На первый взгляд кажется, что выход Великобритании из ЕС поддерживается положительными экономическими показателями за лето, в том числе благодаря более конкурентоспособному фунту и более низким процентным ставкам. Однако существует риск того, что Великобритания решит, что контроль иммиграции важнее, чем сохранение доступа к единому рынку, что приведет к ухудшению торговли и потенциальному бегству небританских компаний из страны.
Мы все знаем риски: У Великобритании большой дефицит, направление ее политики после Брексита неясно, а отток капитала может резко повысить доходность облигаций и еще больше ослабить обменный курс. До сих пор фондовый рынок приветствовал падение фунта, но рост волатильности на валютных рынках и процентных ставок может нанести ущерб экономике еще до того, как мы увидим реальные последствия для торговли и инвестиций.
Поэтому трудно быть оптимистичным в отношении страны и ее финансовых ресурсов, если только облигации не упадут еще больше, не будет предложен четкий план расходов казначейства и переговоры по Brexit не примут более позитивный оборот. Поэтому на данный момент я не думаю, что есть много причин для особого оптимизма.
Политика была основной движущей силой рынков в 2016 году, и эта предвзятость не изменится. Когда я думаю обо всех политических рисках, с которыми мы сталкиваемся, есть основания быть довольно пессимистичным. Если бы глобальный рост был в районе 4-5%, ситуация была бы другой, но это не так. Сложная взаимосвязь между оценками финансового рынка и экономическими основами довольно хрупка.
Так как же защитить портфель облигаций?
Я думаю, что инвесторы в облигации должны быть очень осторожны. Это означает ограничение риска дюрации с учетом возможного увеличения доходности в результате ожидаемых политических изменений или инфляционных рисков. Это также означает ограничение кредитного риска из-за чувствительности узких кредитных спредов к волатильности на рынках процентных ставок.
Интересно, что хотя Банк Англии за последние недели купил корпоративных облигаций на сумму более 500 миллионов фунтов стерлингов, спреды стали шире, а индекс корпоративных облигаций с середины сентября отставал от Gilts. Мы предпочитаем безубыточный инфляционный риск и диверсификацию, предлагаемую долговыми обязательствами стран с формирующимся рынком. В целом, однако, ралли облигаций на данный момент закончилось, и последнее, что нужно инвесторам, — это бета-рынок с фиксированным доходом.
