Бенедетто Кроче давно вышел из моды (сегодня Джентиле в гораздо большей степени), но его идея о том, что история всегда является современной историей, жива и плодотворна. Иконоборческая страсть, с которой уничтожают статуи Христофора Колумба в Америке и очернение законов Джефферсона и даже Вашингтона (Джексон уже впал в опалу на полвека) является очередной демонстрацией того, что гегелевский исторический трибунал всегда судит на основании действующего права, а не закона, действовавшего в то время. время, когда происходили события. И даже политкорректный попадает в эту ловушку, рожденный релятивистом и контекстуализатором, и сегодня оказывается самым рьяным приверженцем суждения абсолютной ценности, наложенного на полностью деконтекстуализированное прошлое.
Тезис Кроче настолько проницателен, что относится не только к истории прошлого, которая постоянно переписывается, но и к истории будущего. Научная фантастика, даже та, которая пытается заглянуть в далекое будущее, всегда является филигранным повествованием о снах и кошмарах настоящего, в котором она задумана. Научная фантастика пятидесятых мрачна и параноидальна, но в следующем десятилетии первая серия «Звездного пути» либертарианская и беззаботная и применяет дух Лета любви к инопланетянам.. Вторая и третья серии становятся более сдержанными, но сохраняют рейгановский и клинтоновский оптимизм своих лет. Последний, самый скучный, наконец становится политкорректным и очень уважительно относящимся к многообразию всех форм жизни в галактике, но из-за слишком большого количества проповедей обрушивает аудиторию и бесславно закрывается.
Бедные джентльмены из FOMC каждые три месяца заставляют себя подробно рассказывать историю будущего, даже если подробности ограничиваются следующими тремя годами. Они не удовлетворены, как и все другие центральные банки, прогнозированием инфляции и роста, но они доходят до того, что представляют пунктуальную траекторию процентных ставок за рассматриваемый трехлетний период.. Это было бы уже много, но, дерзнув на немыслимое, они идут еще дальше и указывают предельную равновесную норму, ту норму, которую конец времен завещает вечности. Можно было бы представить себе этот тис, высеченный в камне и вечно равный себе в книгах мудрости с незапамятных времен, но вместо этого он меняется каждые шесть месяцев или около того.
В 4.25 году он составлял 2012, затем упал до 4 в 2013 году, 3.75 в 2014 году, а затем, еще быстрее, до 3.25 в марте 2016 года, 3 в декабре и 2.75 сегодня. Экстраполяционный и не совсем перспективный характер этих оценок очевиден.. Если инфляция и рост были ниже ожидаемых за последние шесть месяцев, то они будут ниже всегда и потребуют более низкой окончательной ставки. Ради бога, не дай Бог, по-человечески мы не можем сделать больше. Поппер уже продемонстрировал, что, поскольку развитие науки невозможно предвидеть, нельзя предсказать и развитие истории, составной частью которой является история науки.
И не говоря уже о ставках. Проблема не в ошибочности оценок (не ошибается только тот, кто не ошибается). Рынок, осознанный или бессознательный, постоянно оценивает будущее и, следовательно, постоянно ошибается и исправляет себя.. Проблема в том, что разница между экстраполяцией (оценка будущего исключительно на основе того, что известно сегодня) и прогнозированием (оценка будущего на основе того, что известно, но также и на основе известных неизвестных) не всегда ясна. ). Рассуждение может показаться абстрактным, но оно имеет ужасно конкретные последствия. Сегодня рынки видят мир в кажущемся равновесии и практически совершенным.
Инфляция низкая и стабильная (для ЕЦБ через два года она будет точно такой же, как сегодня, а для ФРС через три года будет всего на 0.4 пункта выше), рост регулярный, а уровень безработицы, по крайней мере в Америке, перестал подбираться слишком близко к уровню, с которого начинается инфляция заработной платы, и недавно перешел в спокойное и безобидное состояние. В этом контексте центральные банки, по мнению рынка, им нужно будет только время от времени вносить небольшие коррективы в повышение ставок., но не такой большой, как нам постоянно указывает ФРС. В красивом и стабильном мире импульса достаточно, чтобы подтолкнуть акции вверх через волну мультипликаторов.
А сила инерции, пока она не встречает препятствий, никогда не иссякнет. По этой причине многие считают, что сейчас нет смысла продавать только потому, что цены абстрактно дорогие. Мы пересмотрим свое решение, если возникнут препятствия, но зачем отказываться от месяцев, кварталов или лет дальнейшего возможного роста? Проблема в том, что мы уже знаем, что 2018 год принесет почти определенное препятствие и два возможных вмешательства, не обязательно негативных, но, вероятно, дестабилизирующих. Первое почти навернякае препятствие состоит в том, что глобальная ликвидность перестанет расти. впервые с 2009 года и будет готовиться к падению, начиная с 2019 года.
Что касается двух вмешательств, давайте поговорим об американской налоговой реформе, которая, может быть, будет, а может, и нет, и новой Трамповской ФРС, которая, может быть, будет такой же, как сегодняшняя, а может быть, вместо этого будет иметь совершенно другую направленность. Если будет реформа, но новая ФРС будет похожа на ту, которую мы знаем, то фондовый рынок пойдет вверх, но ставки и курс доллара будут выше, чем мы думаем сегодня. И рано или поздно курсы и доллар с одной стороны и фондовый рынок с другой столкнутся. Если после этого будет проведена реформа и ФРС изменит курс и станет (или снова станет) ультраэкспансионистской, то у нас будут изначально сильные фондовые рынки, но длинные облигации будут в серьезном затруднении, потому что инфляционные ожидания снова начнут двигаться вверх.
ФРС Трампу предстоит сложный выбор между истеблишментом и электоральным консенсусом.. Также будет трудно найти, кроме Йеллен, кандидата от республиканцев, который не сгорел в ходе прошлогодней избирательной кампании на призывах к скорейшей нормализации денежно-кредитной политики, т.е. значительно более высоким ставкам. Что бы ни случилось, ФРС и реформы, таким образом, рискуют стать дестабилизирующими элементами по отношению к нынешней спокойной и структурированной системе. По этой причине мы считаем, что линия инерции, то есть спокойное сохранение длинных позиций по облигациям и акциям без создания проблем, в любом случае должна быть подвергнута стресс-тесту. Особой спешки нет и до конца года можно даже идти вперед на автопилоте, но лучше идти вперед, хотя бы с размышлением.
