На прошлой неделе мы писали, что нефть упадет ниже нуля. Это, конечно, была шутка, но три дня спустя Bloomberg сообщил, что самый плохой сорт нефти Dakota стоит 50 центов с оговоркой, что 50 центов должен платить продавец, а не покупатель. Раздраженные и возмущенные, газеты Дакоты копались и обнаружили, что источник, на которого ссылается Bloomberg, скорректировал котировку до более приличного уровня в XNUMX доллара выше нуля.
Совершенно нормально, что низкосортная сырая нефть, слишком богатая серой, имеет значительную скидку по сравнению с легкими сортами, которые требуют меньшего количества очистки. Скидка меняется со временем, но 20 или 30 долларов не редкость. Канадская нефть, например, торгуется по 20 долларов, а иракская нефть достигает 15 в менее дорогой версии. Другие, как мы видели, сейчас близки к нулю.
На этих уровнях кто-то начинает уходить с дороги, ликвидируя запасы и закрывая скважины. Это то, что происходит в некоторых частях Америки. ОПЕК и Россия, напротив, продолжают добывать столько, сколько могут, но при этом инвестиционные планы сокращаются. Если вы не инвестируете достаточно средств для замены скважин по мере их истощения, рано или поздно добыча упадет.
Старая максима, согласно которой лучшее средство борьбы с низкими ценами — это сами низкие цены, не перестала работать, а работает на первом этапе очень медленно, только со временем ускоряясь. Очень бдительные аналитики, такие как Карри из Goldman и Морс из Citi, которые правильно предсказали падение, говорят о том, что сырая нефть будет выше текущего уровня уже к концу этого года. Саудовская Аравия уже несколько дней повторяет одно и то же, страна, которая хотела ускорения спада, а теперь хочет стабилизации и умеренного восстановления во второй половине года.
Нефтесырьевой коллапс непременно оставит след жертв (банкротства, реструктуризация долгов, рецессии в странах-производителях) и продолжит провоцировать продажу по любой цене акций и облигаций суверенными фондами благосостояния стран-производителей. важная причина падения мировых фондовых рынков в последние дни), но по-прежнему подтверждается как проблема избыточного предложения и никоим образом (как намекают медведи и пессимисты днем и ночью) не является вопросом спроса.
На самом деле спрос продолжает расти. 23 миллиона автомобилей, проданных в Китае в прошлом году (исторический максимум), и 18 автомобилей, проданных в Америке (исторический максимум), не используют энергию ветра и компенсируют своим спросом на топливо падение потребления на отопление (зима очень жаркая) и продолжающееся сокращение тяжелой промышленности Китая.
Говоря об автомобилях, медведи и пессимисты очень настаивают на том, что продажи в Америке в этом и следующем году будут ниже. Это будет держать весь производственный сектор в депрессии и позволит появиться волшебному слову рецессии.
Итак, давайте посмотрим на данные. Физиологический оборот требует 15-16 миллионов новых автомобилей каждый год, уровень продаж 2007 года. 18 миллионов в 2015 году - это эффект отложенных до лучших времен покупок в 2009-2010 годах, когда было продано всего 9 миллионов автомобилей. Поэтому возвращение к 15-16 является нормальным и не может быть пронесено контрабандой, как прихожая нового 2008 года.
На фоне этого хорошо известного и, вероятно, уже принятого как должное, снижения рыночных цен в этом секторе существует тот факт, что тот, кто меняет машину, в ближайшие несколько лет возьмет машину побольше. Так всегда бывает, когда цена на бензин низкая. Прибыль от внедорожников, как известно, намного выше, чем от малолитражных автомобилей, поэтому прибыль отрасли не обязательно серьезно пострадает. С другой стороны, продажи в Китае, как ожидается, будут неуклонно расти.
Говоря о Китае, те, кто считает китайскую статистику ерундой, воротили нос от того, что ВВП в 2015 году вырос на 6.9, а не на 7, как было предусмотрено планом. Они заявили, что компания не достигла цели из-за постоянно замедляющегося роста, неразберихи в управлении и неразрешимых структурных проблем. Что ж, пессимистам будет приятно узнать, что с 2016 по 2020 год Китай будет стремиться стабилизировать свой рост на уровне 6.5 процента в год.
Следовательно, все меньше и меньше роста, но на все большей основе. Очевидно, мы не знаем, смогут ли китайские политики достичь своей цели, но мы знаем, что они сделают все для ее достижения, как они это сделали в 2015 году под пение сов. Это будет ужасно сложно, поскольку мы постараемся больше не использовать легкий рычаг разбрызгивания кредита и оставить задачу обеспечения роста рынку, насколько это возможно, но китайское руководство направит на это всю свою энергию, потому что они знают что от этого консенсуса и политической легитимности управления будут поставлены на карту.
На рынке мы наблюдаем некоторое, по крайней мере временное, исчерпание причин спада. В последние дни он упал по инерции, а не из-за очередных негативных новостей. Доходы, опубликованные в Америке, до сих пор не преподнесли каких-либо неприятных сюрпризов и действительно часто были лучше, чем ожидалось. Сейчас нет желания внезапного отскока (более характерного для медвежьих рынков, чем для обычных рынков), а есть стабилизация и постепенное возвращение к норме, подпитываемые потоком обнадеживающих данных.
Вмешательство центрального банка является центральным элементом этой стабилизации. Драги дал первоначальный сильный сигнал, указав на свою готовность перейти к более радикальным монетарным мерам и рассеять грязный воздух, который накапливался в итальянской банковской системе (частично искусно).Напомним, что Италия и Brexit находятся в верхней части списка. слабых сторон Европы во многих самых негативных прогнозах на 2016 год. Ускорение решения проблем итальянских банков (без раздачи или распродажи их активов) означает расчистку мины на сложном пути, который предстоит пройти Европе в этом году.
Что касается ФРС, то тем, кто выступает за самокритику декабрьского повышения ставки и быстрое переосмысление, нужно запастись терпением. Во-первых, существуют имиджевые причины, по которым центральный банк не может признать свою неправоту только потому, что рынок плохо воспринял это. Тогда есть серьезные причины. Дадли говорит, что с декабря ничего не изменилось и что трансферный рынок, как обычно, играет и поет сам по себе.
Истина, вероятно, лежит где-то посередине. Американский рост ослаб, и падение фондовых рынков может еще больше задержать повторное ускорение. Однако, с другой стороны, правильно, что центральный банк ждет еще несколько недель реальных данных, прежде чем менять свою стратегию.
В чем мы можем быть уверены, так это в том, что этот ФРС, скорее голубиный, чем ястребиный, будет всячески стараться не попасть в ловушку 1937 года (преждевременное ужесточение денежно-кредитной политики и рецидив рецессии) и будет действовать с предельной осторожностью. Мы также можем быть уверены, что не будет двойного удара по экономике США от сильного доллара и повышения ставок. Действительно, если доллар продолжит укрепляться, ФРС не будет повышать ставки (или будет делать это с раздражающей медлительностью). ФРС, как и в декабре, повысит, только если будет уверена, что это не подтолкнет доллар выше.
Если доллар останется на прежнем уровне (как мы думаем), у Китая будет меньше проблем с поддержанием стабильности юаня, это уберет повод для тех, кто хочет вывести свои деньги из страны, и даст на один повод для беспокойства международным рынкам меньше.
Многие из наиболее агрессивных хедж-фондов ждут дальнейшего 10-процентного падения, чтобы начать массовый вход. Мы увидим, предложат ли рынки удовлетворить их или они оставят их сухими. В любом случае приятно знать, что существует линия поддержки покупателей, хотя и ниже текущих уровней.
Тем временем в портфелях можно начать работу по укреплению качества активов, как акций, так и облигаций. Если в 2016 году будет классическая коррекция, которая происходит на две трети экономического цикла (когда ошибочно думают, что цикл вот-вот завершится), самые солидные акции будут иметь отличные шансы на восстановление, когда станет ясно, что мир после бури , останется стоять.
