Быстрота повышения процентных ставок по государственным облигациям США и Германии удивила большинство управляющих облигациями, которые, помимо того, что им приходится искать прибыль в условиях исторически низких процентных ставок, должны управлять изрядной волатильностью. Сейчас я действительно не хочу быть на их месте.
Среди наиболее интересных аспектов следует отметить тот факт, что повышение доходности коснулось в основном рынка государственных облигаций и сопровождалось укрепление евро по отношению к доллару.
Чтобы сформулировать ситуацию, учтите, прежде всего, что, упрощая, доход от инвестиций в государственные облигации можно разбить на три фактора риска:
- le ожидания реальной процентной ставки (как процентные ставки будут двигаться в будущем?);
- le инфляционные ожидания;
- il премия по истечении o премия за срок (долгосрочное инвестирование должно быть более прибыльным, чем краткосрочное).
В условиях, когда как в Европе, так и в Соединенных Штатах ожидания по инфляции и реальным процентным ставкам почти идентичны тем, что были в начале года, у меня сложилось впечатление, что многое из этого увеличил риск держания государственных облигаций в условиях растущей неопределенности (См. Грецияставки США, геополитическая напряженность), расширенный на низкая ликвидность рынка облигаций.
После нескольких лет, когда доходность государственных облигаций была более чем удовлетворительной, давайте проанализируем увеличениеурожайность в США и Germania более подробно, пытаясь понять, есть ли и где есть ценность.
Кривые доходности США и Германии
Начнем с кривая процентной ставки США:
- сегодня краткосрочная доходность выше, чем несколько лет назад и по сравнению с постстрессовым периодом конусообразный (когда тогдашний управляющий ФРС Бен Бернанке объявили о возможном завершении количественного смягчения в США), в то время как долгосрочные доходности остаются ниже;
- сегмент с наибольшей стоимостью остается сегментом a краткосрочный/среднесрочный;
- на данный момент ФРС удалось сохранить долгосрочная часть кривой процентной ставки.
Перейдем к Кривая государственных облигаций Германии:
- i урожайность остается в целом низкой, несмотря на недавнее увеличение;
- краткосрочные государственные облигации продолжают отрицательная номинальная доходность и оставаться вне досягаемости ЕЦБ;
- в этих условиях есть небольшое значение на всей кривой доходности Германии (за исключением очень длинной части (30 лет).
Что делать со своими инвестициями?
В текущих рыночных условиях, Государственные облигации США и Германии могут служить активами-убежищами. Таким образом, в обоих случаях риск инфляции и риск процентной ставки кажутся ограниченными. Что касается ФРС, по моему мнению, применимы два дополнительных соображения: во-первых, я не думаю, повышение ставки на 25 базисных пунктов (конец 2015 г. или начало 2016 г.) сценарий по облигациям США меняется полностью, затем с продолжением риска Греция, ФРС будет уделять еще больше внимания своим шагам.
Поэтому из двух вариантов нам кажется более разумным пойти на долларовый риск, так как представляется более ценным и, как мы считаем, страна менее чувствительна к потенциальному постинфекционному эффектуGrexit.
Недавно мы изменилираспределение активов экспресс-кошельков потому что, будучи осторожным по своей природе, с рынком, имеющим тенденцию недооценивать риск заражения в Греции, мы предпочитаем упустить некоторые точки производительности, но ограничить потери в случае реализации европейской близорукости с выходом Греции из евро. Рассуждение из управляющий рисками, а не как спекулянт.
