Доходность казначейских облигаций значительно выросла последний неделя. Это должно сделать нас более оптимистичными на рынке облигаций. Ведь сегодня те, у кого в портфеле фиксированный доход, получают более высокую доходность, чем в последние годы. Кроме того, более высокая доходность защищает портфель от волатильности цен в гораздо большей степени, чем когда она ограничивалась покупками глобальных центральных банков.
В США они, естественно, выше, потому что экономика находится на подъеме, а Федеральная резервная система повышает ставки. По этим причинам существует риск того, что доходность снова вырастет. Но влияние на общую доходность невелико, поскольку доходность растет, и в какой-то момент, когда цикл риска меняется на противоположный, инвесторы будут рады иметь фиксированный доход в своих портфелях. Особенно в долларовых портфелях. Динамика может быть аналогичной в Европе, но в конечном итоге доходность облигаций должна расти дальше и с более низкой базы. По этой причине не так легко быть оптимистом в отношении европейского фиксированного дохода.
Опасения остаются, но краткосрочные облигации США привлекательны.
Таким образом, при доходности 3,2% оптимизм по казначейским обязательствам сегодня более удобен, чем когда доходность была ниже 1,5%. Для 10-летнего риска увеличение доходности до 4% по сравнению с текущими уровнями все равно приведет к довольно отрицательной общей доходности чуть менее 4%. Но это с учетом убытка в 4,4% (в случае сопоставимого изменения доходности) 6 месяцев назад и более 6% с минимального уровня доходности в июле 2016 года.
Напомним, что кривая США очень плоская, разница в доходности 30-летних и 2-летних облигаций составляет всего XNUMX б.п. Таким образом, более оптимистичный взгляд на фиксированный доход в США сегодня, вероятно, лучше всего отражается на 10-летней нисходящей кривой.. Но если доходность достигнет 4%, более долгосрочная часть будет выглядеть лучше. Не только из-за выхода, но и из-за его последующих последствий.
Ставки растут, кредитные спреды расширяются
Одной из возможных эволюций цикла с фиксированным доходом является та, при которой реальные ставки и доходность растут на фоне устойчивого роста и соответствующего вмешательства денежно-кредитной политики в ответ на усиление инфляционного давления. С другой стороны, увеличение реальной доходности может негативно сказаться на инструментах, наиболее подверженных риску. Во-первых, безрисковая ставка становится конкурентоспособной, поэтому более рискованные альтернативные инструменты должны подвергаться последующей переоценке. Во-вторых, увеличение реальной доходности окажет определенное влияние на реальную экономику за счет увеличения стоимости капитала, что сделает некоторые инвестиционные проекты убыточными. Не говоря уже о росте стоимости обслуживания долга в секторах экономики с использованием заемных средств.
По мере замедления экономического роста акциям становится все труднее продолжать расти, а способность компаний обслуживать долг снижается. Следовательно, надбавки за риск должны будут расти, а инструменты, наиболее подверженные риску, будут демонстрировать более низкую доходность, чем ставки. без риска. Когда экономический спад станет очевидным, рынок будет дисконтировать и в конечном итоге получит более низкие процентные ставки, что приведет к увеличению доходности фиксированного дохода.
Не будьте слишком медвежьими, речь идет о ставках
Это направление мысли приводит нас к выводу, что, когда доходность казначейских облигаций растет, инвесторы должны быть более медвежьими в отношении кредитов и более бычьими в отношении ставок. Похоже на подход случайно противоположный, однако это имеет смысл в будущем. В этом году глобальные кредитные спреды расширились, но ненамного, за исключением стран с формирующимся рынком. Да и не должны были, учитывая позитивный макроэкономический сценарий и устойчивость капитала компаний.
Кредит уже показал лучшие результаты за последние 3 месяца (глобально и индивидуально на ключевых рынках инвестиционного уровня в США, еврозоне и фунтах стерлингов). Вероятно, мы все же будем ждать значительного расширения кредитных спредов и снижения ставок. И прежде чем это действительно произойдет, акции должны начать отставать.
Однако рано или поздно это произойдет. В ближайшей перспективе это может отразиться на чувствительности рынков к «рисковым» событиям. События в Италии на прошлой неделе натолкнули нас на мысль. Это может произойти по мере эскалации торговой напряженности между Китаем и США. Инвесторы, возможно, уже указывают доходность выше 3% в США и думают, что это «было бы не так уж плохо для безопасного убежища», поскольку акции подвержены внезапным изменениям фундаментальных прогнозов после одобрения президента Трампа. Недавний новый акцент на вопросе «национальной безопасности» в китайско-американском споре уже должен вызывать беспокойство.
Октябрь?
Спреды кредитных дефолтных свопов для развивающихся рынков, высокой доходности США и перекрестного кредита в Европе расширились на последних сессиях, что указывает на возврат неприятия риска. Октябрь — один из тех месяцев, когда на рынках происходят странные вещи. Хотя я не верю этим крылатым фразам, есть достаточно инвесторов, которые верят, что к концу года волатильность может возрасти. Это определенно не был хороший год для фиксированного дохода, e кажется крайне маловероятным, что дальнейшие инвестиции в высокодоходные или кредитные на данном этапе будут иметь большое положительное значение.
Ситуация в Европе, конечно, иная, чем в США, но динамика может остаться прежней в случае периода неприятия риска. При прочих равных, il Распродавать мировых облигаций с середины августа, и, в частности, недавнее повышение доходности казначейских облигаций, должны побудить инвесторов иметь в своих портфелях немного больше безопасных облигаций.
