Мировая экономика переживает сильный и синхронизированный рост. Центральные банки остаются экспансионистскими. Инфляция не беспокоит. Прибыль растет. Многие начинают думать, что мы действительно вступили в новую эру роста без инфляции, и не могут найти причину, по которой ралли фондового рынка должно прекратиться. Это действительно так? Попробуем рассмотреть факторы риска. Некоторые из них совершенно новые.
Саудовская Аравия Падение цен на нефть и представление о том, что ископаемые виды топлива находятся в стратегическом упадке, начали разъедать основы страны, которая казалась прочной только потому, что была неподвижна. Затем структурное ослабление наступает в самый неподходящий момент, на этапе, когда Иран ужесточает осаду на юге с Йеменом, на востоке с Катаром и на севере с проиранским Ираком и ослабленным Курдистаном, с алавитской Сирией. встает на ноги и с Ливаном, который с каждым днем все больше и больше попадает в руки шиитов «Хизбаллы».
Саудовская элита цепляется за США и Израиль, но в процессе разделяет себя, потому что находит разделенную Америку. Молодой принц Мохаммад бин Салман пришел к власти при поддержке Трампа в результате переворота, который привел к маргинализации его двоюродного брата Обамы, и теперь нападает на очень богатого и настроенного против Трампа Аль-Валида. Джордж Фридман, геополитический стратег, одаренный большой глубиной мысли, не исключает возможности гражданской войны или нового переворота. Все с Ираном у ворот, который, чтобы лучше себя слышать, направляет ракету на столицу Эр-Рияд. У Ирана большие друзья в России, Европе и среди американских демократов, и он находится в хорошей экономической форме благодаря ядерной сделке, положившей конец санкциям.
В недавнем прошлом нефть отреагировала на производственные кризисы в Ливии и Нигерии небольшим ростом доллара. Кризис в Аравии вызовет гораздо больший рост, и американским производителям все равно потребуются недели, чтобы попытаться компенсировать снижение добычи в Саудовской Аравии.
Корея. Пришло время для дипломатии, но не питайте никаких иллюзий. В течение двух десятилетий велась дипломатия в отношении корейской ядерной энергетики, а тем временем ядерное оружие становится все более и более опасным.
Америка. Победа демократов в Вирджинии и Нью-Джерси полностью меняет политическую картину и прокладывает путь к отвоеванию Конгресса через двенадцать месяцев и Белого дома в 2020 году. Среди демократов выделяется Джо Байден, наиболее способный говорить с промышленными штаты, из которых ушел Трамп, а ушли Сандерс и Уоррен. Клинтонисты, которые контролировали партию даже в годы правления Обамы, сдерживая ее дрейф влево, попали в колею. Радикалы, маргинализированные уловками Клинтона в прошлом году, на этот раз будут очень осторожно контролировать избирательную машину. Сандерс и Уоррен имеют в виду агрессивное ререгулирование, высокие налоги, банкротство банков, борьбу с фармацевтическими препаратами и нефтью, а также всевозможную политику, направленную против бизнеса.
Налоговая реформа. После провала реформы здравоохранения это последний шанс для республиканцев избежать возвращения в оппозицию, но это не обязательно облегчает путь. С одной стороны, фактически существует групповой инстинкт самосохранения, который требует достижения согласия, с другой стороны, есть индивидуальный инстинкт, который требует приспосабливаться к настроениям своего электората, которые различны в каждом избирательном округе. Кроме того, есть часть партии, которая ненавидит Трампа до такой степени, что предпочитает историческое поражение повторному утверждению Трампа.
В любом случае поражение в Вирджинии и Нью-Джерси служит напоминанием о том, что люди не голосуют за бизнес и что эта реформа вся направлена в пользу бизнеса и очень мало делает для людей. Таким образом, возможно, что налоговые льготы для корпораций, уже учтенные рынками во многих расчетах доходов за 2018 год, будут меньше, чем ожидалось, или будут вводиться лишь постепенно в течение следующих нескольких лет, или что они будут временными и ограничатся следующим периодом. десять лет.
Китай. Как всегда, до съезда все было идеально и блестело, но со дня его окончания мы увидели стремительную череду повышений ставок, замедление роста и предупреждения о высоком уровне фондового рынка. К счастью, пока ничего особенно серьезного, но, тем не менее, пустая трата времени.
Позиционирование. На первый взгляд это не проблема, потому что процент капитала в портфелях не особенно высок. Однако, присмотревшись, мы видим, что в облигационной части в последние годы наблюдается рост корпоративной составляющей, часто не самого лучшего качества. Падение фондового рынка было бы хорошо для правительств с низким уровнем риска, но плохо для корпораций. Кошельки в этот момент будут открыты почти повсеместно. Рассмотрим также взрывной рост ETF, которые часто покупаются не склонной к риску публикой, не желающей терпеть волатильность. Сочетание этих факторов может породить желание подешеветь в любой момент и усилить волатильность.
Нарушение. Боб Лутц, всю жизнь проведший в автомобилях, писал, что автомобили через двадцать лет будут подобны лошадям, которые когда-то были повсюду, а теперь есть только в поместьях богачей, любящих покататься на зелени. Скажут, что это структурная проблема, но то, что сектор готовится потратить много денег на электрическую, которая будет менее прибыльной, уже станет видно в следующих квартальных отчетах. И автомобильная промышленность, безусловно, не единственный сектор, который вот-вот попадет в шторм. Мы думаем только об энергетике, фармацевтике, распределении и финансах.
Мы останавливаемся на этом, помня, что иногда вам не нужен триггер, чтобы инициировать исправление. На самом деле время от времени случается, что рынок уходит в самовозгорание, а потом по ходу находит оправдания для спуска. Мы не хотим называть это медвежьим рынком. Ограничимся мыслью, что для коррекции, когда придет время, будет достаточно второй производной, т. е. ослабления потока положительных неожиданностей, без необходимости отрицательных неожиданностей. Не доходя до уровня Бундесвера, который готовится к сценариям распада Европы и Атлантического альянса, инвесторам не мешало бы подвергнуть свои портфели той или иной форме стресс-теста, после чего они смогут продолжать наслаждаться тем, что бычий рынок все равно захочет уступить.
