Le пять крупных банков США подписали не менее 50 миллиардов свопов по кредитным дефолтам для покрытия требований, в общей сложности 80 миллиардов долгов стран еврозоны, находящихся в зоне риска.: Италия, Испания, Португалия, Ирландия и, конечно же, Греция. Citigroup, в частности, застраховала 47% своих кредитов на сумму около 21 миллиарда долларов. Политика Morgan Stanley отличается, ограничивая CDS в Европе до 1,43 миллиарда. В случае дефолта, вроде бы понятно, MS не верит в эффективность этого средства защиты, справедливого для ограниченных кризисов, а не для системных.
Эта цифра вытекает из расследования New York Times, которое проливает первый свет на рынок CDS, до сих пор окруженный абсолютной непрозрачностью. Но ситуация, предупреждает американская газета, должна хотя бы частично измениться, потому что SEC обязала американские банки предоставлять все более подробную информацию о своей позиции по отношению к Европе. Анализ может преподнести много сюрпризов, которые могут пролить новый свет на движение европейского суверенного долга за последние несколько месяцев.
На данный момент известно, что CDS продолжают оставаться взрывоопасной миной для судьбы рынка, еще не обезвреженной, несмотря на благие намерения, объявленные G20, после саммита 2009 г. К концу 2012 г., по решению саммита министров финансов, торговля CDS должна быть сконцентрирована на организованных рынках. В частности, CDS на суверенные государства должны были управляться клиринговой компанией, контролируемой Британским управлением по финансовым ценным бумагам. Но через одиннадцать месяцев после запланированного истечения только 9,4% транзакций на огромном рынке с 29.600 XNUMX миллиардами контрактов (данные Basel BIS), по-видимому, происходят в официальной расчетной палате.
И тем не менее, события 2008/09 гг., завершившиеся спасением AIG, которая рисковала быть затопленной лавиной CDS, которую она не могла выполнить, и ее коллег (в первую очередь Goldman Sachs) показали, что CDS, эффективные в управлении контрактами с частными компаниями, не могут гарантировать какую-либо защиту в случае системного кризиса, такого как тот, который может быть вызван диким дефолтом Греции.. Таким образом, 50 миллиардов CDS, раскрытые New York Times, они рискуют оказаться верхушкой айсберга, который в отсутствие новых правил может спровоцировать системный кризис.
Эмилио Гирино, профессионал и профессор финансового отдела Куоа, во время недавней конференции AIAF посвятил часть своего доклада CDS под ярким заголовком «Как очистить рынок от малоизвестных псевдодеривативов».
По словам Гирино, неправильно рассматривать CDS как производный финансовый инструмент, а не как договор страхового покрытия. Таким образом, стало возможно, что дериватив может быть оговорен без каких-либо ограничений или лишения права выкупа. «Таким образом, — говорит Гирино, — рынок был быстро заполнен множественными CDS, т. е. оговоркой нескольких CDS по одному и тому же кредиту, и голыми CDS, оговоренными даже при отсутствии кредита для защиты». Или, «чтобы быть немного грубым, множественная CDS эквивалентна пятикратному или более страхованию своего дома от пожара, голая CDS означает страхование дома соседа».
Последствия? CDS превратилась в преимущественное спекулятивное оружие.. «Те, кто оговорил несколько CDS, — объясняет Гирино, — как это ни парадоксально, есть проценты, которые должник не исполняет, т. е. что дом сгорит, потому что по умолчанию результат будет намного больше, чем выполнение (в примере, в пять раз больше стоимости дома). Тот, кто оговорил голую CDS, имеет только интерес в том, чтобы должник не исполнил, т. е. в том, чтобы сжечь дом соседа, потому что только так будет получена прибыль». Это цель большинства держателей CDS, у которых нет необходимости защищать себя от ценных бумаг, которыми они не владеют. «Тот, кто поднял стоимость CDS на Италию еще до понижения рейтинга, не обладал даже тенью BTP».
Все это возможно, потому что стоимость CDS, превращенный в оборотный инструмент, на него больше влияет объем торговли, чем кредитоспособность должника. В конце концов, обмены непрозрачны как никогда, потому что они происходят без какого-либо контроля или прозрачности. Внебиржевой рынок сконцентрирован в руках пяти международных банковских гигантов, которым несложно влиять на цены в отсутствие какой-либо прослеживаемости обменов, которые в некоторых случаях происходят в запечатанных конвертах.
Против этого рынка выступили Уоррен Баффет, который говорил о «финансовых инструментах массового уничтожения» (но он их тоже широко использовал), и Жан-Клод Трише. Каждая попытка регулирования до сих пор давала очень мало.
Последствия тревожат. «Если бы в этой соответствующей части системы действовала система правил, — утверждает New York Times, — не было бы неуверенности в способности контрагентов выполнять свои обязательства даже в период кризиса. Достаточно было бы навязать прохождение через клиринговые палаты, задача которых как раз и состоит в проверке непротиворечивости гарантий субъектов договоров. Только они могли ввести стандартные меры и проверить состоятельность гарантий, возможно, усилив их, если этого потребуют обстоятельства».
Напротив, если использовать пример американской газеты, «если итальянская экономика ухудшится, стоимость защиты CDS в случае дефолта Италии может резко возрасти по сравнению с 401.000 10 долларов за XNUMX миллионов, выплаченных в последние дни. Но в этом случае продавцу CDS, часто итальянскому банку, будет трудно выполнить обязательство. Возникнет кризис ликвидности, который по цепочке может привести к системному кризису». Трудно, да и очень трудно после системы безопасности, созданной ЕЦБ. Но единственная возможность — это грозное оружие в руках нескольких спекулянтов, которые разбогатеют с небольшим риском. При отсутствии реального ответа от регуляторов.
