая более высокий уровень государственного долга); Между падением доходности немецкого эталона и закрытием спреда десятилетние итальянские облигации буквально рухнули с середины 2012 года. Если добавить к этому эффект падения цен на нефть, то в других случаях мы бы сказали, что этого может быть достаточно, чтобы запустить устойчивый цикл внутреннего спроса.
На этот раз необходимо будет проверить интенсивность восстановления: она будет отражать передачу более низких процентных ставок совокупному спросу через кредитный канал и понятную осторожность потребителей, которые могут не сразу перевести увеличение «покупки мощности» на более высокие. потребление. К энтузиазму в отношении экспорта следует относиться с некоторой осторожностью как из-за плохой экономической ситуации в странах с развивающейся экономикой, так и из-за того, что повышение конкурентоспособности нашего экспорта меньше, чем можно было бы предположить, основываясь на динамике обменного курса доллара к евро. Описанный сценарий влияет на структуру государственных финансов.
Эффект от снижения процентных ставок высвобождает ресурсы, но их может быть недостаточно для достижения наших целей без дальнейших интервенций уже в 2016 году. Дело в том, что неопределенность связана с достижением безубыточности через несколько лет, но если мы Помимо целей, указанных европейскими властями, даже самые осторожные сценарии показывают ситуацию с итальянскими государственными финансами, которая полностью находится под контролем, с очень низким уровнем дефицита. Таким образом, при ближайшем рассмотрении задача итальянской экономической политики на ближайшие месяцы состоит не столько в том, чтобы осуществить меры, подходящие для обеспечения целей, сколько в том, чтобы найти способ не осуществлять их. Другими словами, речь идет о том, чтобы позволить этим первым робким росткам восстановления укорениться без дальнейшего понижательного давления на спрос, связанного с новыми мерами по консолидации государственных финансов.
Прогнозы с первого взгляда. Всего за несколько месяцев международная экономическая картина изменилась. Цены на нефть упали; приближается разворот монетарной политики США; многие валюты рухнули по отношению к доллару; экономические индикаторы показывают фазу роста в странах с развитой экономикой, но многие проблемы остаются в странах с формирующимся рынком. Разворот ЕЦБ с последующим падением процентных ставок и укреплением доллара по отношению к евро вместе с падением цен на нефть закладывает основу для улучшения европейской экономики.
На данный момент признаки восстановления более очевидны в некоторых странах, таких как Германия или Испания, чем в других, таких как Франция и Италия. В конце 2014 года итальянская экономика ограничилась стагнацией, тогда как в начале 2015 года она демонстрировала скромный рост. Возможное укрепление в течение года, например, позволит нам изменить ВВП на 0.7 процента в этом году и на 1.1 процента в следующем. Нам необходимо использовать возможности, возникающие в результате более благоприятной международной обстановки. Задача бюджетной политики состоит в том, чтобы избежать новых мер по корректировке счетов даже ценой отклонения от согласованного с европейскими властями пути постоянного сокращения дефицита.
