Как и в случае с другими развивающимися странами (и не только), история Бразилии также полна успехов и неудач. За десятилетиями военной диктатуры, высокого уровня инфляции, широко распространенной бедности и высокого неравенства пришли демократические правительства, которые также смогли улучшить финансовое положение Бразилии.
Чтобы понять риски, которым подвержена Бразилия, и возможные реакции финансовых рынков, целесообразно кратко проанализировать экономическую, социальную и политическую эволюцию, характерную для страны с начала нового тысячелетия.
ПЕРИОД 2000-2010: ЛУЛА
При правительстве Лулы в десятилетие 2000-2010 годов бразильская экономика росла на 4% в год. Социальные меры и благоприятная экономическая ситуация помогают вывести десятки миллионов бразильцев из состояния нищеты и повысить уровень занятости. Кроме того, расширение банковской системы способствует улучшению условий в стране. По данным Всемирного банка, в период с 2004 по 2012 год Бразилия сократила бы уровень «хронической» бедности в стране на три четверти. В конце десятилетия экономическая ситуация выглядит следующим образом:
– более высокая занятость и низкий уровень инфляции;
– легкий доступ к кредиту;
– низкое налогообложение;
– низкий государственный дефицит;
– расширение рынков сбыта товаров и услуг.
ПЕРИОД 2011-2015: РУСЕФФ
Страна меняет лицо. Дилма Русеф занимает правительство, затем подтверждается на выборах 2014 года:
- уровень развития куда более разочаровывающий;
– сокращаются иностранные инвестиции;
– рынку труда грозит заморозка;
– дефицит государственного бюджета увеличивается;
– индекс потребительских цен по последним оценкам МВФ составляет около 7,8%.
Различные критические замечания исходили от экономических и финансовых кругов, которые обвиняли правительство в чрезмерном государственном вмешательстве и призывали к снижению роли государства в экономике. Правительство, со своей стороны, защищается, возлагая вину главным образом на плохую работу международной экономики. Если в прошлом благотворное государственное вмешательство в экономику финансировалось за счет роста иностранного спроса на сырье (особенно китайское) и продукты питания, то сегодня сырьевой коллапс, также связанный с замедлением китайской экономики, негативно влияет на экономика страны.
КАКОВЫ РИСКИ БРАЗИЛИИ?
Короче говоря, финансовый и политический кризис. По данным МВФ, Бразилия имеет структурный бюджетный дефицит из-за ограниченных расходов, что препятствует балансу между сокращением расходов и повышением налогов. Социальные и пенсионные расходы привязаны к минимальной заработной плате, индексированной к ВВП. Следовательно, фискальная корректировка тесно связана с доходами бюджета, на которые накладывается снижение экономической активности и ухудшение демографической ситуации.
На верхнем левом графике показаны оценки и прогнозы структурного бюджетного дефицита МВФ на 15-летний период. Однако правительственные чиновники отрицают риск финансового кризиса. Министр финансов Леви объявил об амбициозной бюджетной программе на следующие 7 лет: первичный целевой показатель профицита в 1,2% ВВП в 2015 году, за которым следует профицит бюджета в размере 2% в среднесрочной перспективе.
Но работы запаздывают и результатов особо не видно. Не помогают бюрократическая неэффективность и коррупция (пример - дело Petrobras накануне выборов). Бразилия, похоже, вступила в опасную и непредсказуемую фазу политических потрясений с риском понижения суверенного рейтинга и политического кризиса (возможно, к концу года).
ИНВЕСТИРУЕТЕ В БРАЗИЛИЮ?
Согласно нашему анализу, бразильский фондовый рынок имеет наихудшие оценки среди стран БРИК. С 2011 года бразильский фондовый индекс потерял около 23%. Прибыль в последнем квартале не изменилась. Если мы посмотрим на коэффициент P/E Грэма и Додда (отношение между котировками и средним значением прибыли, полученной за 5 лет), то оно выше, чем долгосрочное среднее, хотя и снижается.
Учитывая скучные оценки развивающихся рынков, мы уже сознательно сократили наше присутствие на развивающихся рынках на несколько месяцев (июнь).
