Сегодня мы обнаруживаем, что то, о чем первоначально сообщалось как о вооруженном ограблении, на самом деле было неправильно понятыми переговорами. Нет, я не имею в виду историю с четырьмя американскими олимпийскими пловцами в Бразилии: я говорю о Brexit. Многие опасались, что мировые рынки испытают шок от британского голосования за выход из ЕС, но, не считая воздействия на фунт, обвал после референдума продлился всего несколько дней, поскольку Банк Англии обнадеживающе отреагировал на ) и надежные данные по другим регионам позволили инвесторам сосредоточиться на глобальном росте.
Прямо сейчас три основных фондовых индекса США приближаются к рекордным максимумам, акции развивающихся рынков достигли 12-месячного максимума, высокодоходные облигации выросли, несмотря на волатильность нефти, и, на другом конце спектра рисков, спрос на государственные облигации. развитых стран настолько высока, что 40% этих облигаций в настоящее время демонстрируют отрицательную доходность. Наши диверсифицированные портфели и избыточная позиция в акциях США выиграли от ралли после референдума. Мы считаем, что в течение шестимесячного тактического инвестиционного горизонта рынки все еще сохраняют некоторый потенциал роста. Мы имеем избыточный вес в акциях и облигациях США с инвестиционным рейтингом по сравнению с выпусками с высоким рейтингом и акциями развивающихся рынков по сравнению со швейцарскими.
Но можно ли пойти дальше и наметить сценарий, выходящий за рамки реабсорбции страхов, связанных с Brexit? Что нужно, чтобы в вызвавшем столько дискуссий голосовании проявилась возможная положительная сторона? В глобальном масштабе референдум в Великобритании вновь разжег дискуссию об ограничениях денежно-кредитной политики, которая может оказаться выгодной, если приведет к серии более скоординированных фискальных и монетарных стимулов. А в самой Великобритании Brexit может предоставить историческую возможность улучшить экономическое состояние страны, если будут следовать правильным примерам.
По стопам Швейцарии?
Соединенному Королевству придется выбирать, по какому пути идти, чтобы достичь светлого экономического будущего, обещанного сторонниками Brexit, но нет недостатка в примерах стран, которые успешно вели переговоры с Европейским союзом (ЕС) и добились большего экономического процветания. .
По словам тогдашнего министра экономики Швейцарии, убежденного проевропейца, это был «печальный день», когда швейцарские граждане проголосовали против вступления страны в Европейскую экономическую зону (ЕЭЗ) в 1992 году. экономической точки зрения и с 2004 года поднялась на семь позиций в глобальном рейтинге конкурентоспособности Всемирного экономического форума, пока не заняла первое место. Благодаря недорогой модели регулирования и акценту на опыте Швейцария стала магнитом, притягивающим компании всех типов, от транснациональных корпораций до стартапов. В прошлом году в стране было подано больше патентных заявок на душу населения, чем в любой другой стране мира, и она превосходит ЕС с точки зрения адаптации рабочей силы.
Если политические лидеры Великобритании последуют их примеру, им придется принимать жесткие решения. Например, несмотря на то, что Швейцария решила остаться за пределами европейского круга, она открыла свои двери для иностранных рабочих и, таким образом, смогла получить доступ к единому рынку и добиться сильного экономического роста. Кроме того, в глазах Соединенного Королевства швейцарская политика может показаться своего рода перманентной жесткой экономией: по данным ОЭСР, с 2006 по 2014 год Швейцария имела средний профицит бюджета, равный 0,5% ВВП, по сравнению со средним дефицитом 6,5% ВВП Великобритании. Но Соединенное Королевство обладает многими качествами, необходимыми для того, чтобы последовать примеру Конфедерации, если оно того захочет. Британская корпоративная ткань, как и швейцарская, выигрывает от недорогого регулирования, высококвалифицированной рабочей силы и традиции инноваций. Кроме того, за пределами ЕС Великобритания сможет лучше создать благоприятный для бизнеса климат, который поможет объяснить успех Швейцарии.
Если британские лидеры примут правильные решения, Великобритания может преуспеть в осознании и использовании «светлой стороны Brexit» в долгосрочной перспективе.
AdMe.ru для всего мира – сегодня
«Яркость Brexit», появившаяся на рынках, была вызвана не публикацией более позитивных, чем ожидалось, экономических данных в Соединенном Королевстве; Потребуются месяцы, прежде чем индикаторы однозначно засвидетельствуют, как британская экономика отреагировала на голосование. Гораздо важнее было усиление влияния заявлений Банка Англии на глобальную доходность. Банк фактически прекратил кэрри-трейд по ценным бумагам, объявив о новом раунде количественного смягчения, и тем самым помог возродить глобальную «охоту за доходностью». В частности, последующее снижение ставок по Treasuries поддержало цены.
Падение доходности снижает стоимость корпоративного долга в США, повышая размер прибыли в крупнейшей экономике мира. Развивающиеся рынки также выигрывают от более низкой стоимости обслуживания долга по выпуску иностранной валюты: недавно доходность индексов JP Morgan EMBI (государственные облигации) и CEMBI (корпоративные облигации) упала до 4,81% и 4,92% соответственно. уровне уже три года. Кроме того, укрепление валют развивающихся стран по отношению к более слабому доллару сдерживает инфляцию в странах региона, уменьшая потребность их центральных банков в повышении процентных ставок.
Падение мировых доходностей делает еще более вероятным, что ужесточение денежно-кредитной политики США будет осуществляться очень постепенно, поскольку Федеральная резервная система (ФРС) захочет предотвратить разрушительное укрепление доллара. Мы ожидаем только одно повышение ставки в США в этом году, которое произойдет не раньше декабря.
В будущем
Новое денежно-кредитное стимулирование после референдума помогло поднять рискованные активы выше, успокоив рынки, но также показало, что план количественного смягчения сейчас близок к своему пределу. Глава Банка Англии Марк Карни уточнил, что процентные ставки в Великобритании останутся на положительной территории, даже несмотря на то, что 40% государственных облигаций развитых стран в настоящее время предлагают отрицательную доходность. Рынки приветствовали его критический взгляд на эффективность отрицательных ставок, что, в свою очередь, заставит Европу и Японию, в частности, пойти дальше снижения ставок, чтобы поддержать экономический рост.
Канцлер казначейства Филип Хаммонд уже дал сигнал об окончании жесткой финансовой экономии, которую поддерживал его предшественник Джордж Осборн. Решение Еврокомиссии не вводить санкции против Испании и Португалии за превышение максимального порога дефицита предполагает определенную снисходительность со стороны властей ЕС после Brexit, возможно, из-за опасений за европейское единство. В свою очередь, Япония, также близкая к пределам денежно-кредитной политики, запустила пакет мер государственных расходов на 28 трлн иен (000 млрд долларов США).
Я не говорю, что государственные расходы являются панацеей от низких темпов роста и производительности, но эти сигналы предполагают, что референдум о Brexit может стать катализатором, необходимым правительствам для принятия более благоприятной для роста политики, что позволит центральным банкам отдышаться.
Дверь для Brexit, которая принесет положительные результаты как для Великобритании, так и для мировых рынков, все еще открыта, но это не навсегда.
Тактическое распределение активов
Тенденции глобального экономического роста, политика центральных банков и доходы корпораций оправдывали нашу склонность к риску. Потребление в США остается здоровым; по данным Федерального резервного банка Атланты, средняя заработная плата растет со скоростью 3,4%, что близко к самому высокому уровню с марта 2009 года, а чистое богатство американских домохозяйств находится на рекордном уровне. Рост внутреннего спроса во второй половине года приведет к увеличению прибыли на акцию, которая, как ожидается, вырастет на 3% в годовом исчислении. Восстановление инвестиционных расходов в энергетическом секторе также является хорошим предзнаменованием для производственной активности США.
Поскольку затраты на финансирование лишь постепенно растут, стоимость корпоративного долга останется низкой для компаний США и компаний с формирующимся рынком.
Эта картина играет роль в нашем избыточном весе в США и акциях развивающихся стран в глобальных портфелях. Акции США по-прежнему остаются привлекательными по сравнению с облигациями с высоким рейтингом, даже несмотря на то, что они торгуются с 15-процентной премией к прошлой средней цене-прибыли с 1960 года. ) по-прежнему предлагают привлекательную премию доходности по сравнению с облигациями с высоким рейтингом.
Мы также сохраняем избыточную позицию по акциям развивающихся рынков по сравнению с акциями Швейцарии. Обнадеживающие признаки стабилизации появились в странах с развивающейся экономикой, где индексы менеджеров по закупкам указывают на усиление активности в развивающихся странах Азии и Латинской Америки. В свою очередь, прибыль кажется более стабильной после 30-процентного падения, накопленного с начала 2012 года. И наоборот, швейцарский рынок, который сильно зависит от защитных секторов, будет в меньшей степени участвовать в восстановлении мировой экономики.
