Как минимум на паре митингов во время предвыборной кампании Трамп позволил себе увлечься восторженной толпой, которая подбадривала его, и, устав перечислять свои обещания одно за другим, говорил, что всего, чего хотят его избиратели, он добьется.
Это обещание Трампа, адаптированное к потребностям каждого, уже несколько недель вдохновляет рынки. Каждый снимает фильм о том, чего он хочет, от значительного снижения налогов до нового туннеля под рекой, чтобы быстрее добраться до офиса, и понятно, что они взволнованы. Масла в огонь подливают довольно позитивные макроданные. Если мы в целом преуспеем сейчас, то нет предела тому, насколько хорошо мы можем преуспеть, когда у нас, в дополнение к сокращению налогов и инфраструктуры, дерегулированию, реформе государственных расходов, репатриации капитала, удерживаемого компаниями за границей, лучше коммерческие договоры и др.
Мы знаем, что вера двигает горы, и пробуждение дремлющего животного духа может действительно усилить склонность инвестировать и потреблять. Трамп, с другой стороны, чувствует себя лучше, чем считалось ранее, и окружает себя высокопоставленными людьми. Кроме того, его планы в отношении экономики в значительной степени опираются на планы республиканцев из нижней палаты, которые поэтому будут рады работать день и ночь, чтобы в рекордно короткие сроки принять меры, которые долгое время находились в ящике стола и которые до сих пор не были реализованы. даже пытался осуществить, зная, что Обама наложит вето на все.
Короче говоря, дорога кажется действительно под гору до поздней весны. Примерно в день расчетов, 20 января, будет зафиксирована некоторая фиксация прибыли по акциям, и это также будет время, когда вы прочтете отчеты о доходах о том, что сильный доллар снова давит на доходы некоторых экспортеров США. Однако коррекция, если и будет, то непродолжительная и сдержанная, поскольку поток новостей из Вашингтона останется позитивным. Идея Трампа и Райана состоит в том, чтобы сделать первые сто дней по-настоящему пиротехническими.
Те, кто до сих пор не решался присоединиться к подножке глобального ралли Трампа, все еще могут найти место. Перезагрузка кошельков далека от завершения. В конце концов, в течение нескольких месяцев мы наблюдаем бегство от акций, в которых единственными оставшимися покупателями были зарегистрированные на бирже компании с их обратными выкупами. При старте с таких легких позиций перезагрузка занимает более одного-двух месяцев, и тот факт, что жажда акций все еще очень сильна, демонстрируется положительной, почти безрассудной реакцией на внезапную коррекцию профиля процентной ставки в 2017 г. с три увеличения вместо двух, ФРС.
В январе реакция рынка была совершенно иной, когда Стэнли Фишер, удивив всех, выдвинул гипотезу о четырех повышениях на 2016 год. Мир, казалось, пошатнулся, экономический цикл близок к завершению, а бычий рынок ушел в историю. В то время считалось, что в 2016 году начнется глобальная рецессия во главе с Китаем, и вот мы сейчас, в конце года, находимся в полном благодатном состоянии.
История 2016 года — еще одно подтверждение того, насколько мало видимости будущего, всегда и в любом случае. В том числе и по этой причине тезисы тех, кто говорит о положительном весь 2017 год для доллара и для бирж и резко отрицательном для облигаций, кажутся слишком настойчивыми. Максимальная видимость, которую мы можем себе позволить, длится до весны. Однако в какой-то момент некоторые из нынешних тенденций должны будут остановиться или даже развернуться. Более сильный доллар и более слабые облигации могут какое-то время сосуществовать с ралли акций, но не вечно.
С другой стороны, в какой-то момент перезагрузка фондовых портфелей будет завершена, и негативные новости, которые сегодня встречают только пожатием плеч, начнут реально ранить. После первых ста дней, в течение которых Трамп и Конгресс будут любить друг друга, потому что они будут заниматься той частью программы, которая у них общая, наступит момент, когда Трамп начнет отталкивать в одну сторону, а Конгресс (особенно Сенат) с другой. Без учета французских выборов, эквивалентных десятикратному Brexit, если Ле Пен одержит победу.
Короче говоря, наступит время, когда будет хорошо продавать акции и доллары и покупать облигации, евро (если Фийон выиграл во Франции) и акции, привязанные к процентным ставкам. Возможно, по этой причине 2017 год в конечном итоге будет трудным и разочаровывающим годом, в котором будет легко застать себя врасплох и совершить ошибки.
Первой ошибкой будет слишком долгое ожидание выхода на фондовый рынок. Тем не менее, те, кто вовремя вошел, также должны быть осторожны, чтобы не ждать слишком долго, прежде чем выйти. Что касается облигаций, то центральные банки практически завершили первый этап нормализации кривых процентных ставок, которые теперь имеют правильный наклон. Однако мы не должны путать нормализацию кривых, ставшую возможной благодаря глобальной экономике, которая больше не находится на краю пропасти дефляции, с растущей инфляцией, которую еще предстоит измерить и продемонстрировать.
Безусловно, существует структурная тенденция к медленному росту инфляции из-за полной занятости в Америке, европейского и японского Qe, но мы не должны преувеличивать, добавляя к этому уже в ценах эффект Трампа. Многие из мер политики Трампа, особенно дерегулирование, на самом деле являются дезинфляционными. Что касается инфраструктуры, никто не заметил инфляционных последствий 830 миллиардов, потраченных на инфраструктуру при Обаме, или кратной этой цифре, потраченной Японией за последние двадцать лет. Что касается доллара, его естественная тенденция в фазе, когда ФРС повышает ставки, а остальные оставляют их без изменений, направлена на укрепление. Однако будьте осторожны.
Как мы уже видели, будут моменты, когда совместное действие доллара и процентных ставок рискует оказаться причиной возможного замедления роста в Америке (каждый год всегда бывает как минимум один разочаровывающий квартал). В таком случае сам Трамп, твитом или заявлением, быстро скорректирует курс доллара. Европейские фондовые биржи значительно восстановили свои позиции, но по-прежнему остаются привлекательными в условиях стабильного роста и слабого евро. Японский рынок, обратно коррелирующий с иеной и всячески поддерживаемый правительством Абэ, также имеет потенциал для дальнейшего роста.
Что касается развивающихся фондовых бирж, то разочаровывающие результаты последнего периода связаны не с фундаментальными показателями, которые остаются положительными, а с оттоком иностранных менеджеров. Ведь непонятно, почему сильный доллар должен принести столько пользы Европе и Японии и столько вреда развивающимся странам. Это на самом деле хорошо для всех (за исключением нескольких стран с большими долларовыми долгами). Тем, кто не решается гнаться за фондовыми рынками развитых стран, потому что не хочет переплачивать за них, лучше подумать о встречном путешествии в развивающиеся страны.
