МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ
К счастью, лошадь не пьет, потому что воды НЕТ.
Лошадь НЕ пьет, и поэтому внимание было отвлечено от проблемы финансовых ресурсов, необходимых для финансирования экономики. Банки, вернувшиеся после значительных усилий по приведению своего капитала в соответствие с текущим размером своих активов (даже уменьшив сами активы), заявляют о своей готовности финансировать компании, если их об этом попросят.
Если лошадь снова начнет пить – как казалось прошлой зимой – необходимые финансовые средства станут огромными.
Подсчитано, что только для того, чтобы вернуть объем финансирования к докризисному уровню, потребуется около 2 триллионов евро. Если затем мы подумаем, что экономика будет продолжать расти, через 5 лет потребуется еще 1.500, к которым нужно будет добавить примерно 600 миллиардов, которые банкам придется держать стерилизованными, чтобы соответствовать новым коэффициентам ликвидности.
Это в общей сложности более 4000 миллиардов, которые европейская банковская система не сможет предоставить, потому что сейчас она заблокирована нехваткой капитала (только что проведенное увеличение капитала достаточно только для восстановления правильных отношений с существующие кредиты и получение прибыли, конечно, не таковы, чтобы увеличивать капитал внутри страны) до необходимой степени.
Поэтому естественно, что главы европейской экономики, монетарные власти и академический мир считают, что они должны найти необходимые ресурсы (мы надеемся, что в ближайшем будущем) вне банковской системы и, следовательно, на рынке капитала, отдавая им предпочтение в во всех отношениях прямой доступ предприятий.
Отсюда процветание проектов и средств поощрения: выпуск мини-облигаций, листинг акций, облигаций или гибридных ценных бумаг, а в последнее время - механизмы для процессов секьюритизации кредитов/займов для создания новых ценных бумаг для предложения рыночных методов, которые в Соединенные Штаты дали возможность финансировать экономику на сумму, превышающую ту, которую обеспечивали банки.
АСПЕКТЫ ФИНАНСОВОЙ ТЕХНОЛОГИИ
Когда наступит восстановление, сможем ли мы его финансировать?
Широкомасштабное использование системы секьюритизации (и, следовательно, выпуск огромного количества ABS) до сих пор встречало серьезное недоумение среди операторов и регулирующих органов, потому что оно приносит с собой СТЫД (стигму) недавнего финансового кризиса. Операторы больше не доверяют инвестированию в АБС, потому что рейтинговые агентства, которым они фактически делегировали анализ рисков во время кризиса, оказались ненадежными, регуляторы, потому что они убеждены, что методы структурирования вместо того, чтобы размывать риск, делают его непрозрачным, бесценным и неконтролируемым и, следовательно, неуправляемым. с точки зрения стабильности.
Другими словами, в течение 4/5 лет существовал риск выплеснуть ребенка вместе с водой из ванны. Тем временем, однако, вновь проснулось любопытство (в 2009 г. ФСБ продиктовала направление исследования теневой банковской деятельности; в 2010 г. ФРС Нью-Йорка опубликовала первый документ, содержащий техническое, институциональное и количественное описание теневой банковской деятельности; IOSCO опубликовала руководящие принципы прозрачности ABS в 2012 году, IstEin — Istituto Einaudi организовал конференцию в Риме, чтобы осветить выдающиеся количественные результаты теневой банковской деятельности и вмешательства ФРС для предотвращения ее краха; в 2013 году группа крупных европейских банков (PCS) предложила определить хорошие ABS (называемый КВАЛИФИКАЦИОННЫМ) для размещения на рынках; совсем недавно (в декабре 2013 года) более недобросовестный Банк Англии опубликовал важный документ по этому вопросу, а в мае прошлого года Банк Англии и ЕЦБ вынесли на публичное обсуждение отличный, подробный и точный совместный документ.
Наконец, 4 сентября президент Драги официально объявил, что начиная с октября следующего года ЕЦБ запустит программу покупки «хороших» ABS (которую он определяет как «простую и прозрачную»).
Решение может иметь историческое значение: ЕЦБ не только узаконивает и, следовательно, «очищает» инструмент, но и делает это, непосредственно инвестируя в него и заявляя, что это полезное средство не только для финансирования бизнеса, но, прежде всего, для вмешательства в балансы банков. и каналы передачи денежно-кредитной политики.
Это отличная новость: возможно, восходящее к кризису 30-х годов разделение финансового рынка на два крупных не сообщающихся друг с другом сегмента (кредитный и ценный), контролируемых по-разному и разными органами, один благородный и добродетельный, другой другие предприимчивы и ненадежны, имеют тенденцию закрываться и падать барьеры.
Но проблема извлечения ресурсов по-прежнему остается открытой:
– Регулирование наказывает за секьюритизацию и практически предотвращает повторную секьюритизацию.
– Для многих банков «уступка» кредита рассматривается как «уступка» клиента, а сделка секьюритизации считается затратной и сложной в организационном плане.
– Для институциональных инвесторов АБС содержат риски, которые трудно понять, и поэтому НЕ стоит анализировать их в рамках обычного процесса выбора альтернативных инвестиций.
– Для органов защиты вкладчиков структурированные ценные бумаги – проявление извращенных финансов, ориентированных только на ограбление вкладчиков.
– Для общественного мнения, даже (или прежде всего) в его более образованных компонентах, структурированные финансы – это проявление самого зла.
Поэтому очевидно, что институциональное вмешательство ЕЦБ, проиллюстрированное уже харизматичной фигурой его управляющего, следует приветствовать как поворотный момент и как возможное начало нового процесса регулирования, который хочет принять во внимание риски, присущие финансовых продуктов (и на этом пути началось, о чем свидетельствует признание учреждением существования «простой и прозрачной» или «квалифицированной» и, следовательно, «хорошей») ABS, а также функциональных характеристик рынков облигаций, которыми руководствуются заинтересованные операторы. в больших предсказуемых потоках ценных бумаг (см. государственные облигации) и не берутся за выпуски малого объема, неизвестного (или малоизвестного) эмитента невозможной предсказуемости в отношении оригинальности характеристик и невозможности предсказать в отношении преемственности и повторяемости выбросы.
На этом пути еще ничего не сделано, но, если проблема ликвидности не решена, бесполезно думать о секьюритизации и рынке как об альтернативах банковскому кредиту. Макроэкономическую проблему финансирования восстановления экономики в этом случае придется решать третьим путем (документ Института Эйнауди – ИстЭйн предлагает внести первое предложение, оно будет опубликовано в выпуске 9 «Банкарии»).
