Прохладная и усыпляющая Златовласка уходит. Маленькая девочка с золотыми локонами, кто в течение восьми лет отказывался от двух чашек инфляции слишком горячей и слишком холодной инфляции и продолжал предпочитать блюдце посредственного роста блюдцу застоя и гиперкалорийному буму, его фактически отправили домой избиратели Запада. Эти избиратели, с большим терпением пережившие первые мрачные годы после кризиса 2008 года, в конце концов устали от ожидания и стали требовать меньше лекций о вековом застое и жесткой экономии и большего роста.
То есть они терпели кровопускание и чистки во имя аскезы, когда должны были требовать тонизирующих и энергетиков, и начинали повышать голос и гневаться, когда на самом деле дела действительно становились немного лучше. Социальное тело всегда реагирует с запаздыванием по сравнению с тем, что фиксируют сейсмографы экономистов. (политики стоят на полпути). Он делает это не потому, что глуп, а потому, что последствия экономического цикла обрушиваются на него спустя месяцы или годы. Заказы могут начать падать и экономист сразу понимает, что цикл закончился, но фабрика продолжает работать в прежнем режиме, потихоньку накапливая непроданное на складе.
Тогда при полном складе сокращается производство, но не рабочие места. И если дела продолжают ухудшаться, он сжигает наличные деньги, а затем просит кредит в банке. Когда даже этого становится недостаточно, вступают в действие сети социальной защиты, от пособий по безработице до тех печальных уловок, которые использовались в Америке в первые посткризисные годы, от взрывного роста пособий по нетрудоспособности до введения наркотиков на основе опиатов уволенным (как государственной, так и частной системами здравоохранения), с прекрасным результатом двух миллионов новых пристрастий именно среди мужчин трудоспособного возраста, являющихся ядром рабочей силы.
Обратное происходит, когда ситуация улучшается. Заказы начинают расти, но фабрика их удовлетворяет, медленно опустошая склад. Затем да, производство увеличивается, но никого не нанимают, потому что в первую очередь нужно сверхурочно, затем во временный персонал. Тогда часть деятельности передается на аутсорсинг, но аутсорсинг обычно поручают ненадежному персоналу. Это, даже если он работает временно, не достигает психологической безопасности, которая позволяет ему влезать в долги, чтобы купить машину или дом, а даже если и работает, то банк не дает ему кредит, потому что у него нет денег. стабильная работа.
Следующий шаг — отказ фабрики от сбора дополнительных заказов в предположении, что это преходящее явление. Если через несколько месяцев спрос останется высоким, мы смиримся с наймом, но без ущерба для необходимой квалификации.Тогда вы начинаете идти на компромисс, но, возможно, вы все еще не найдете то, что ищете. В конце концов вы начинаете предлагать больше, и тогда начинается инфляция заработной платы, особенно если производительность не приходит на помощь.
Сегодня миром управляют центральные банки которые боятся снова пережить рецессию (также потому, что они не знали бы, что делать, особенно в Европе, если бы не полностью японизировали себя и не монетизировали государственный дефицит на всю жизнь) и которые, даже если они имеют какое-либо намерение нормализовать денежно-кредитную политику, обязаны сдерживаться новым поколением политиков, избранных в последние годы с мандатом на рост любой ценой.
И если мир хочет расти любой ценой, то он будет расти любой ценой. Преодолев денежные табу в фазе Златовласки, мы с радостью преодолеем фискальные табу (пока). Республиканская налоговая реформа после года утомительного вынашивания вливает в экономику 150 миллиардов в год и вызывает резкую критику со стороны демократов за образовавшуюся дыру в бюджете. Тогда что демократы и республиканцы делают вместе, за кулисами и через несколько дней? Они запускают бюджет на следующие два года, что создает дополнительную дыру в 400 миллиардов, по 200 в год, что добавляет к другому. Никто не протестует, кроме обычного Рэнда Пола. Как только вы научитесь это делать, тратить станет все легче и легче. Добро пожаловать в Страну Приключений, страну экспериментов, где вы пытаетесь увидеть, что происходит, когда вы пытаетесь вливать газ в условиях полной занятости.
Однако рост любой ценой как раз и означает, что есть издержки. Годовая инфляция в США в декабре будет очень близка к трем процентам. Там много базового эффекта, но это не будет выглядеть красиво. В последние дни часто повторялось, что рост доходности облигаций (или падение цен) происходит не из-за ожидания более высокой инфляции, а из-за требования более высокой реальной ставки. Потом, после дней, проведенных таким образом нас утешая, пришли данные о реальной инфляции, которая также сильно росла. Таким образом, существует двойное давление: на инфляцию, с одной стороны, и на надбавки за срок и кредитный риск, с другой. На данный момент это давление скорректировало цены на облигации в достаточной степени вниз, но в ближайшие пару лет произойдет еще больше переориентаций, если не будет рецессии или биржевых крахов.
Переход от Златовласки к фейерверку предполагает отделение судеб облигаций от судеб акций.
При Златовласке оба дела шли хорошо, при новом режиме акции будут лучше, чем облигации. Это не означает, заметьте, что акции обязательно вырастут, потому что снижение мультипликаторов из-за повышения процентных ставок в одночасье сведет на нет то, что растущие доходы сплетались в течение дня. Проще говоря, акции будут в тренде
подниматься в моменты, когда держатель облигаций будет оставаться спокойным, но затем ему придется вернуться к откату в фазах недомогания последнего.
Адаптировать этот сценарий к Европе сложно. Рост евро сдержит инфляцию, которая останется исключительно немецким явлением. (наконец внутренняя переоценка прибывает в Германию), но доходность европейских облигаций все равно вырастет, хотя и гораздо меньше, чем в Америке, из-за увеличения глобальной премии за риск и окончания покупок ЕЦБ через полгода. Европейским фондовым биржам, со своей стороны, придется иметь дело с сильным евро, который работает против и с более низким ростом прибыли также в Америке, но они будут иметь поддержку в виде меньшей конкуренции со стороны облигаций. В целом, мы не относимся к тем, кто продолжает отдавать предпочтение Европе, потому что у нее более низкие мультипликаторы.
У Европы всегда будут более низкие мультипликаторы, чем у Америки, если сравнивать европейского автопроизводителя с американской технологией или хрупкий европейский банк с сильным американским банком. Что касается краткосрочной перспективы, то буря последних дней поглотилась, и все достигло, по крайней мере, временного уровня равновесия. Исправление заставило всех быть немного осторожнее, но это не вызвало настоящего страха и было преодолено слишком легко. Это означает, что в ближайшие месяцы будут и другие, возможно, менее молниеносные, но все же раздражающие. Во время ожидания новой серии доля продолжит восстанавливаться, но медленнее.
Рост волатильности, который можно заметить, — это не мелкая волатильность изо дня в день, а волны переоценки, разделенные неделями или месяцами друг от друга. Мы по-прежнему позитивно оцениваем акции, но мы думаем еще больше, чем раньше, чтобы действительно насладиться тем, что еще может дать нам бычий рынок, будет лучше сохранять структурно меньшие позиции, чем в предыдущие годы.
