Когда компании отчитываются о квартальной прибыли, реакция рынка обычно бывает асимметричной. При одинаковом отклонении от оценок в большую или меньшую сторону разочарования наказываются сильнее, чем вознаграждаются положительные сюрпризы. На практике, если оценка составляет один евро прибыли на акцию, результат 0.97 часто вызывает убыток на фондовом рынке в размере 5 и более процентов, а результат 1.03 приводит к увеличению, которое редко превышает 1-2 процента. Это происходит потому, что рынок знает, что компаниям нравится превзойти оценки, и поэтому они оставляют прогнозы низкими только для того, чтобы иметь возможность приятно удивить. Таким образом, с точки зрения рынка превышение оценок похоже на чаевые, которые стали привычными и поэтому не очень греют сердца.
В эти дни, по случаю выхода ежеквартального однако мы наблюдаем необычное явление. Тех, кто разочаровывает, судят без смягчающих обстоятельств и наказывают максимальным наказанием, но нередки случаи, когда те, кто приятно удивляет, также наказываются сокращением, если только позитивное удивление не является действительно значительным.
На ум приходят разные объяснения. Первый, психологический, состоит в том, что рынки настолько избалованы (особенно после налоговой реформы в США), что испытывают незначительное даже негативное удовлетворение от хороших новостей, как черно-белая дива, которую почти раздражает еще одна корзина с цветами, которую она больше не знает, куда положить. Второе – это позиционирование рынка, явно смещенное в сторону роста. Об этом, однако, нет особенно релевантных эмпирических подтверждений.
Третье, самое неприятное, это то, что ощущение распространяется, что это не может быть лучше, чем это, при этом может ухудшиться, особенно с сентября. Это как если бы кто-то хотел выйти с рынка и ожидал, что объявление о доходах вырастет последним, только чтобы найти многих, кто сделал те же самые рассуждения и ушел, наступая друг другу на пятки, а акции падают, несмотря на хорошие результаты.
Беспокоит не экономический цикл (который, возможно, не выдержит высоких темпов последних месяцев, но все еще будет оставаться в добром здравии в течение некоторого времени). И денежно-кредитная политика пока не вызывает беспокойства, двигаясь по давно объявленным путям или ограничиваясь скромными техническими корректировками, как мы наблюдаем в Японии.
Так что же вызывает это желание зафиксировать прибыль и поставить себя в окно? Пошлины и Италия и, более того, сочетание двух факторов. Внимание, на обоих фронтах все открыто. Результаты, безусловно, могут быть отрицательными, но также не разрушительными и даже положительными. Проблема в том, что мы не знаем. Мы столкнулись не с объявленным штормом, а с неопределенностью, которая в любом случае на высоких рыночных уровнях приводит к реализации.
Давайте начнем с обязанностей. Произошло ослабление напряженности в отношениях с Европой и сильная и неожиданная эскалация конфронтации между США и Китаем, которая может получить дальнейшее развитие в первых числах сентября.
Мы перешли во все более быстрой последовательности от пошлин на сталь и алюминий к 25-процентным пошлинам на 50-миллиардную эквивалентную стоимость китайских товаров (двумя траншами, от 34 и 16) до 10-процентных сто из 200 миллиардов, которые должны быть реализованы ровно за четыре недели. В последние дни, с учетом китайской девальвации, запланированные 10 процентов были повышены до 25 без исключения, с юань, который снова начал падать, дальнейшее повышение ставок и дальнейшее расширение базового актива, которое в конечном итоге может включать весь импорт США из Китая, не исключая ничего.
Из маневров Китая по урегулированию обменного курса и из резкости, даже словесной, занимаемой позиции следует, что обе стороны, в частности Китай, готовятся к крупному и длительному противостоянию.
До сих пор глядя на мелочь и кошельки, это Америка, кажется, имеет большое преимущество. Доллар укрепляется, юань слабеет с каждым днем. Нью-Йорк прибавил 6 процентов с начала года, Шанхай потерял 18 процентов. Америка выросла на 4 процента, Китай изо всех сил пытается сохранить свои официальные 6.5 процента. Однако у Трампа осталось не так много времени. Его популярность сейчас выше, чем у Обамы там же в мандате, но он хрупок.
Поднять тон в отношениях с Китаем легко, пока на фондовом рынке все в порядке, но сделать это будет гораздо сложнее, если рынок упал или даже испугался. козырь он знает, что фондовый рынок не будет расти вечно, и он должен воспользоваться моментом. Но это знает и Китай, который роет окопы в ожидании лучших времен, которые могут наступить уже в ноябре, если Конгресс перейдет к демократам, и тем более в ближайшие недели, если нижняя палата начнет процедуру импичмента Трампа и кошелек, испугавшись , начинает спускаться.
Стремление Трампа поторопиться и готовность Китая стиснуть зубы ввиду более благоприятных времен предполагают бурный сентябрь. Однако мы не должны забывать, что даже у Си Цзиньпина есть свои проблемы. Приняв на себя абсолютную власть, любой ущерб, причиненный обязанностями, будет отнесен на его счет. Это правда, что Китай сверхчувствительный в вопросе защиты своего достоинства перед лицом иностранцев, и что Си сможет использовать гордость и патриотизм на какое-то время, но не навсегда. По этой причине нельзя исключать компромиссное соглашение или, по крайней мере, возобновление серьезных переговоров к концу этого года. Точно так же нельзя полностью исключить и оптимальный окончательный сценарий всеобщего снижения таможенных барьеров.
Quanto all 'Италия, делать прогнозы так же сложно. Разброс возможных сценариев очень велик. Они варьируются от откровенных, но вежливых и разумных переговоров с Брюсселем до разрыва с непредсказуемыми последствиями. Ограничимся напоминанием о двух факторах.
Во-первых, существует не только план А и план Б. Есть еще план С, который состоит в ожидании европейских выборов, чтобы изменить политическую ориентацию Европы и природу евро. План С, Париж Генриха IV, стоил бы реализации плана А, то есть умеренного бюджета.
Во-вторых, Италия не единственный игрок на поле. До сих пор говорили, что Германия и Франция, загнанные в угол, дадут больше места Италии. Но есть и противоположная гипотеза для рассмотрения, или что в условиях продолжающейся эрозии консенсуса (Хду-Чю впервые ниже 30, Макрон на минимуме популярности) и возможности дальнейшего ослабления в следующем году Германия и Франция пытаются играть на опережение и столкнуться с Италией на жестком пути.
Здесь тоже, как и с обязанностями, разумные и позитивные сценарии не могут быть исключены. Германия знает, что однажды ей придется принять европейский план государственных инвестиций, если она хочет спасти Союз. Почему бы не ускорить его, попросив взамен Италию сдержать ее склонность к тратам?
В заключение, два года назад в это время мир казался спокойным, но и застойным. Сегодня все шевелится и роста больше, но в дом ворвался ветер, и мы не знаем, что он будет делать.
Медлительность и осмотрительность, с которой центробанки продолжают нормализовать денежно-кредитную политику, приводят к исключению сенсационных разрывов в росте в ближайшие месяцы. Однако нельзя исключать, что большая политика или сами рынки создают воздушные карманы. Однако большая политика будет очень осторожно переходить от угроз к открытой войне. Что касается рынков, 2018 год как год фиксации прибыли означает, что мы подойдем к 2019 году менее загруженным, что любые исправления будут менее тяжелыми и что последующие восстановления будут более вероятными.
Короче говоря, пока нет условий для запуска будильников но больше нет условий для получения прибыли любой ценой, принимая слишком большую продолжительность и кредитный риск или агрессивно вкладываясь в акции.
На данный момент достаточно защищать облигации (хорошие эмитенты, дюрация не более 5-7 лет, достаточно места для эмитентов с индексом инфляции, несколько новых геополитически хорошо отобранных и не купленных в блоке с ETF, итальянская часть индексированных, а не по фиксированной ставке) и сосредоточить атаку на рынке акций (рост по разумным и защитным ценам) в количествах, которые в любом случае ниже, чем в предыдущие годы.
Суммируя сильный доллар, пока тарифная война остается горячей и европейские фондовые рынки, в результате, поддержанные слабостью евро.
